圖：美國經濟增速短期內將持續放緩，刺激政策加快退出，通脹壓力不減，消費信心將下挫，支撐經濟再增長的動能不斷減弱。
展望美國金融發展走勢，滯脹風險仍在上升，金融不穩定性增加。如果年內美聯儲聯邦基金利率上升至6%左右，而通脹仍維持在4%的高點，那麼美國經濟將很難再承受新的更大規模的加息，激進加息的負面風險可能加快暴露，流動性短缺、資本充足率較低、資產負債失衡的中小型金融機構將率先受到沖擊。
美聯儲公佈的5月份《金融穩定報告》指出，銀行融資總體上保持相對穩定，但金融市場其他角落存在大量流動性風險，某些類型的非銀行金融機構的杠桿上升。目前市場正在定價美國主權債務短期違約的風險預期，美國一年期主權CDS（信貸違約掉期）一度飆升至106個基點。因此，接下來美國金融穩定性將接受更大考驗。
經濟衰退壓力增大
一方面，美國經濟衰退壓力逐漸增大。2020年3月至今，美國經濟經歷瞭從短暫衰退到逐步復蘇增長，再到增長放緩的周期。從美國國內生產總值（GDP）增長數據來看，2020年6月GDP不變價折年數同比和環比分別為-8.35%、-29.9%，至2021年12月，這兩個數據分別為5.72%、7%。同期，美國經濟基本上從衰退迅速轉向加快復蘇增長，主要原因在於大規模財政刺激和充足的流動性支持。但伴隨而來的是，美國同一時期通脹出現大幅上升趨勢。美國勞工部統計顯示，2021年3月至2022年6月，美國消費物價指數（CPI）、核心CPI當月同比分別從2.6%、1.6%上升至9.1%、5.9%。雖然當前美國經濟維持正增長且通脹總體在下行，但經濟增長動能在持續減弱，而且通脹並未完全進入到美聯儲設定的平均目標通脹2%的水平。
總體判斷，美國經濟短期內可能“軟著陸”，至少年內將能夠保持正增長，但如果形勢惡化，經濟下行壓力將增大。聯合國發佈的《2023年中期世界經濟形勢與展望》預測美國2023年經濟增速在1.1%。
另一方面，美國金融系統相對穩健，局部金融風險不容小覷。2020年3月美國經濟因全球新冠疫情沖擊而陷入衰退，美聯儲為此釋放前所未有的流動性支持，美國財政部同步提出大規模財政支出計劃，美聯儲資產負債表迅速擴張。統計顯示，2022年美國聯邦財政支出達到6.8萬億美元，2022財年聯邦財政赤字雖有下降，但仍高達1.375萬億美元；截至2023年4月末，美聯儲總資產規模仍高達8.61萬億美元，約為2008年12月末（2.24萬億美元）的3.8倍。
總體來看，過去一年，美國加快收縮債務和修復企業、居民資產負債表，2022年美國宏觀杠桿率比2021年回落16.2個百分點。但美國主要銀行、保險等金融機構頻繁提出部門重組、裁員及精簡開支等計劃，表明美國金融系統對未來出現潛在危機的預期有所上升。
關註三大關鍵領域
其一，通脹可能反彈的風險。2021年中旬美聯儲對通脹走勢的預判和市場出現較大分歧，直到2021年下半年，隨著美國通脹數據持續走高，美聯儲意識到通脹形勢惡化。直到2022年3月，美聯儲才啟動第一輪小規模的加息操作（加息25個基點），其後連續十輪加息，累計加息幅度達到500個基點。但因通脹黏性增強，導致美國通脹數據仍有回升的可能性。截至2023年4月，美國CPI同比仍在4.9%，核心CPI降幅偏小（5.5%），預計接下來美國的通脹數據將可能逐步下行，但年內通脹水平仍將在4%左右。調查顯示，約有67%的美國成年人預計未來六個月內美國通脹水平會加劇，僅有20%的人認為通脹水平會出現下降。
