中金點睛/油組減產托價能如願嗎？\中金公司分析師郭朝輝 李林惠

　　圖：OPEC+表示，是次減產決策是旨在維護石油市場穩定的預防性措施。

　　石油輸出國組織（OPEC）和產油國同盟（OPEC+）及聯合部長級監督委員會（JMMC）於4月3日如期召開會議，由於前日沙特阿拉伯等成員國意外釋放自願減產信號，大超市場預期，本次會議備受關註。會議正式公佈自願減產計劃，並確定瞭減產配額、減產基準等協議細節。沙特、伊拉克、阿聯酋、科威特等8個OPEC+協議國自願合計減產115.7萬桶／天，減產基準為2022年10月產量會議上確定的協議產量，減產周期為2023年5月至12月。此外，俄羅斯將已於2023年3月開啟的50萬桶／天主動減產期推遲至今年年底結束，減產基準為其2023年2月實際產量。OPEC+表示，本次減產決策是旨在維護石油市場穩定的預防性措施。

　　在2022年12月和2023年2月的產量會議上，OPEC+均選擇維持減產目標，以等待基本面改善。年初以來石油供需延續過剩，OECD原油庫存轉為累庫，歐美對俄海運石油禁運影響不及預期，疊加3月海外銀行業風險事件引發市場恐慌情緒，悲觀需求預期強化，佈倫特油價一度跌破成本支撐，觸發OPEC+再度減產；而在今年1月8日發佈的研究報告《石油：偏弱預期是否有轉機》中，亦曾提示“從OPEC+產量決策的角度出發，若基本面改善不及預期，不排除其進一步削減產量以支撐原油價格”。

　　本次OPEC+減產加碼或為解決當前石油基本面過剩格局的第一腳“剎車”，雖不一定扭轉過剩，但有望改善偏弱預期，由此判斷或支撐佈倫特油價中樞短期內上移至85美元／桶。往前看，在俄油供應仍有下滑風險之際，OPEC+再度減產或使23年下半年原油供應短缺溢價兌現的概率上升，但由於需求逆風仍存，故此提示全球市場趨於過剩的“油門”或也難言放松。

　　石油市場需求持續疲弱

　　OPEC+繼22年第四季下調產量目標後再度減產。由於22年第三季全球石油基本面出現約93萬桶／天的意外過剩，OPEC+在2022年10月產量會議中下調產出目標200萬桶／天，實際減產約100萬桶／天，以出清“後視鏡”中的供應馀量。雖然22年第四季以來石油需求表現疲軟，但由於歐美對俄羅斯海運原油和成品油的禁運制裁相繼執行，供應不確定性持續，OPEC+在2022年12月和2023年2月的兩次會議上均選擇維持減產目標，以等待基本面改善。

　　由於需求持續偏弱和地緣影響有限，23年第一季石油現貨供需維持寬松，基本面改善不及預期。預計23年第一季全球石油基本面或錄得70萬桶／天左右的供應過剩，與年度展望中預期的小幅短缺有所偏離，OECD原油庫存也於1月正式轉為累庫。

　　需求方面，23年第一季全球石油需求預計同比增長約0.7%，其中海外實際表現弱於預期，同期，OECD油品需求同比增速預計放緩至0.4%左右；國內油品需求恢復超預期，23年第一季同比有望回正，全年同比增量或達80萬桶／天；而23年第一季印度油品需求預計同比增長約4%，基本符合預期；整體而言，“驅動東移”兌現，需求實際表現並未超預期坍塌。

　　供應方面，預計23年第一季全球石油供應同比增長約2%，其中俄羅斯原油產出沖擊不及預期，歐美全面禁運後，俄羅斯海運原油及成品油出口仍維持正常，3月合計出口567.5萬桶／天，與俄烏沖突前基本持平，供應沖擊轉向超預期下滑的管道原油出口（德國、波蘭已相繼禁運俄管道原油，合計45萬至50萬桶／天）和俄羅斯從3月起自發的50萬桶／天減產，據國際能源署（IEA）數據，23年第一季俄羅斯原油產量預計為1080萬桶／天；OPEC原油產出小幅高於預期，23年第一季產量約為2909萬桶／天；美國原油穩定增產，據美國能源信息署（EIA）數據，1月美國原油產量約為1246萬桶／天。

