“新美聯儲通訊社”解惑：為何央行加息那麼猛 衰退鍘刀卻還沒落下？

在過去的一年裡，世界各國央行都以非同尋常的速度激進加息，試圖冷卻通貨膨脹。而當前的事實證明，這或許還依舊不夠——主要央行們仍很難完全停下緊縮的腳步……

不過，有意思的是，眼下2023年上半年都已經快要過去瞭，但從去年下半年開始，市場就持續擔心的經濟衰退風險，卻仍難見“蹤影”——盡管利率已經過大幅調升，但富裕國傢的經濟增長仍基本保持穩健，這在美國體現得尤為明顯，同時物價壓力也依然存在。

眾多華爾街預言傢們口中的“衰退災難”究竟去哪瞭？難道這一次美債收益率曲線倒掛等“百發百中”的經濟衰退預警指標，真的失靈瞭嗎？對此，有著“新美聯儲通訊社”之稱的知名記者Nick Timiraos在最新專欄文章中，就試圖探尋答案。

Timiraos在文中主要羅列瞭三點原因：

①疫情刺激的長期影響

首先，2020年新冠疫情所引發的不同尋常的衰退以及隨後的復蘇，削弱瞭加息的正常影響。

在2020年和2021年，美國和全球其他政府向那些開始轉而積極儲蓄的傢庭，提供瞭數萬億美元的財政援助，而疫情的肆虐則打斷瞭正常的消費模式。同時，央行紛紛將利率降至歷史低位，使得企業和消費者能夠鎖定較低的借貸成本。

因而，即便是直到最近幾個月，傢庭和企業也依然能夠在激進加息後繼續大量消費。傢庭雖然動用瞭他們的儲蓄，但這些儲蓄也因收入的穩固增長而得到瞭補充。此外，由於與疫情有關的勞動力短缺和巨額利潤，企業繼續得以推動招聘。

裡士滿聯儲主席巴爾金上周就對記者表示，疫情時代的很多內在力量正在阻礙緊縮政策。

汽車和建築業這兩個傳統上對利率尤為敏感的行業就是最好的例子。疫情期間的半導體短缺問題限制瞭待售汽車的供應，導致急切的買傢為現有車輛支付更高的價格。同時，盡管美國獨棟住宅的建設去年大幅下降，但建築業就業在過去12個月裡有所增長。推動就業增長的是供應鏈瓶頸，這些瓶頸延長瞭完成房屋建設所需的時間。

通常情況下，美聯儲的加息會迫使負債累累的消費者和企業控制支出，因為他們必須支付更多的錢來償還貸款。但在過去的兩年裡，消費者並沒有過度舉債：今年第一季度，美國傢庭債務償還支出占個人可支配收入的9.6%，比1980年至2020年3月疫情爆發前的最低水平還要低。

德意志銀行首席美國經濟學傢Matthew Luzzetti表示，“在本輪緊縮周期的這個時間點上，人們預期中的很多失衡可能還沒有來得及形成。”

②政府支出帶來緩沖

其次，各國政府的財政支出也繼續推動著經濟增長，緩沖瞭事實上被證明不如預期那樣災難性的經濟沖擊。

雖然歐洲的能源危機導致該地區在冬季(今年一季度)陷入瞭輕度衰退，但該地區並沒有像一些分析師預測的那樣遭遇深度衰退。歐洲各國政府已承諾提供高達8500億美元的資金支出支持。

今年不斷下跌的石油和天然氣價格也幫助消費者省下瞭不少花銷，這提振瞭消費者信心，緩解瞭政府預算壓力，進而推高瞭經濟增速。在過去一年間，國際油價已經下跌瞭近一半——從120美元左右的高位跌至瞭不到70美元，並低於瞭2022年俄烏沖突爆發之前的水平。

中國經濟的重新開放也支撐瞭該國許多貿易夥伴的經濟活動，同時中國決策層可能在接下來推出更多新的刺激措施。

在美國，財政政策在今年為經濟提供瞭更多動力。美國總統拜登在2021年批準的大約1萬億美元的基礎設施計劃和去年簽署的兩項立法提供瞭數千億美元的資金，以促進可再生能源生產和半導體制造，這些資金還在持續流入實體經濟。

③加息影響發酵需要時間

第三，加息的影響往往也相對滯後，可能需要更多時間才能冷卻經濟增長和通脹。

英國央行於2021年12月首次將利率從接近零的水平上調，而美聯儲和歐洲央行則分別於2022年3月和2022年7月首度啟動加息。

根據一些業內人士的預計，美聯儲前三分之二的加息可能隻是將利率恢復到不再“踩油門”的水平，而後三分之一的加息才開始通過“踩剎車”減緩瞭經濟增長。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克(Raphael Bostic)在上周發表的一篇文章中寫道，其結果是，目前緊縮政策限制經濟增長的時間可能隻有八到九個月。

芝加哥聯儲主席古爾斯比(Austan Goolsbee)曾將美聯儲加息500個基點的潛在影響，比作倒黴的卡通人物大笨狼懷爾(Wile E. Coyote)所面臨的看不見的危險。

“如果你在一年內加息500個基點，是否會有一塊巨大的石頭飄在頭頂……落在我們身上？”他在最近的一次采訪中稱。

研究公司TS Lombard的董事總經理Dario Perkins則指出，利率上升正在以不明顯的方式減緩經濟增長，比如導致雇主削減空缺職位或公司放棄擴張。他在最近的一份報告中寫道，“貨幣政策似乎沒有發揮作用，但實際上它依然是有效的。”

攀登“最後一英裡”

Timiraos表示，可以肯定的是，一些央行可能沒有尚采取足夠多的緊縮措施來冷卻需求。例如，歐洲央行本月將關鍵利率上調至3.5%，但經通脹因素調整後的實際利率仍為負值，這可能仍處於一個刺激性的水平。

許多經濟學傢仍然預計在未來6到18個月內會出現經濟衰退，這可能是因為過去加息的影響尚未顯現，或接下來仍將面臨未完成的加息。

由於經濟活動的信號不一，人們其實很難判斷到底要把利率加到過高。在美國，招聘市場一直很強勁，但5月份雇員們的平均工作時間已有所下降，最近幾周初請失業金的人數也攀升至瞭2021年底以來的最高水平。

根據美國勞工部本月早些時候發佈的數據，能源和食品雜貨價格的下降，幫助美國5月份的CPI同比漲幅從去年夏天約9%的四十年高點降至瞭如今的4%。物價上漲的廣度確實已經縮小瞭。5月份，CPI分類中隻有不到一半的種類漲幅超過瞭5%，低於去年曾一度出現的八成占比。

然而，中央銀行傢們仍然感到焦慮，因為所謂的核心通貨膨脹——即不包括容易波動的食品和能源的物價漲幅，仍然相對居高不下。核心通脹指標往往能更好地預測未來的通貨膨脹。

總部位於瑞士的國際清算銀行在周日發佈的一份最新報告中就警告稱，將通脹降至許多央行2%的目標可能比預期的更難。

國際清算銀行表示，高通脹持續的時間越長，人們就越有可能調整自己的行為並強化通脹。在這種情況下，央行可能會發現他們需要引發更嚴重的經濟衰退，以迫使通脹降至目標。

Timiraos最後指出，正如國際清算銀行所說的——“最後一英裡可能構成最大的挑戰”！