美國今年就衰退？第一傢喊“國王沒穿衣服”的大行出現瞭

伴隨著美聯儲近三十年來最大力度的加息，美國經濟衰退不僅“難以避免”，可能還“迫在眉睫”。

上周三美聯儲激進加息75個基點後，華爾街大行紛紛拉響警報，分析師、經濟學傢、美國消費者正在就“衰退”達成共識。

此前文章提及，經濟學傢們預計，未來12個月美國經濟衰退的可能性為44%；摩根大通稱，美國衰退正在“自我實現”，概率高達85%；谷歌中“衰退”一詞的搜索熱度超過2008年的高點，“經濟衰退如何影響普通人”這一問題搜索次數暴增；鮑威爾也不再說“軟（soft）著陸”，而是改為“顛簸（softish）著陸”......

第一傢喊“國王沒穿衣服”的大行、首傢喊出今年衰退的投行野村證券認為，美聯儲穩定物價的舉措將導致美國經濟低迷，並且指出衰退就在今年，四季度開始美國經濟將出現溫和的衰退。

野村在周一的報告中指出，金融環境可能進一步收緊，消費者悲觀情緒逐漸蔓延，能源和食品供應鏈中斷，全球經濟增長前景惡化，所有這些因素都可能導致美國經濟陷入衰退。相較於之前的經濟衰退，野村認為，消費者資產負債表的強勁表現和超額儲蓄應該會減緩最初衰退的速度。然而，持續的高通脹束縛瞭美聯儲的手腳，限制瞭貨幣或財政政策的支持。美聯儲在衰退初期將保持沉默，持續加息到2023年2月，從2023年下半年開始降息。

具體來看，野村作出以下預測：

經濟增長：將2022年美國實際GDP預估從增長2.5％下調至增長1.8％，對明年的預測則從1.3%下調至1%；

失業率：將2023年底和2024年底預期分別提高至5.2%和5.9%，此前預期值為4.3%；

核心PCE：將2022年底的通脹預測下調瞭0.1%至4.4%，2023年第四季度通脹預測值為2.4%，低於此前的2.8%；

利率：2023年2月將達到3.50-3.75%（此前預期3.75-4.00%），2023年底將降至2.875%，2024年底將降至0.875%。

N項經濟指標，個個都指向瞭“衰退”

野村證券指出，越來越多的經濟指標，從通脹、信貸、房市、再到消費似乎都指向“衰退”。

“高燒不退”的通脹和“脫離錨定”的通脹預期

持續的高通脹和脫離錨定的通脹預期是增長放緩的兩個關鍵驅動因素。盡管自去年11月以來，美聯儲積極地采取鷹派政策，但通脹壓力並未得到有效緩解，而且已經惡化，通脹預期脫離錨定，通脹見頂論破滅。在此背景下，野村認為美聯儲將重新調整需求與供應進行，以控制價格壓力，最終將使經濟陷入輕度衰退。

金融環境大幅收緊，企業信貸狀況惡化

今年以來，美國市場金融環境大幅收緊，但尚未達到對增長造成重大拖累的水平。重要股指下降瞭20-30%，BBB評級公司債的信貸利差擴大瞭60個基點以上。雖然NFIB小型企業信心數據表明，小企業的信貸狀況尚未出現實質性惡化，但這種情況可能很快就會改變。野村金融狀況指數已經走低，意味著對增長的影響基本上是中性的。

現房、新房銷售下滑，住房需求疲軟

在實體經濟中，對利率較為敏感的房地產市場可能會加速衰退，現房和新房銷售下滑，開工率和許可證下降，住房需求顯示出明顯疲軟的跡象。考慮到美聯儲加大加息力度，本周期房地產市場受加息影響可能更大。

耐用品支出減少

疫情期間，由於服務業活動受限和財政刺激計劃的支持，消費者紛紛轉向耐用品。而近期隨著利率的迅速上升和經濟狀況的惡化，2022年和2023年耐用品支出的減少可能會帶來比往常更大的經濟增長阻力。特別是，在某種程度上，耐用品消費和房屋銷售是相互關聯的，最近住房負擔能力的惡化可能會對耐用品消費產生較大影響。

房價面臨下行壓力

疫情期間房價快速增長將房價與租金的比率推高至2000年代初以來的最高水平，盡管房價對衰退的反應可能會滯後，但房價下行的風險增加，可能會延長衰退持續時間。

消費者情緒悲觀

在2022年的大部分時間裡，盡管商品支出受阻，得益於重新開放、被抑制的需求和超額儲蓄，強勁的服務消費將支撐整體消費者支出。然而，近幾個月來，消費者悲觀情緒正在蔓延，谷歌中“衰退”一詞的搜索熱度超過2008年的高點，密歇根消費者信心指數在6月份降至有記錄以來的最低水平。