　　基本面未如期改善疊加風險事件重壓油價，或為OPEC+再度減產的觸發因素。一方面，基於國際貨幣基金組織（IMF）預測的2023年主要OPEC+產油國財政盈虧平衡油價，75美元／桶或為90%產出國可以維持財政平衡的底部價格。3月歐美銀行業事件意外“點燃”恐慌情緒，佈倫特油價一度觸底70美元／桶，相信可能觸發瞭OPEC+的“保價格”動機。另一方面，海外流動性風險驅動需求預期再度惡化，疊加現貨基本面寬松延續，“保份額”壓力減弱，緩解OPEC+減產的後顧之憂。

　　油價大跌驅使聯手減產

　　本次OPEC+減產計劃以2022年10月會議確定的協議目標為基準，除俄羅斯於3月執行的50萬桶／天減產，其餘協議國共額外減產115.7萬桶／天，其中沙特50萬桶／天、伊拉克21.1萬桶／天、阿聯酋14.4萬桶／天，科威特12.8萬桶／天，哈薩克斯坦7.8萬桶／天，阿爾及利亞4.8萬桶／天，阿曼4萬桶／天，加蓬0.8萬桶／天，減產周期為今年5月至12月。

　　據湯森路透和彭博數據，2023年3月，OPEC+協議國原油總產量約為4145.4萬桶／天，低於4185.6萬桶／天的現行產量目標，整體減產執行率約為120%。測算若果OPEC+協議國各自完成新產量目標，或需將整體產出較3月水平減少104萬桶／天，其中主要是伊拉克、沙特等國實際所需減產小於配額。若僅需OPEC+協議國整體產量達標，由於安哥拉、尼日利亞等成員國受限於產能瓶頸，實際產出始終低於協議目標，整體所需減產約為75.5萬桶／天。此外，IEA預計3月俄羅斯原油產量在兌現50萬桶／天減產計劃後降至1049萬桶／天，基本符合OPEC+產量協議要求。

　　往前看，認為本次OPEC+的75-100萬桶／天之產出實際減量或得以出清23年第一季全球基本面的供應馀量，並在石油市場即將於23年第二季步入需求淡季之際，改善當前偏弱的市場預期，成為全球石油基本面駛向過剩的第一腳“剎車”。

　　難扭轉供過於求趨勢

　　考慮到當前海外流動性風險仍存，需求預期相對偏弱，疊加石油消費淡季將至，預計本次OPEC+減產加碼或難言直接扭轉過剩趨勢，但或能在短期內改善市場預期，推升佈倫特油價中樞至85美元／桶附近。

　　綜上分析，維持早前觀點：2023年石油供給側或為不確定性的主要來源，也是基本面走向的決定性因素的判斷。若俄羅斯供應缺口擴大至100萬至200萬桶／天，佈倫特油價的波動區間或為95至100美元／桶，並將此設定為基準假設情形。年初以來，俄油供應實際沖擊有限，50萬至60萬桶／天的供應缺口支撐佈倫特油價處於保守情形下的價格區間（80至88美元／桶），宏觀悲觀預期也施加價格向下壓力。往前看，若OPEC+減產計劃如期執行，或會加劇23年下半年全球石油供需緊張，在俄油供應風險仍存之際，或在中期提升短缺溢價兌現的可能性，進而支撐佈倫特油價到達95至100美元／桶的預測區間。但同時，由於需求逆風仍存，因此提示全球市場趨於過剩的“油門”或也難言放松。

　　而若本次供應減量被其他國傢或地區的超預期增產抵銷，或也將使供應溢價的兌現不及預期。