財經分析/美國衰退指標為啥不準瞭？\李靈修

　　由於最新領取失業救濟金人數低於預期，極大緩解瞭美國早前就業數據帶來的擔憂，股票市場隨之全面反彈。上周股民心情大起大落之餘，不禁產生疑問：為什麼現在的經濟數據信號如此混亂？

　　也難怪投資者會有疑惑，有關美國經濟衰退的預期自去年就一再落空，各類先行指標似乎都已失靈，其中最為典型的當屬“債息倒掛”。

　　在美國經濟過去八次的衰退周期中，長短債券息差倒掛都能夠準確“預言”。這是因為，當長期債券收益率低於短期債券時，反映出投資者預期未來利率將持續下降，因此買入更多長債以鎖定當前利潤。這被視為經濟衰退的預兆。

　　也有一種解釋是站在銀行淨息差的角度：銀行的負債端主要是期限偏短的存款，資產端主要是期限偏長的貸款，兩者之差（淨息差）就是銀行的主要收入來源。當長短息差倒掛時，負債端的成本超過瞭資產端的收益，銀行為瞭止損開始惜貸，經濟自然會陷入衰退。

　　債息倒掛理論失靈

　　然而，自2022年7月開始，美國2年期國債收益率首次超過10年期收益率，一直持續到上周一（5日），美債息差倒掛時間創出歷史最長紀錄。在此期間，無數分析師以“債息倒掛”為依據判斷美國經濟衰退，無一不被市場打臉。

　　與此相類似的還有“薩姆規則”（Sahm Rule）。美國7月份失業率上升，之所以引爆市場恐慌，就是因為根據“薩姆規則”，當美國失業率的3個月移動平均值，較此前12個月（不包含本月）的平均值低點高出0.5個百分點時，意味著美國經濟進入衰退。按照歷史經驗，“薩姆規則”在1960年以來的九次經濟衰退中全都得到驗證。

　　但好笑的是，在美股暴跌後，“薩姆規則”的發明人經濟學傢勞迪婭．薩姆（Claudia Sahm）自己出來澄清，“美國經濟還沒有陷入衰退。”她認為，目前的失業率上升不再是因為市場對工人的需求減弱，而是由於勞動力供給的增加。因此，“薩姆規則”已不能作為衰退指標來參考。

　　筆者今年1月4日曾撰文《美國經濟“非典型”衰退》指出過，白宮的“寬財政”與聯儲局的“緊貨幣”相互掣肘，使得通脹下行多有波折，經濟信號時常混亂。哪怕是外界認為“板上釘釘”的9月降息，目前看來也還需要更多數據加以確認。