其二，貨幣政策滯後的風險。近期，美聯儲釋放較強“鷹派”信號，帶給市場更多不確定性。前期美聯儲通過超大規模寬松貨幣供應，配合美國財政部推出大量財政刺激計劃，暫時挽救瞭經濟大衰退，制造瞭短期的經濟繁榮，但貨幣政策滯後效應卻隨著時間推移而加快顯現。研究顯示，利率上升對通脹的影響時間長達二至三年。雖然部分機構預測美聯儲可能在下半年降息，但目前的高利率仍將維持很長一段時間。矽谷銀行、第一共和銀行的暴雷顯示出流動性緊縮的風險在加快上升，將可能誘發局部金融風險。為應對流動性危機，美聯儲創設的期限融資工具（BTFP）是否奏效尚且暫時難以評估，未來美聯儲在抗擊通脹、穩定金融風險及防止經濟衰退三方面實現平衡的難度極大。
其三，主權債務違約的風險。美國聯邦債務上限在理論和現實中並不會出現較大風險，即便美國兩黨政治對其存在分歧。依據歷史經驗，“無條件”解決此問題的難度並不大，但可能陷入“拉鋸式”談判。目前高達31.4萬億美元的聯邦債務問題仍是制約美國財政支出的重要難題，兩黨的妥協談判僅能維系聯邦政府正常運轉，保護美國政府信譽，而解決這一問題關系到美國龐大的國債市場的穩定性。過去兩年，美聯儲不僅存在預期偏差和判斷失誤，而且貨幣政策缺乏國際協調，內部分歧擴大，市場對美聯儲政策前景缺乏信心和耐心。如果美國聯邦債務出現違約，將可能引發美國國債市場劇烈波動。
財政面臨長期挑戰
近期，國際貨幣基金組織（IMF）發佈的《金融穩定報告》指出，全球金融體系越來越不穩定，金融風險正在迅速上升，在反通脹和保銀行之間，西方央行遲早將被迫做出艱難選擇。當前，美國面臨“高利率、高債務、高通脹”三重壓力，貨幣政策的滯後效應或許將持續顯現。一則是高利率環境下企業和居民的融資成本居高不下，美國聯邦債務可持續性問題承壓，超過31萬億美元的聯邦政府債務將面臨巨大的利息支出壓力，2022財年美國利息支出超過3000億美元；二則是高利率抑制投資，緊縮政策打擊消費信心，經濟增長動能將減弱，經濟增速放緩或衰退的預期將增強。IMF此前預測美國2023年和2024年的GDP增速分別為1.4%、1.0%。短期內美國經濟仍將維持在正增長水平，但增速將持續放緩，刺激政策加快退出，通脹壓力不減，消費信心將下挫，支撐經濟再增長的動能不斷減弱。
美聯儲數據顯示，2020年2月至2023年2月，美國商業銀行全部賬戶利率從15.09%上升至20.09%，創下1994年11月以來的歷史新高，可見美國銀行業的利率成本奇高。現階段，美國銀行業嚴重依賴非利息收入，占營業收入比重普遍在50%以上，例如摩根大通、美國銀行、富國銀行這一比值分別達到57%、52%、54%。在經濟下行、流動性緊縮環境下，大型銀行尚有足夠流動性，但中小銀行的資產負債結構相對脆弱，流動性風險並未解除，中小銀行的儲戶存款仍在流失，不排除未來將有更多區域性銀行破產倒閉。美國金融監管部門計劃加強對構成系統性風險的非銀行機構的監管，美國區域性銀行將遭遇“緊縮環境、監管趨嚴、流動性壓力”內外困境，可能迎來新一輪的區域性銀行合並潮。
未來美國財政系統將面臨兩方面長期挑戰：一是美國聯邦債務上限談判的分歧擴大，由於美國白宮與共和黨圍繞債務上限的談判進展充滿不確定性，主權債務問題短期內或許能夠緩解，但長期看將形成巨大掣肘；二是財政赤字空間將受限，2022年9月末美國政府杠桿率達到112.6%，財政支出減少將對2024美國大選造成負面影響。美國財政部數據顯示，截至2023年4月，美國聯邦政府財政收入與支出同比分別下降26.07%、16.76%，降幅明顯擴大。目前美國局部金融風險仍在持續上升，加之通脹居高不下，金融穩定性將遭遇新的考驗，美國金融監管機構必須加強協調，增強財政與貨幣政策相機抉擇能力。
（本文僅代表個人觀點）
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