近期，一個視頻走紅微信朋友圈——更早前，“老黃”一行人出現在中國臺灣街頭，偶遇正在直播唱歌的美少女，於是“老黃”親和且可愛地走上前去點歌，兩位女生唱的是Lady Gaga的Always Remember Us This Way。
引人關註的不僅是兩位女生甜美的嗓音，當然還有被稱“老黃”的這位皮衣男，他正是當前最火的美國計算機硬件企業英偉達（Nvidia）的創始人之一黃仁勛（Jensen Huang）。
當他在街頭點歌時，英偉達市值尚未突破1萬億美元，但今年以來，英偉達估計已大漲超170%，市值在上周突破萬億美元，成為第一傢市值破萬億的半導體公司，完全無視美股在美聯儲激進加息下承受的壓力。
黃仁勛被各界愛稱為“皮衣黃”，原因和很多IT大佬一樣，他不願多費心思在服裝搭配上，於是持續穿著同樣的服裝。不過他可謂是眾多IT大佬中最低調的一個。
黃仁勛是一位臺灣裔美國企業傢，在計算機圖形領域取得瞭傑出成就，被譽為“圖形界的喬佈斯”。由於ChatGPT走火，英偉達作為AI算力背後的基石，亦成為最炙手可熱的明星。
究竟什麼成就瞭黃仁勛的萬億市值帝國？
未來英偉達的市值天花板在哪裡？
AI的迅速崛起又代表瞭什麼？
厚積薄發
黃仁勛於1963年出生在臺灣臺北，後來9歲移民美國並在美國成長。
他在美國獲得瞭學士學位和碩士學位，分別在俄勒岡州立大學和斯坦福大學。他在斯坦福大學攻讀電子工程，研究生學習期間，與同學兼好友克裡斯·馬爾斯（Chris Malachowsky）和庫爾特·克文（Curtis Priem）共同創辦瞭英偉達公司。
在英偉達創立初期，黃仁勛擔任公司的首席技術官（CTO），負責引領技術研發和創新。他致力於將圖形處理器（GPU）從僅僅用於圖形渲染的產品，轉變為廣泛應用於科學計算、人工智能和深度學習領域的強大計算工具。這個轉變使得英偉達成為全球領先的人工智能和加速計算解決方案提供商。
黃仁勛以其領導能力和技術遠見聞名，他推動英偉達不斷創新，並在高性能計算、人工智能和自動駕駛等領域取得瞭顯著成就。
很多人可能會問，GPU和CPU的差別是什麼？
簡單來說，GPU和CPU的最大區別在於內核數量的不同，GPU由數百個較小的內核組成，通常的CPU可能也就是4～16個內核而已，CPU擅長數學運算等復雜操作，GPU擅長對大量數據進行簡單操作，即一個是復雜的勞動，一個是大量並行的工作，因為動畫的生成和視頻的處理需要大量的並行計算，所以GPU更加適合。
英偉達的顯卡是獨立於CPU的，所以也叫做獨立顯卡，而“CPU巨頭”英特爾（Intel）做的也是顯卡，但是被集成進瞭CPU，叫做集成顯卡。
獨立顯卡是遊戲電腦的標配，但是獨立顯卡需要更多的空間和更好的散熱。在2021年臺式機和筆記本電腦使用的獨立顯卡中，英偉達占據瞭81%的市場份額，AMD則擁有剩下19%的市場份額。今年3月英特爾推出最炫二系列獨立顯卡，也正式進入獨立顯卡市場。
剛才講到瞭GPU的特點是特別適合並行計算，人工智能的興起進一步觸發瞭GPU的需求，AI算法有可能迭代，而這些迭代適合使用GPU這種多核系統計算。
除瞭AI以外，虛擬貨幣觸發瞭風潮，而GPU比CPU更加適合挖礦，因為挖礦的本質就是加密和解密的操作，GPU的並行計算特征意味著對於挖礦GPU的性能顯著好於CPU，所以加密貨幣的火爆，也使得顯卡的需求暴增。
所以，這也是為何英偉達這些年股價持續飆升的原因。從市值看，一個英偉達已經相當於三個英特爾。
近年來英偉達的火爆有三個原因：
一是在疫情期間人們在傢玩遊戲，使遊戲顯卡需求顯著增長，這一塊目前也可以叫做元宇宙；
二是人工智能應用越來越廣泛，如圖像處理、視頻識別、推薦算法等等促進瞭GPU的需求；
三是加密貨幣的暴漲和挖礦，也讓GPU需求大增。
所以，英偉達的GPU剛剛趕在瞭這三個風口上，使英偉達營收和盈利大漲。
AI迎來“頓悟時刻”
好事多磨，英偉達的股價也在去年經歷瞭過山車。2022年，英偉達發佈瞭H100，這是該公司有史以來最強大的處理器之一，也是最昂貴的處理器之一，每個售價約為4萬美元。
