高瞻遠矚/美啟動減息 商品承壓美匯轉弱\光大證券首席經濟學傢　高瑞東

　　圖：美國8月住所、交通服務價格環比上漲，推動核心CPI環比增速上行

　　美國8月消費物價指數（CPI）環比增速持平於7月的0.2%，受去年基數偏高影響，同比增速自7月2.9%快速降至2.5%；核心CPI環比增速自7月0.2%升至0.3%，同比增速持平於7月的3.2%。其中，導致核心通脹反彈的因素在於住房、交通等服務領域。8月，住房價格環比增速進一步升至0.5%，錄得連續兩個月上行，而7月和6月環比增速分別為0.4%、0.2%；交通服務價格環比增速為3.9%，7月為下降1.6%，主因出行旺季，推動機票價格上漲。

　　住房通脹環比增速連續兩個月上漲，與去年末市場租金價格上漲的滯後傳導有關。但今年6月之後，市場租金價格環比增速便開始回落，根據這一領先關系，本輪住房通脹反彈可能維持半年左右，但反彈高度相對可控，對通脹影響相對有限。

　　剔除住房之外的核心服務價格環比增速小幅反彈至0.1%，此前連續三個月環比為零。結合8月非農數據中，失業率小幅回落（自7月的4.3%降至4.2%），薪資同比增速上行（自7月的3.6%升至3.8%），表明美國消費部門韌性尚在，美國經濟出現衰退的概率較低，軟著陸仍是基準情景。

　　OPEC增產 原油供給過剩

　　而能源和核心商品價格延續下跌，推動整體通脹繼續回落。8月，能源價格環比下跌0.8%，7月為零；核心商品價格環比0.2%，7月則跌0.3%。

　　能源價格方面，7月中旬以來，油價震蕩回落。一是受衰退交易影響，疊加近期制造業采購經理人指數（PMI）放緩，需求預期走弱導致國際大宗商品價格普遍下跌；二是，受油組（OPEC）四季度增產預期影響，市場擔憂原油市場進入供給過剩的局面。近期油組及其盟友（OPEC+）稱將於10月增產，利比亞也宣佈石油生產有望恢復，推動油價快速回落。盡管9月5日，OPEC+表示將原定本月底到期的日均220萬桶的自願減產措施延長至11月底，從12月初開始逐月回撤。但並未打消市場對遠期石油增產的擔憂，油價走勢延續疲弱。

　　核心商品方面，二手車和卡車價格環比延續下跌，服裝、新車價格環比反彈，可能與季節性因素有關，也表明美國消費部門並未大幅降溫。

　　從市場表現來看，美國通脹數據發佈後，押註9月降息25點子的概率明顯提升，美股全線收漲，美元指數小幅上行，交易美國經濟軟著陸預期。根據芝加哥商品交易所集團美聯儲觀察工具（CME FedWatch），市場預計9月降息25點子的概率升至85%，前一日為66%；預計9月降息50點子的概率降至15%，前一日為34%；多數預計11月、12月分別降息25點子和50點子，年內共計降息100點子。

　　從通脹前景來看，預計受高基數影響疊加油價走弱，9月美國CPI同比增速或繼續回落，四季度通脹讀數或有小幅反彈：首先，去年同期基數偏低；其次，當前住房通脹進入反彈期。

　　總體來看，當前美國通脹數據釋放兩點信號：

　　一是，美國消費尚存韌性，表明經濟衰退概率較低，9月降息25點子較為合理；二是，考慮到市場過早交易美國經濟衰退和降息預期，而實際經濟數據並未大幅降溫，待9月降息落地後，衰退交易可能向復蘇交易切換，屆時大宗商品價格承壓、美元指數走弱趨勢可能會轉向。