中金點睛/歐美需求弱 東盟經濟恐放緩\中金公司分析師　張卓然 吳愛旌

　　圖：東盟六國上季出口環比普遍倒退

　　2022年四季度，東盟六國（新加坡、越南、菲律賓、馬來西亞、印尼、泰國）經濟保持增長趨勢，但增速有所放緩。一方面，防疫措施優化帶來的刺激作用逐步消退，低基數效應接近尾聲，內需擴張趨於緩和。另一方面，東盟六國整體面臨外需轉弱的挑戰，四季度出口普遍下滑。

　　2022年全年，東盟六國的GDP（國內生產總值）總量同比增長5.7%，為2013年以來的最高增速，顯著高於美國（2.1%）、歐盟（3.6%）和全球平均增幅（2.9%）。除泰國外，其餘五國經濟已修復至疫情前水平。其中，越南表現最好，GDP較2019年水平高出14%；該地區經濟規模最大的國傢印尼也延續瞭較好的復蘇勢頭，增速達5.3%。

　　防疫措施優化、邊境重新開放，推動當地旅遊與消費需求復蘇，是東盟六國經濟增長的重要動力。在經歷瞭2021年下半年疫情管控後，2022年初東盟六國陸續優化防疫措施並重新開放邊境，當地旅遊和消費活動逐漸得到提振，相關行業持續擴張。2022年全年，東盟六國的酒店餐飲業均實現瞭兩位數的增長，其中泰國和越南的復蘇最顯著，同比增速達到約40%，馬來西亞和菲律賓的增幅也在30%以上。

　　但2022年四季度的情況顯示，防疫措施優化的刺激作用正逐漸消退，東盟六國內需擴張或將趨於緩和。2022年四季度，私人消費對該地區GDP增長的貢獻與三季度相比顯著縮水，內需放緩初現征兆。其中，馬來西亞的私人消費放緩最為明顯，對GDP同比增速的貢獻從三季度的8.7%下降至4.4%，與2019年的水平相當。泰國私人消費對GDP增長的貢獻也收窄至3.0%，較三季度下降2.1個百分點。印尼私人消費對GDP的拉動作用為本地區最低，僅有2.5%，低於疫情前水平。

　　上季出口均顯著下跌　

　　此外，財政支出退坡或將進一步抑制消費需求。2022年下半年以來，東盟六國政府債務壓力提升，選擇陸續退出此前針對疫後復蘇的財政救助計劃。2022年四季度，印尼、新加坡、泰國的公共部門消費同比下降，馬來西亞環比下降，對內需擴張形成拖累。與此同時，多國的資本形成也出現同比或環比下滑。進入2023年，隨著防疫措施優化與低基數效應的影響逐漸消退，疊加財政補貼退出、利率維持高位，東盟地區的國內需求擴張或趨於緩和，經濟復蘇節奏料將承受一定壓力。

　　與此同時，外需轉弱、出口下滑對東盟六國經濟的拖累也在增大。2022年四季度，全球經濟增長進一步放緩，東盟六國主要貿易夥伴的經濟增速都出現明顯回落，其中美國和日本GDP同比增速降至1%以下，較三季度下滑約1個百分點；歐盟、韓國分別取得1.8%和1.3%的增長，也出現較大程度的放緩。此外，中國年底多地疫情反復，經濟活動受到擾動。在此背景下，東盟六國外需轉弱，出口普遍下滑。其中，新加坡和越南四季度的出口額同比下降約7%，多國出口額環比收縮幅度超4%，僅菲律賓的出口由於修復較慢、基數較低，保持瞭一定的增長。

　　中國復蘇有助提振區內經濟

　　貿易開放度更高、制造業占比更大國傢受外需轉弱的沖擊更大。東盟六國中，馬來西亞、泰國、越南的貿易開放度常年位於120%以上，新加坡更是高達340%。隨著需求側的影響傳導至供給側，這些國傢的制造業擴張面臨掣肘。2022年四季度，四國的制造業PMI（采購經理人指數）普遍跌破枯榮線，制造業增加值環比下滑或增速放緩。

　　在內需降溫和外需轉弱的共同作用下，東盟六國經濟增長已有放緩跡象。2022年四季度，東盟六國GDP總量同比增長4.6%、環比增長0.6%，二者均為2021年三季度以來的最低值。其中，印尼和菲律賓增長維持穩定；馬來西亞和越南表現較好，但與前三季度相比大幅放緩；新加坡和泰國的GDP增速降至較低位。

　　展望未來，東盟六國疫後重啟提供的增長動能正在減弱，全球需求也或將在短期內維持低迷；但通脹壓力下降、供應鏈狀況改善等因素又將為該地區經濟提供緩沖，特別是中國經濟復蘇的外溢效應有望扮演一個積極因素。筆者預計，各國由於受到內外部需求變化的影響不盡相同，未來的復蘇路徑或將持續分化。