事實上， 英偉達的轉折點從當時就已經開始，隻是這款產品的推出時機似乎不太合適，因為企業正試圖在通脹猖獗的情況下削減開支。
早在2021年底，當時正值美股狂飆突進之際，英偉達在元宇宙的熱炒狂潮中暴漲，市盈率（PE）一飛沖天到80倍，而2022年年初至年中，英偉達股價經歷瞭大幅回撤，估值也已殺到29倍。
這背後的原因主要有幾個：
當時美國通脹逼近兩位數，這導致美聯儲開啟史上最激進的緊縮周期之一，利率上行背景下估值一路下殺；
同時面對每次加息75基點的情況，各界對經濟陷入衰退的擔憂攀升；
此外，半導體自身產業周期趨於下行；
加密市場深陷熊市，導至顯卡需求和價格持續下跌。顯卡價格回落與挖礦收益持續下降強相關。
即使投資者一片悲觀，但在股價跌的最慘的二三季度，多位業內分析師仍堅定持“買入”觀點，並認為AI就是未來，而英偉達將是最重要的參與者。
然後在2022年11月，ChatGPT上線瞭，這就是一個所謂的“Aha Moment”（頓悟時刻），悲觀的風向頓時變瞭。
黃仁勛表示：“我們從去年相當艱難的一年，一夜之間實現瞭扭虧為盈。”他說，OpenAI的熱門聊天機器人是“一個頓悟時刻”“它瞬間創造瞭巨大需求”。
ChatGPT的突然流行，引發瞭世界領先科技公司和初創企業之間的“軍備競賽”，他們都急於獲得H100，黃仁勛將其描述為“世界上第一個為生成式人工智能設計的計算機（芯片）”。
生成式人工智能系統（generative AI）可以快速創建類似人類創作的文本、圖像和內容。
總結一下與傳統的人工智能技術主要側重於分類、預測和決策不同，生成式AI的目標是創造新的以前不存在的數據、圖像、音頻、文本等內容。ChatGPT就是其中一種應用。
生成式AI主要依賴於深度學習模型，例如生成對抗網絡（Generative Adversarial Networks，GANs）、變分自編碼器（Variational Autoencoders，VAEs）等。這些模型能夠學習輸入數據的統計規律，並從中生成新的樣本。
當然，如今各界也開始熱議，生成式AI的應用也帶來瞭一些倫理和道德問題，如虛假信息的生成和濫用等。因此，在使用生成式AI技術時，需要權衡技術的潛在風險，並采取適當的措施，來確保其合理和負責任的應用。
英偉達市值狂飆
如果AI的“頓悟時刻”出現在去年，那麼英偉達股價的“頓悟時刻”則出現在最近。
5月25日，英偉達財報震撼市場，盤後暴漲30%，市值直逼“萬億”。AI芯片需求遠超預期，一季度英偉達營收同比下降13%，降幅幾乎為市場預期和四季度降幅的一半；
AI芯片所在數據中心業務的營收創歷史新高，保持10%以上同比增速，遊戲業務繼續下滑，但收入較預期高13%；
關鍵是，在科技行業大環境不景氣的背景下，英偉達對二季度營收的指引不降反增，同比增近33%。
業績電話會上英偉達稱，眾多雲公司競相部署AI芯片，其鎖定瞭數據中心芯片的大幅增長，計劃下半年大幅增加供應。
業績電話會期間，英偉達股價進一步上行，一度漲至390美元上方的歷史最高水平，盤後漲幅超過28%、接近30%。市值增加約2000億美元至9600億美元，距離萬億市值僅一步之遙。
很快，在隨後的兩天，英偉達正式躋身“萬億美元俱樂部”，芯片企業獨此一傢。
高盛表示，隨著英偉達在發展生成式AI方面取得的突破，公司一季度的每股收益超出預期18%。更重要的是，公司第二季度（7月）的營收預測為110億美元（較之前預期增長53%），意味著數據中心業務在季度內將近翻倍。
雖然人們自然會對數據中心業務增長的可持續性提出質疑，但高盛認為生成式AI在各個垂直領域的普及將支持業績繼續增長。考慮到英偉達具有競爭壁壘，以及客戶正意識到開發日益復雜的人工智能模型的緊迫性，高盛將英偉達的12個月目標股價從之前的275美元上調至440美元。
“2023年的人工智能大繁榮”似乎正轉身變成“2023年的人工智能大泡沫”，即便高潮尚未到來，但投資者的熱情和股價必然會在中報期間節節攀升。正如身價億萬的投資巨鱷喬治·索羅斯（George Soros）所言：“當我看到泡沫形成時，就會沖進去買入，好火上澆油。”
