工銀智評/美聯儲減息的時點分析

　　美國聯邦公開市場委員會（FOMC）於3月20日宣佈議息會議結果，將基準利率維持在5.25至5.5厘的水平不變。雖然美聯儲仍未就減息時間點給予具體指引，但確認放緩縮減資產負債表（縮表）將很快發生，目前會繼續按既定速度減持國債及不動產抵押貸款證券（MBS）。本次會議值得留意以下三大要點：

　　第一，調整2024年預測指標，包括國內生產總值（GDP）預期增速上調至2.1%（年12月為1.4%）；核心個人消費支出（PCE）物價指數預期上調至2.6%（去年12月為2.4%）；失業率預期下調至4%，低於去年12月預期4.1%。

　　第二，點陣圖顯示，2024年減息預期維持3次，年末聯邦基金利率中值仍為4.6厘，FOMC委員對於減息預期的分歧亦有所收斂。2025年末的聯邦基金利率中值為3.9厘，較去年12月預期的3.6厘上調30個基點；而2026年末的聯邦基金利率中值為3.1厘，較去年12月預期的2.9厘上調20個基點。

　　第三，會議重申將按此前公佈的計劃減持國債和機構MBS，表示放緩縮表將很快發生，有待公佈具體計劃。

　　2024年3月，美國市場流動性整體保持充裕，存款準備金占商業銀行總資產比率約15%、芝加哥聯儲金融條件指數（NFCI，-0.5）與1月均持平，擔保隔夜融資利率（SOFR）繼續圍繞5.3厘左右高位波動。綜合考慮隔夜逆回購工具（ON RRP）餘額預計於6月耗盡、非銀部門流動性的緩沖作用或進一步減弱；財政部TGA賬戶資金或在4月造成市場流動性的進一步收緊，但總體會緩和對流動性造成的壓力；美聯儲緊急救助工具──銀行定期融資計劃（BTFP）於3月11日到期後停止新發貸款，預計銀行部門流動性將會收緊，因此第二季度美國市場流動性壓力開始上升，第三季度流動性壓力進一步加大。

　　決策漸趨謹慎

　　本次會議的增長預測、核心PCE、失業率及點陣圖等，均顯示美聯儲對於減息時間和幅度的決策更為謹慎。尤其是點陣圖分佈厚尾程度（fat-tailed）下降，綜合考慮通脹水平、失業率、流動性和美國總統選舉的潛在影響等因素，我們預計6月或更晚啟動減息、全年共計減息75個基點左右。同時，我們預期可能於第二季度末至第三季度開啟放緩縮表計劃，晚於之前預期。

　　（中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心）