投資前景/憧憬加大回購增派息 “中特估”值博

　　瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，“中特估”（中國特色估值體系）公司面對改善長期治理、投融資“一體兩面”的變化，國企改革加快進行下，“中特估”是中長線的投資主線。孟磊並判斷，首季度上市公司業績有望優於市場預期，鑒於工業企業盈利恢復增長，“新國九條”政策發佈等，建議關註電子、食品飲料、石油煤炭、通信等板塊，以及優質上市國企和高股息率標的有望跑贏大市。

　　國企估值落後於民企

　　當前“中特估”概念最突出的矛盾是國企的價格在市盈率、盈利增長等視角中尚未充分反映其應得的估值。孟磊介紹，目前非金融板塊中的民企對國企的估值溢價高達105%左右，國企估值僅有非國企的一半，但“2013年至2022年間，國企盈利增長的復合年化增速約10%，同期民企、非國企部門的增速約13%。從市淨率和估值分析，民企對國企的市淨率估值溢價約100%，但2012年至2022年間，國企淨資產收益率僅比民企低10%左右。這可看出，國企價格在淨資產收益率、市盈率、盈利增長等視角下亦未充分反映出其應得的估值。

　　孟磊還留意到，在通信、建材、傳媒、公用事業等很多行業，國企的淨資產收益率較民企更高，但卻未享有估值溢價，甚至還出現估值折價。

　　“中特估”適用於央企、國企及部分有行業特殊背景的上市公司。“中特估”的投資邏輯在於給予核心資產更高估值和地位，並要求公司提高盈利能力和回報能力。“中特估”、國企改革，以及中證監一直提及“吸引長線投資進入股市”等密切相關，在提升國企估值方面，可采取包括加大股票回購、提高股息分紅、拓展新業務等。“中特估”的內涵更多是公司長期治理的改善、投融資“一體兩面”的變化、對於分紅的更多引導、違規堅持和做假賬等行為的清算等，最終將推動更多企業高質量發展，並為投資者帶來更好回報。