圖：中國5月份CPI按年升0.2%，符合市場預期。
2023年以來，中國經濟社會全面恢復常態化運行，宏觀政策靠前協同發力，“三重壓力”有所緩解，經濟運行實現良好開局。但是，也要看到，當前中國經濟運行好轉仍是恢復性的，國際環境依然復雜嚴峻，國內需求仍顯不足，經濟回升內生動力還不強。筆者以為，進一步增強消費的拉動作用是應對全球經濟下行的關鍵棋。
新冠疫情肆虐三年，盡管既沒有實施負利率和量化寬松，也沒有實施赤字貨幣化操作，但從杠桿率指標看，中國的政策應對力度相比主要發達經濟體並不弱。
據國際貨幣基金組織（IMF）統計，2020年，發達經濟體一般政府債務占國內生產總值（GDP）比重平均上升18.9個百分點，美國更是飆升24.8個百分點；中國僅上升9.7個百分點。但到2022年底，發達經濟體政府杠桿率平均僅較2019年上升8.4個百分點，美國上升12.9個百分點；中國上升16.7個百分點。
根據各國相關數據，2020年，美國、日本、歐元區M2與GDP之比分別跳升19.3、24.3和16.6個百分點，中國僅上升14.4個百分點。但到2022年底，美國、歐元區該比例較2019年底分別上升12.1、11.6個百分點，中國上升18.8個百分點，日本上升31.5個百分點。
流動性和償付能力受壓
世紀疫情持續沖擊，經濟回圈暢通受阻，使得市場主體面臨流動性和償付能力兩方面的壓力。IMF提出，針對流動性問題可考慮低息貸款和還款支付延期等舉措，解決償付壓力則需要政府補貼和直接轉移支付。盡管各國均使用瞭這兩種“藥方”，但側重點不盡相同。中國主要是保供給側的市場主體，以流動性支持為主，而以美國為首的發達經濟體則是直接刺激終端需求，著力改善償付能力。
這兩種應對策略的結果迥異。2020年至2022年，以社會消費品零售總額衡量的中國消費恢復緩慢，疫情三年累計僅增長7.4%，漲幅明顯低於疫情前三年（2017年至2019年）累計漲幅24%，也明顯低於同期美國、日本、英國、德國分別累計增長29.1%、27.1%、13.6%和16.2%，後四國疫情前三年分別增長12.2%、4.0%、10.9%和9.3%。
盡管海外主要央行將通脹責任推到供應鏈斷裂、地緣政治沖突和勞動力緊縮等供給端因素上，但過度刺激後的需求過熱和通脹爆錶是不爭的事實，也徹底戳破瞭現代貨幣理論的遮羞佈。現在大多數發達經濟體央行不得不追趕式加息，陷入抗通脹、穩增長和防風險的“三難選擇”。
中國模式沒有讓通脹失控，卻也有照顧不到的地方。一方面，依靠投資帶動就業、提高勞動收入和促進消費的傳導鏈條較長，難以迅速彌補收入下滑的“空白”。特別是穩市場主體一定程度影響瞭優勝劣汰的市場出清，加大瞭當前就業尤其是青年就業的困難。另一方面，居民消費就是企業收入，內生性更強的民營企業眼見消費增長疲軟，投資和創造就業也就更趨謹慎。2023年前4個月，民間投資累計同比增長0.4%，較2022年全年回落0.5個百分點，是2005年有數據以來除去2020年疫情嚴重沖擊時期的最低值。
當前中國消費物價指數（CPI）通脹較低，雖不符通貨緊縮的嚴格定義，但同樣反映瞭總需求不足的矛盾，有類“債務─通縮”螺旋之征兆。根據國際清算銀行（BIS）可比口徑的數據，到2022年三季度，發達經濟體非金融企業部門宏觀杠桿率總體較2019年底低瞭4.1個百分點，美國也僅高瞭2.5個百分點，而中國高出8.1個百分點。中國杠桿率上升不是因為分子企業債務增長快，而是因為分母名義經濟增長慢。此外，同期，中國私人非金融部門償債率為20.6%，較2019年底上升1.3個百分點；德國、美國、日本、英國分別為11.2%、14.4%、15.6%和13.5%，分別上升0.3、0.1、1.3和下降0.1個百分點。
