一月LPR降息預期落空 專傢：春節前降準降息仍有必要

　　人行周一(1月22日)發佈的1月LPR(貸款市場報價利率)報價保持不變，其中，1年和5年期以上LPR分別持平於上期的3.45%和4.2%，連續五個月原地踏步。當日，人行還開展瞭1220億元(人民幣，下同)7天期逆回購操作，中標利率持平於1.8%，在對沖掉當日到期的890億元逆回購資金後，單日實現凈投放330億元。分析稱，春節前是市場流動性敏感時點，為保持流動性合理充裕，節前降準仍是人行政策操作的可選項，同時不排除節前MLF(中期借貸便利)和1年期LPR同步下行10個基點的可能性。

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，去年12月金融數據平穩收官，去年全年新增信貸、社融亦明顯多增，預示中國經濟延續良好修復態勢，且當前實際信貸利率整體處在合理區間。另一方面，1月MLF利率保持穩定，加之部分銀行凈息差壓力依然較大，“本月LPR保持穩定符合預期”。

　　降息落空無損債市積極情緒

　　記者留意到，為對沖1月到期的7790億元MLF，人行本月15日超量續作瞭9950億元1年期MLF操作，利率維持2.5%不變。由於LPR定價錨定MLF利率，出於穩定銀行凈息差的目的，市場此前預期本月LPR報價或維持原狀。

　　申萬宏源全球資產配置首席分析師金倩婧觀察到，在信貸投放偏弱、存款利率調降，以及人行政策寬松表態帶動下，去年上月以來債市降息預期持續高漲，本月降息預期雖然落空，但不會對債市積極情緒構成利淡影響。她分析，1月降息未果主要有兩方面因素，一是政策利率調降後很可能會加劇人民幣匯率的貶值壓力，二是相較於潛在的經濟增長中樞，目前政策利率仍處在偏低位置，政策利率連續調降的必要性不高。

　　“LPR報價的調整，需綜合考量宏觀經濟復蘇節奏、政策利率、實體融資需求，以及銀行經營等各方面情況。”周茂華坦言，當前中國經濟仍處修復期，有效需求的復蘇相對滯後、復蘇不夠平衡、微觀主體不夠活躍等問題較為突出，加之外需前景存在不確定性，未來有必要適度加大對實體經濟的支持力度，合理降低消費和投資成本，激發微觀主體活力，促進經濟加快恢復平衡。

　　結構性政策工具料更受倚重

　　展望人行政策操作，華金證券首席宏觀及金融地產分析師秦泰提醒，在去年12月已實施較大規模MLF和PSL(抵押補充貸款)凈投放後，春節前進一步實施降準操作，仍是數量型政策操作工具的可選項。春節前長期流動性或再度收緊，加之人民幣匯率貶值壓力的增大，降準操作仍具迫切性。他說：“我們維持春節前降準50個基點的判斷不變，同時可考慮MLF和1年期LPR同步下調10個基點，5年期以上LPR的下行空間相對較窄，其下行幅度或在0至5個基點”。

　　周茂華強調，貨幣政策當局有望進一步通過降準、適度調降MLF利率等方式，暢通政策傳導，引導LPR利率適度下行，“相較於2023年中國經濟復蘇階段與態勢，2024年LPR報價調整的幅度或低於去年”。他補充說，除繼續運用貨幣總量工具外，結構性政策工具或更受倚重，預計人行今年將繼續借助MLF、再貸款再貼現、PSL等工具引導金融機構優化信貸結構，提升信貸投放的均衡性與效率。

　　債市方面，金倩婧預期，債市短期尚看不到明顯的利淡因素，從中期維度看政策利率下調、10年期國債收益率回落至MLF利率以下，以及國債收益率曲線的“牛陡化演繹”仍是趨勢。她建議，短期重點關註資金利率和短端收益率的邊際變化，鑒於1年期國債、國開債、同業存單等核心短端收益率均已低位震蕩近一個月，在降息預期落空背景下，短期三者向下突破前期低點的難度較高。