從本季度財報電話會議上可以看出，許多公司所見略同，在電話會中提及AI的頻率大幅飆升。當然，目前對於勇敢追高是“傻到傢”還是“機遇滿滿”，仍是見仁見智，沒人想成為最後一個在頂部高位買入的人。
｜來源：美國銀行
終極市值在哪裡？
隨著英偉達的股價不斷飆升，審慎的投資者都會嘗試為企業估算“終極市值”，從而窺探可能的盈利空間。
先看看英偉達的業務板塊，主要包括以下幾個方面：
遊戲平臺（Gaming Platform）：英偉達在遊戲行業有著強大的地位。他們設計、開發和銷售高性能的GPU，用於遊戲主機、個人電腦和遊戲筆記本電腦等設備。
數據中心（Data Center）：這正是當下最熱的業務板塊。英偉達提供用於數據中心的高性能計算解決方案，他們的GPU被廣泛應用於加速數據中心的人工智能、深度學習、科學計算和大規模數據處理等工作負載。此外，英偉達還提供數據中心系統和軟件解決方案，幫助客戶提高計算效率和能源利用率。
人工智能（Artificial Intelligence）：英偉達的GPU被廣泛用於加速深度學習和機器學習任務。英偉達還提供用於訓練和推理的AI軟件工具和開發平臺，以支持開發人員構建和部署各種人工智能應用。
自動駕駛汽車（Automotive）：英偉達通過提供自動駕駛計算平臺，幫助汽車制造商實現自動駕駛技術。他們的計算平臺包括GPU、軟件和傳感器等，用於實現自動駕駛汽車的環境感知、決策和控制能力。
專業可視化（Professional Visualization）：英偉達的GPU技術也廣泛應用於專業可視化領域，如電影制作、設計、科學可視化等。他們的產品包括用於工作站和服務器的高性能圖形加速器，用於實現高質量的圖形渲染和模擬。
從投資行業的觀點來看，例如煜德投資的美股研究員杜婉忻宜一路以來都看好AI的前景，甚至在2022年英偉達遭遇重創之際，她仍堅持這一觀點。目前，她也認為，數據中心業務景氣度抬升幅度顯著超過預期，上調全年數據中心業務收入增速20%+至90%以上。
在她看來，數據中心業務巨大的預測誤差主要來源於兩方面因素——
全球雲計算廠商資本開支雖然仍然在降速通道中，但GPU服務器在總資本開支中的占比僅有10%左右，以Capex（資本開支）趨勢來推測GPU服務器增長趨勢偏差較大；
H100對A100價格有3～4倍的升級，在算力軍備競賽的背景下，需求端大概率不計成本願意買高性能芯片，導致H100在收入占比超預期提升（英偉達並沒有披露這一數據）。
二季度指引大超預期很大一部分原因是市場對今年下半年和2024年上半年的需求預期提早地反映在瞭2023年二季度上，本質上還是軍備競賽下的超前購買，後續增速能否持續，還需觀察AI能否持續有應用落地，否則也存在算力超前建設、應用跟不上、算力冗餘的風險。
此外， 英偉達遊戲業務板塊的復蘇進展略好於預期，機構上調全年遊戲收入增速由5%左右至10%左右，預計2023年和2024年收入為420億和540億左右，同比分別上漲57%和28%，凈利潤為190億和240億左右。
就終極市值的估算而言，上述美股研究員也提及，假設長期GPU服務器在總服務器中占比由現在的15%左右增長到35%，則可支撐英偉達數據中心業務550億美元年化收入體量，對應650億左右總收入，300億美元左右凈利潤，假設上調到40%左右，可支撐800億美金數據中心收入體量，如果按照25倍的長期穩態PE來看，當前預期下的極限市值，可看到1.2萬億美元左右。
可見，當前萬億美元的市值已經定價瞭大量的未來發展空間，但不可否認，當前市場情緒一邊倒，納斯達克100指數都在年內大漲超30%，因此也不排除相關公司在較短時間窗口內就快速泡沫化到極限市值。但後續仍需觀察AI應用端落地情況，警惕算力超前冗餘建設的風險。
不過，未來已來。顛覆式創新的力量不容小覷，一旦“頓悟時刻”來臨，它將以迅雷不及掩耳的速度顛覆眼下的業態。ChatGPT隻是眾多維度之一。
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