天風視野/中國出口為何遠超預期？\天風證券首席宏觀分析師 宋雪濤

　　圖：中國出口增長實際值與預期值

　　年初以來，市場對出口預測較為悲觀，但近期公佈的3月份出口數據同比增長14.8%，遠超此前預期，這裡面有哪些誤區呢？

　　誤區一：“空置”的集裝箱

　　港口上成堆空置的集裝箱一直是擔憂出口的重要理由。事實上，集裝箱吞吐量增速與出口增速的歷史相關性並不強，兩者的歷史相關性僅為23%（剔除異常值）。相關性低原因是集裝箱的吞吐量，既不區分進出口方向，也不區分內外貿方向，而2022年內貿集裝箱的吞吐量也占到瞭43%。

　　過去一年受供應鏈的影響，集裝箱吞吐量與出口的相關性進一步減弱，2022年兩者相關性僅為-0.08。原因在於2022年開始，集裝箱供過於求，疫情期間中國集裝箱產量比疫情前增長瞭66%，且中國港口的集裝箱存放成本較低，導致去年末大量空箱回流，集裝箱吞吐量明顯走高。

　　更重要的一點是，出口運輸方式不僅有海運，也有陸運和航空。運輸也不僅有集裝箱裝載，還可以通過乾散貨、油輪和管道。而今年3月出口高增的商品主要是汽車（拉動出口1.5個百分點）、鋼材（拉動出口1.3個百分點）和成品油（拉動出口0.3個百分點）。其中汽車的海運使用滾裝船，陸運通過中歐班列；鋼材的海運使用乾散貨船運輸；成品油的海運則使用專門的油船運輸。這讓集裝箱吞吐量的數據更加無法跟蹤實際出口的變化。

　　誤區二：“低迷”的航運價格

　　3月份國內航運價格持續回落，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）3月均值同比下滑70%，環比下滑9.3%。其中，美東航線和地中海航線的CCFI運價指數同比分別下滑59.7%和71.6%，環比分別下滑9.2%和8.7%。上海出口集裝箱運價指數（SCFI）3月同比下滑80%，環比下滑6.6%。

　　出口運價指數體現瞭外貿集裝箱的供需緊張情況，但也會受到運輸成本（主要是油價）、航次運輸效率等因素的影響。從相關性上看，2020年以前，CCFI指數同比與出口同比之間的相關性為58%（剔除異常值）。但在2020年後，受供應鏈因素影響，運價數據與實際出口數據存在明顯偏離，兩者之間的相關性系數下滑為48%（剔除異常值）。

　　2020年下半年，受供應鏈不暢等因素影響，各大航線效率大幅下滑，2020年全球各大航線準班率僅為22.93%，大幅低於此前60%左右的平均準班率，疊加旺盛的出口和後續上行的油價，CCFI指數同比增速一度超過200%。但2021年下半年開始，情況開始逆轉，隨著原油價格回落、全球供應鏈壓力逐漸緩解以及需求開始下行，集裝箱市場從原先的“一箱難求”變成瞭“空箱堆積”，疊加去年高基數，CCFI運價指數同比降幅達到瞭70%。

　　出口集裝箱運價指數開始於2020年的周期行情也就導致瞭其與出口同比增速的相關性回落，市場或許要等到這一輪運價周期結束之後，才能夠再次通過跟蹤CCFI等運價指數來跟蹤出口。

　　誤區三：“暴跌”的韓國出口

　　在中國3月出口同比走高時，韓國3月出口同比下滑至-13.6%，這也是韓國出口連續六個月處於負增長區間。以往韓國和中國出口增速走勢接近，在剔除1至2月春節因素情況下，中國和韓國出口同比的歷史相關性能夠達到76%。

　　其中原因是中韓出口結構相似，機電類產品在中韓出口裡的占比均為43%，中韓出口金額占比前五的商品中有四類商品一致，占比前十的商品中有七類商品一致。但在細分口徑上，中韓出口也存在明顯差異，比如韓國機電類出口主要集中在半導體產業鏈，集成電路出口占比達到17%，而中國機電類出口裡的半導體占比較低，集成電路占比僅為4.6%。也因此，韓國出口受全球半導體下行周期的影響更加明顯。

　　誤區四：“對不上”的越南進口

　　3月中國對越南出口增長38.2%，但越南自中國進口僅增長7%，且絕對量存在明顯差異。中國對外國出口和外國自中國進口的數據存在差異，其實是常見現象，並不隻出現在今年初的數據中。這和原產地認定規則、計價規則（離岸價、到岸價等）、在途時間（中國出口瞭但是進口國還沒收到貨）等因素有關。比如，中國出口商品至越南，計入對越南出口，但越南再加工後轉運到美國，美國可能計入自中國進口。

　　歷史上看，中國對越南的出口明顯高於越南自中國的進口，類似情況也存在於中國香港，中國內地對香港的出口高於香港自中國內地的進口，這些都可能與轉口貿易的旺盛有關。