實話世經/美國要控通脹 需犧牲高就業率\工銀國際首席經濟學傢董事總經理程 實

　　“八方各異氣，千裡殊風雨。”美國經濟作為全球經濟的風向標，其增速的波動始終備受國際關註。展望未來，控通脹進入最重要、最艱難的最後一公裡，核心通脹中樞高於正常時期，美國貨幣政策需要在增長和物價之間謀求一個更敏感、更復雜的平衡，降息啟動時機的選擇將更趨審慎。

　　一方面，美國經濟仍有韌性。2024年一季度，美國經濟季環比年率增長1.6%，國內需求的貢獻強勁，年化增長率為2.8%，核心源於美國居民消費支出繼續保持強勢增長。基於美國聯儲局最新預測模型，美國居民消費支出預計將貢獻美國國內生產總值（GDP）增速達2.38個百分點。居民消費支出強勢核心原因在於“工資─價格”螺旋效應仍在發揮作用。

　　勞動需求強勁 推高傢庭消費

　　美國勞動局的2024年一季度資料顯示，美國勞動力市場職位空缺數超過880萬，而可進入勞動力市場的勞動者人數僅700萬至750萬人。因此，盡管勞動缺口正在收窄，美國時薪增速開始放緩，但勞動力市場需求強勁仍在支持工資黏性，從而進一步支持傢庭部門消費水準。

　　此外，美國住宅部門和非住宅部門投資對GDP增長的貢獻同步保持強勢。居民住宅投資自2021年以來顯著收縮，但從2023年以後由於新屋供給縮減，疫情恢復導致新屋和成屋供給無法滿足需求提振，刺激瞭地產投資周期。長期經濟增長來看，新一輪人工智能（AI）科技創新帶來的全要素增長為美國實際經濟增速帶來瞭有力的支持。

　　另方面，美國經濟降溫超預期但有序，預計美國經濟增速在2024年三、四季度回落。具體原因有三個方面：

　　首先是居民可支配收入實際增長水準正在放緩。高利率水準正在抬升傢庭債務水準，這進一步侵蝕瞭居民部門可支配收入。從2024年2月的資料來看，美國傢庭部門可支配收入實際增速已經轉負，1月則錄得零增長。

　　其次，中長期來看，美國勞動力市場正在邁入新的均衡水準。盡管當前美國勞動力市場仍然存在缺口，但2023年年中以來，大量非法勞工進入美國，預計這部分勞動者的規模大約是240萬至270萬人。通常美國非法勞動者獲得合法勞動者資格需要6至8個月的時間，這意味著二、三季度，這兩百多萬勞動者會陸續進入美國勞動力市場，隨著勞動缺口的改善，工資黏性將進一步下滑。

　　最後，筆者此前發佈報告《風高浪急──2024年全球經濟展望》曾提到美國菲力浦斯曲線（Phillips Curve）正在由陡峭區間滑落至凹陷區間。在陡峭區間內，通脹會因能源和耐用品通脹回落而快速回落。但在凹陷區間內，通脹會因服務通脹黏性而出現階段性反彈，抑制通脹進入到最關鍵且最艱難的最後階段。這意味著，美聯儲需要犧牲更高的就業率來換取更低的通脹。