圖：分析指，未來美國消費韌性預計將降低勞動力市場此輪深度惡化的概率。\路透社
美國勞動力市場預計將出現降溫，但美國消費的韌性將減弱就業市場深度惡化的風險。不論從服務項方面還是從商品項方面來看，美國通脹將持續具有較高黏性，美國通脹下行速度不容樂觀。未來存在6月繼續加息的可能性，但美聯儲加息50基點的觸發條件預計較高，目前而言沒有必要以更快的速度加息，今年降息概率偏低。短期內，十年期美債利率或在3.8%至4.1%區間內寬幅震蕩，較難突破前高4.3%。
美國勞動力市場預計將出現降溫，但未來美國消費韌性預計將降低勞動力市場此輪深度惡化的概率。美國人口普查局調查數據顯示，2月招工需求有所降溫，因而2月勞動力市場或將出現趨弱跡象，這會減弱薪資上漲壓力。但此輪勞動力市場仍需一段時間來趨於平衡，這將持續導致名義薪資增長具有黏性，因而預計名義薪資增速放緩幅度或將較為有限。實際薪資增速近期已觸底回升至接近正增速水平，未來預計實際薪資增速將企穩或出現回升，因而美國消費較難出現較嚴重惡化，預計未來即使美國步入衰退，美國消費也將步入淺衰退，消費韌性將持續較高。美國消費高韌性預計將支撐勞動力市場與美國經濟的韌性，一定程度降低就業市場出現深度惡化的情形。美國經濟以及美國勞動力市場的風險點，仍在於美聯儲加息對於投資方面的滯後性抑制作用是否會超預期，以至於美國經濟步入中等或深度衰退。
雖然核心服務項中住宅項通脹下行趨勢確定性較高，而薪資黏性預計將支撐除住宅外核心服務項通脹下行幅度有限。雖然從實際租金價格從去年下半年開始較快下降，可以判斷出未來住宅項通脹壓力將出現緩解，但其下行拐點或需等待至今年年中左右。同時，雖然較多行業招工困難程度較去年年中已有較大緩解，但招工困難程度仍較高，因而勞動力市場持續供不應求將導致薪資增速下行幅度有限，這將導致除住房項以外的核心服務項通脹較難大幅回落。
美國通脹擔憂不僅體現在核心服務項，也包括商品項通脹。不僅美國商品消費將繼續保持一定韌性，並且超預期暖冬幫助歐洲經濟在冬季尾聲就出現回暖，同時中國防疫政策優化也將進一步推動中國消費需求復蘇，導致全球需求也或會有所回升。因而未來核心商品項通脹環比增速中樞或回歸0%左右的潛在增速的時點將推遲，核心商品項通脹環比增速中樞水平今年存在高於零的風險，同時能源項通脹存在較高的上行風險，食品項下行速度預計將較緩慢，未來商品項反通脹（disinflation）進程不容樂觀。
美聯儲調升加息幅度至50基點的閾值較高，目前而言若非2月通脹讀數大幅超預期，美聯儲沒有必要以更快的速度加息。上世紀90年代以來，美聯儲沒有出現過加息幅度下降後再度回調的情形，若美聯儲回調加息幅度至50基點，會釋放通脹一定程度失去控制的信號，這會加劇市場恐慌。因而若非美國通脹數據大幅超預期，美聯儲會避免回調加息步伐。並且，由於貨幣政策存在滯後性，美聯儲放慢加息節奏可以更好的觀測經濟變動，以便未來更好的對經濟變化做出反應。此外，若2月通脹讀數仍略超預期，則美聯儲可以通過調整加息終點水平以釋放更為鷹派的信號，因而即使通脹略超預期，加息50基點的選擇並不必需。
美債息或高位震蕩
加息會持續多久？何時會降息？基於我們對於通脹走勢以及美國勞動力市場的判斷，中性情形下存在6月繼續加息的可能性。美聯儲加息路徑不僅依賴通脹數據，未來預計將更為依賴勞動力數據，尤其是薪資數據。考慮到美國勞動力市場將逐步降溫，下半年美聯儲繼續加息需要就業市場與美國通脹多次較大幅超預期的數據催化，目前亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克最新講話中指，美聯儲可能在今年夏季中後期暫停加息，釋放瞭一定鴿派信號。由於加息的影響存在滯後性，美聯儲需停止加息觀察經濟變動以進一步作出決策，因而預計美聯儲降息將有所推遲，若非經濟數據存在快速惡化的情形，今年降息概率偏低。
十年期美債利率是否會突破前高？短期十年期美債利率或在3.8%至4.1%區間內寬幅震蕩，短期較難突破4.3%前高的水平。由於預計未來勞動力市場將有所降溫，美聯儲終點利率水平上調至5.5%以上的觸發條件較高，未來十年期美債利率突破前高的風險偏低。但由於美國通脹黏性將持續很長一段時間，美聯儲降息時點會有所推遲，因而預計未來半年內十年期美債利率的低點較難突破3%。
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