實際零售銷售下滑

5月份，實際零售銷售顯著下滑，同時食品支出也開始走低，表明預期的服務支出增加以抵消商品支出疲軟的風險已經在增加。

失業率可能上升

美聯儲打算通過冷卻過熱的勞動力市場以遏制通脹，在這種情況下，持續就業人數增長似乎越來越不可能。

大宗商品價格高企

大宗商品價格沖擊可能將成為新常態，能源和食品供應將繼續惡化。俄烏沖突及其對全球大宗商品市場和供應鏈的影響幾乎沒有改善，而且已經開始變得更加根深蒂固。WTI原油價格一直居高不下，6月份平均接近120美元/桶。美國的汽油零售價格持續大幅上漲，從2021年底的約3.3美元/加侖上漲至6月份的5美元/加侖以上。此外，疫情後的重新開放，需求增加，能源價格存在進一步上行風險。

美聯儲會作何反應？

當經濟衰退來臨，通脹的加劇可能會束縛美聯儲的手腳。

美聯儲官員已明確表示，將把恢復價格穩定放在首位。然而，野村認為，核心通脹將在短期內保持在較高水平，目前推高通脹的主要因素是業主等價租金（OER）通脹，預計OER通脹在2023年初之前不會有明顯改善。

野村指出，美聯儲可能會在9月份加息50個基點，此後每次會議加息25個基點。而降息的速度可能會比之前的衰退期要慢，美聯儲將持續加息到2023年2月，從2023年下半年開始降息。

另外，考慮到美聯儲資產負債表擴大至創紀錄的規模，美聯儲將繼續縮減縮表，直至2023年。

這次衰退有何不同？

結合上述因素，野村證券預計，美國經濟將在2022年第四季度出現溫和的衰退，與之前的衰退相比，本次衰退程度更輕、持續時間更長。

野村給出瞭三點原因，首先，穩健的消費者資產負債表和超額儲蓄將減緩經濟放緩速度；

其次，在衰退初期缺乏貨幣和財政政策的支持可能會延長衰退持續時間。

第三，盡管信貸市場公司債存在一些隱憂，但沒有明顯的金融加速器會將衰退沖擊放大成2008年金融危機時期那樣。

就同比而言，野村將2022年的實際GDP增長預測從2.5%（第四季度為1.4%）下調至1.8%（第四季度為0.3%），預計2023年的預測則從1.3%下調至1%。

在失業率方面，野村證券預計非農就業（NFP）增長將開始減速，但速度不會很快，勞動力需求仍在上升，NFP可能從2023年2月開始下降。失業率或將從未來幾個月的預期低點3.3%上升到2022年底的3.5%、2023年底達到的5.2%，2024年底升至5.9%。

通脹會回落嗎？

最後，關於最新通脹前景，野村預計，通脹壓力依然強勁，並且由於以下三個因素，經濟衰退可能不會產生實質性的通貨緊縮沖擊，隻會給通脹預測帶來小幅度的修正。

首先，供應受限將使價格保持在較高水平。誠然，某些商品價格（如傢電和傢具）的通脹有所緩解，促使野村小幅下調瞭對核心商品價格的預測。然而，供應鏈問題仍未解決，汽車價格將繼續上漲，即使汽車供應量增加，也需要時間來滿足累積的被抑制的需求。

其次，通脹將更多地由服務價格推動，服務價格比商品價格“更具粘性”。近幾個月來，租金和業主等價租金（OER）一直在加速增長，有關租金和房價的數據表明，BLS租金上漲，OER可能在未來幾個季度繼續保持不變）。考慮到周期性因素，租金和OER最終將在經濟衰退時減速，然而租金/OER往往具有滯後性，因為現有租賃的租金僅每一年或兩年更新一次，經濟不確定性可能會使潛在購房者轉向租房。

第三，美聯儲官方通脹預期指標——CIE指數將在2022年第二季度大幅上漲，長期通脹預期可能已經脫錨。如果傢庭和企業繼續提高通脹預期，盡管經濟衰退，高通脹可能會變得更加持久（迫使美聯儲將通脹目標提高到3%以上）。考慮到傢庭通脹預期對食品和汽油等大宗商品價格較為敏感，大宗商品價格上漲可能會使通脹持續時間更長。

總的來看，野村將2022年底的核心PCE通脹預測下調瞭0.1%至4.4%，2023年第四季度通脹預測值為2.4%，低於此前的2.8%。

雖然目前隻有野村一傢喊出經濟衰退就在今年，但預計將有更多華爾街大行將經濟衰退設定為基本情景。