加大力氣擴消費需求
2023年一季度，中國經濟實際增長4.5%，好於市場預期的4%。從支出法看，同期，最終消費支出對經濟增長貢獻率為66.6%，較2020年至2022年同期平均貢獻率高出8.9個百分點，拉動當季經濟增長3.0個百分點，同比回落0.2個百分點；資本形成對經濟增長的貢獻率為34.7%，比2020年至2022年同期平均貢獻率高出13.3個百分點，拉動當季經濟增長1.6個百分點，同比上升0.9個百分點；淨出口對GDP負貢獻1.3%，較2020年至2022年同期平均貢獻率低22.2個百分點，拖累當季GDP增長0.1個百分點，同比回落1.1個百分點。可見，雖然消費和投資對經濟增長的貢獻較疫情三年同期均有所上升，但消費對經濟增長的拉動作用同比回落，投資的拉動作用卻是回升，而外需已連續兩個季度對經濟增長由疫情三年的正拉動轉為負拖累。
4月11日IMF更新世界經濟展望，在金融部門壓力得到控制的基準情形下，預計全球經濟增速將從2022年的3.4%降至2023年的2.8%，較1月份預測值下調0.1個百分點，其中發達經濟體增速將從上年的2.7%降至1.3%。在金融部門進一步承壓的情景下，2023年全球經濟增速將降至約2.5%，其中發達經濟體增速將降至1%以下。造成全球經濟前景疲軟的主要原因包括貨幣緊縮、金融環境惡化、烏克蘭危機，以及地緣經濟分裂。3月27日世界銀行發佈報告稱，在主要經濟體經濟增速放緩的背景下，2023年至2030年全球年均經濟潛在增速將降至2.2%，為2000年以來最低，全球經濟可能正在經歷“失去的十年”。4月5日世界貿易組織預計，繼2022年增長2.7%之後，2023年全球商品貿易量預計增長1.7%。
到2023年4月，全球制造業PMI指數已連續8個月處於榮枯線以下。前4個月，中國外貿出口（美元口徑，下同）累計同比增長2.5%，但受當地經濟景氣下行和企業去庫存化影響，對歐盟、美國分別同比下降4.3%和14.3%。同期，中國國際收支口徑貨物順差同比下降0.1%；服務逆差大幅反彈1.48倍，其中旅遊逆差增長54%，貢獻瞭服務逆差的89%；貨物和服務順差合計同比下降23%。
疫情三年，由於疫情防控領先和率先復工復產，中國在全球產業鏈供應鏈的地位增強，外需恢復快於內需。但是，當前全球通脹高企、主要經濟體增長乏力帶來的外需減弱，對中國外貿形成瞭直接沖擊，同時保護主義、地緣政治等風險上升，未來中國外貿發展將面臨更大的困難和挑戰。2022年中央經濟工作會議將著力擴大內需放在2023年五項重點工作之首，並強調要把恢復和擴大消費需求擺在優先位置。
國內需求包括消費和投資兩塊。相對消費而言，投資是集中決策，也是政策發力的著力點。通常，中國擴投資的“三支箭”是基建、制造業和房地產投資，現在均面臨不同的挑戰。2023年前4個月，基建投資累計同比增長9.8%，較2022年全年僅低瞭1.7個百分點，仍是穩增長的重要抓手，但存在財政預算硬約束、投資效率以及國進民退的問題。同期，制造業投資累計同比增長6.4%，較2022年全年低瞭2.7個百分點，外需疲弱、內需不振的負面影響將進一步顯現。房地產市場企穩的基礎也有待進一步夯實。一季度，房地產業增加值終結“六連跌”，實際同比增長1.3%，但低於2020年至2022年同期復合平均增速1.4個百分點；前4個月，房地產開發投資累計同比下降6.2%，降幅較2022年全年收斂瞭3.8個百分點，但較2020年至2022年同期復合平均增速依然低瞭10.8個百分點。
（未完，待續）
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