毛語倫比/友邦四原因下跌 未宜撈底\毛君豪

　　友邦保險（01299）有四大原因導致股價持續下跌，但目前未宜撈底。

　　先分析友邦去年的業績，大致符合市場預期。投資者將重點放在新業務價值利潤率、新業務價值增長及股份回購計劃上。受疫後更高的醫療索賠影響，集團稅後營運溢利62.13億美元，按年下跌1%，上市以來首次出現營運利潤倒退，遜於市場預期。雖然稅後經營利潤表現受到營運策略改變所拖累，但全年及末期股息仍按年增派5%；新業務價值增長強勁，按固定匯率計算，按年增33%至40.34億美元，符合預期；整體新業務價值利潤率較2022年減4.4個百分點至52.6%，由超過60%一直下滑至近5年低位，主要是由於友邦的產品組合轉向瞭長期儲蓄及內地銀行保險貢獻增加所致。此外，友邦曾於2022年推行為期3年的100億美元股份回購計劃，但投資者對今次友邦未有宣佈新一批股份回購計劃感到失望。

　　環球高利率環境相信將在今年大部分時間持續，因此儲蓄產品帶動的業務增長將成為友邦今年新業務價值的主要驅動力。香港、泰國和內地市場成為主力，但香港及內地新業務價值利潤率在下跌。在2023年固定匯率下，友邦實現年化新保費收入按年增加45%至76.5億美元，創歷史新高。

　　內地客戶群需求旺盛，香港市場貢獻最大，其新業務價值約一半來自於內地客戶，去年香港新業務價值按年急升82%至14.3億美元，但新業務價值利潤率較2022年同期下滑12個百分點至57.5%。內地市場為第二大市場，去年新業務價值按年升20%至10.37億美元，但新業務價值利潤率較2022年同期下滑18.2個百分點至51.3%。

　　新業務價值利潤率恐受壓

　　雖然友邦已在內地10個省市取得牌照並加速內地業務增長，但近年內地經濟復蘇遜預期、市場擔心新業務價值利潤率一直下跌會影響友邦稅後經營利潤表現、持續高息環境會影響友邦長期債券價格表現，以及集團沒有公佈新一輪回購計劃這四大原因，導致股價形成一浪低於一浪的走勢，由2023年1月初92元，反復下跌至失守50元，加上現時友邦市賬率仍高達1.87倍，相比同行平均約0.4倍仍高出一大截，故此筆者不建議貿然撈底。

　　（作者為富途證券高級策略師，證監會持牌人士，並無持有上述股份）