金融論道/矽谷銀行的倒下可能隻是開始\建銀國際（控股）有限公司行政總裁 豐習來

　　圖：以美元貨幣為資產負債計價的金融機構，預料在今年將會遭不同程度的厄運。

　　美國的矽谷銀行（Silicon Valley Bank，US：SIVB）3月9日下跌60%，主要美股大行也同時下跌5%-7%，標普500跌幅為1.9%。跌幅主要原因來自矽谷銀行為瞭補充流動性賣出瞭210億美元（下同）的債券，實現18億元的投資損失，高於2021年15億元的全年淨收入。由於去年美國政府債總回報指數大幅下跌12.5%（歷史最差一年），連謹慎的資產配置都會有相對大的損失。

　　矽谷銀行被納入美國大型銀行榜單，在全美超過4000傢銀行中，矽谷銀行以2117.93億元的總資產居於前20的位置。

　　3月10日，矽谷銀行更是被聯邦存款保險公司（FDIC）接管。部分市場參與者認為這可能是“雷曼時刻”重演，或將帶來新一輪金融危機。

　　由於市場普遍對矽谷銀行的風險管理能力的評價相對高，市場反而更擔心其他銀行（特別是更小的銀行）會否也會面對類似的損失，也擔心金融風險蔓延。在利率“Higher for Longer”的大環境下，最近信用風險已經開始上升，但市場仍然低估信用風險（高收益債息差仍然低於歷史均值，貸款違約率在2022年也跌至歷史低點）。從歷史經驗來看，信用風險爆發和蔓延的速度通常都會很快，需要高度警惕並采取預防措施。

　　從目前瞭解的情況看，矽谷銀行是以高科技的名義做傳統的金融產品、資產負債嚴重不匹配的、缺乏商業銀行管理系統和能力的投機性機構，在利率快速反轉後，流動性風險、市場風險交叉傳染導致信用風險違約！

　　2022年是美國次債危機以來全球金融市場最為跌宕起伏的一年，發生瞭很多有可能影響未來5年至10年的重大事件，其中有關中美利率的變化尤其值得關註：

　　一是以美元為代表的超低息貨幣變成瞭高息貨幣。2022年是美國近40年來利率上升最快的一年，自3月份起，美聯儲連續加息累計達425個基點，由年初的0厘-0.25厘升至4.25厘-4.5厘，使得美元迅速由超低息貨幣變為全球主要經濟體的高息貨幣。美元利率的變化也導致瞭全球金融市場的一系列動蕩：據日本經濟新聞推算，全球債券市值比2021年減少19萬億元，全球股票市場市值減少25萬億元，二者合計44萬億元，相當於全世界國內生產總值的47%。預計隨著美元的進一步加息，國際金融市場的動蕩仍將繼續。

　　二是世界兩個主要經濟體美國和中國的利率發生瞭反轉，人民幣利率由原來高於美元利率變成瞭低於美元利率，與此同時，人民幣國債與美元國債的收益率曲線形成兩個完全相反的趨勢，人民幣國債曲線是正向走勢曲線，即期限越長、收益率越高，目前1年期人民幣國債的收益率為2.06厘，10年期的為2.86厘；美元收益率曲線為負向走勢曲線，即期限越長、收益率越低，目前1年期美元國債的收益率為4.7厘，而10年期的收益率為3.69厘。

　　從兩種貨幣的變化及國債收益率曲線至少可以得出三個判斷：

　　第一，人民幣成為瞭低息貨幣，對融資方很有吸引力，香港債券市場上人民幣債券的發行會不斷增加，而美元債券的發行將會減少；

　　第二，中國經濟將繼續保持高增長趨勢；

　　第三，美元利率倒掛預示著美國經濟的衰退概率在增加。

　　當然，除瞭上述兩個重大變化以外，2022年還發生瞭虛擬貨幣的坍塌、英鎊和日圓暴跌、盧佈匯率的快速反轉、石油等大宗商品價格暴漲等。但從對金融市場的持續影響力來看，美元及人民幣利率的突變，將對世界經濟以及全球金融市場產生持續而深刻的影響。

　　展望未來，世界經濟的不確定因素仍然存在。作為全球經濟列車上的一員，在2023年仍需要繫好安全帶，做好在顛簸中前行的準備。實際上，2023年伊始，變化已經發生，隨著日本央行貨幣政策的轉向，持續多年的18萬億元的負收益資產在2023年1月4日已經全部轉為正收益資產，標志著全球負利率時代已經結束。

　　利率反轉會導致更多類似機構（以美元貨幣為資產負債計價的金融機構，包括保險公司）出問題，黑石和矽谷銀行隻是多米諾骨牌倒下的前幾塊。