美國債務上限法案闖關“意外”順利，危機警報解除但“治標不治本”

記者 吳斌 上海報道

在美國總統拜登和眾議院議長麥卡錫5月28日達成債務上限協議後，華爾街一度擔心會在國會闖關時面臨不小阻力，但最終卻“意外”順利。

在美國眾議院5月31日正式通過債務上限法案後，當地時間6月1日晚間，參議院也馬不停蹄地投票通過瞭債務上限法案。至此，債務上限法案的全部障礙已經掃除，會在拜登簽字後生效。

隨著債務上限法案通過，市場避險情緒消退。中國銀行研究院研究員呂昊旻對21世紀經濟報道記者分析稱，由於1個月期美債最接近美國債務預期出現違約問題的臨界點，其收益率直觀反映瞭市場對美債違約定價的預期。在美國債務上限問題陷入僵局時，短期美債收益率一度大幅飆升至6.02%。伴隨著美國參議院通過債務上限法案，市場不確定性下降，投資者的避險情緒消退促使短期美債收益率快速回落。截至2023年6月1日，1個月期美債收益率已回落至5.3%，降幅達0.7個百分點。

從負面沖擊來看，呂昊旻表示，市場流動性壓力會加劇。隨著美國債務上限法案的通過，美國財政部預計將在短時間內大量發行債券，“迅速填補國庫空虛”，並“吸走”市場流動資金。這不僅將加劇銀行業廣泛存在的存款外流問題，使其面臨更大流動性壓力，還可能推高短期貸款利率，進一步抬高企業融資成本。

債務上限法案闖關國會意外順利

早在今年1月，美國就已觸及31.4萬億美元的債務上限，彼時美國財政部啟動非常規舉措維持政府運營，避免出現債務違約。但使用非常規措施隻能幫助財政部暫時性地繼續借款，總有一天，現金和非常規措施將耗盡，迎來所謂的“X日”。美國財政部預計的資金耗盡的“X日”是6月5日。

5月28日晚間，拜登與麥卡錫就聯邦政府債務上限問題達成最終協議，暫停債務上限問題至2025年年初。為瞭換取共和黨對暫停債務上限的支持，民主黨同意限制未來兩年的聯邦支出。2024聯邦財政年度包括國防在內的安全支出上限設定在8860億美元，非安全類國內支出上限設定在7040億美元。這兩項在2025財年將分別升至8950億美元和7110億美元。

市場原本預計，債務上限法案闖關國會可能會遭遇不少阻礙，最終可能會扯皮到最後一刻才通過。但最終的結果是，6月1日參議院、眾議院就已經雙雙通過瞭法案，距離6月5日大限提前瞭幾天。

法案的快速通過其實反映出國會對債務違約的恐懼。在5月31日債務上限法案通過眾議院之時，美國參議院兩黨領袖就呼籲第二天參議院進行投票。眾議院的投票結果為314票對117票，參議院則以63票對36票通過。

參議院多數黨領袖舒默6月1日表示，時間是參議院所沒有的奢侈品，任何不必要的延誤或拖延都可能帶來巨大的風險。違約可能會導致衰退，這對美國經濟和數百萬美國傢庭來說是一場噩夢，需要數年才能從中緩過來。

一個有趣的細節是，5月31日晚上眾議院通過債務上限法案後，舒默采取程序性步驟繞過委員會，計劃直接在參議院召集投票表決。但這需要100名參議員集體同意在6月1日集合，任何一名參議員都有能力推延參議院投票。而這“意外”得到瞭全部100名參議員的同意，沒有人願意成為讓形勢失控的“罪人”。

治標不治本

盡管美國國會通過瞭債務上限法案，但並不意味著就解決瞭債務問題，可謂治標不治本。美國政府自20世紀80年代起大量舉債。1985年，美國從凈債權國變為凈債務國，此後債務規模不斷攀升。

平安證券首席經濟學傢鐘正生告訴21世紀經濟報道記者，疫情後美國聯邦政府債務率亦較快上升。全球金融危機和新冠疫情中的大規模財政擴張，使得美國聯邦政府的債務率從21世紀初的52%翻瞭一倍多，提升至2021年的120%。需要指出的是，本輪美國高通脹，成為美聯儲最頭疼的事情，但在一定程度上緩釋瞭美國聯邦政府的債務壓力。

未來的情況可能會更糟。根據美國國會預算辦公室（CBO）的預測，未來十年美國政府債務負擔（公共持有債務占GDP比重）可能會超過二戰時期的歷史峰值，然後到2051年再度翻倍。在鐘正生看來，這會推高聯邦政府和私人部門的借貸成本，減緩潛在產出增長，削弱市場對美元的信心。

目前來看，利息支出在美國聯邦政府支出中的占比較低。美國聯邦政府的主要支出包括三項：一是法定支出，包括社保、醫療保險、醫療補助、收入保障、退休金和其他；二是自主性支出，包括國防、國際和國內支出；三是利息支出，隻占美國聯邦政府支出很小一部分。2022年美國聯邦政府支出62715億美元，其中利息支出4751億，僅占全部支出的7.6%，僅占GDP的1.9%。

但中長期來看，美國聯邦政府債務負擔可能大幅攀升，利息支出占比亦將大幅提高。鐘正生表示，由於借債利率高企，新發債務的利息支出要大大高於以往，預計2026年開始美國聯邦政府利息支出規模將會快速提升，並對美國聯邦政府的現金流造成更大的擠壓。根據2023年5月CBO的預測，2026年到2033年，美國公共持有債務利息支出將增長72%至1.44萬億，占GDP比重也將提升0.9個百分點至3.7%。

美聯儲“救市”警報解除

盡管債務上限法案難以解決根本問題，但對於美聯儲而言還是松瞭一口氣，“救市”警報解除。5月底公佈的美聯儲政策會議紀要顯示，美聯儲隨時準備應對債務上限沖擊：“美聯儲應隨時準備使用流動性工具以及微觀審慎和宏觀審慎監管和監督工具，以減輕未來的金融穩定風險。”

盡管近期一系列危機都未發展成系統性風險，但已經發出瞭危險信號：未來美聯儲加息需要更加謹慎。

在美聯儲官員連番鴿派評論以及疲軟的ISM制造業數據影響下，市場預計美聯儲6月會議上更可能暫停加息，而不是加息25個基點。

費城聯儲主席哈克表示，美聯儲應該在6月份的會議上維持利率不變。“我認為在加息上我們可以稍微跳過一次會議，坦率地說，如果要進入一個需要采取更多緊縮措施的時期，我們可以每隔一次會議行動一次。”

經濟層面，盡管服務業仍相對強勁，但美國制造業持續萎靡。6月1日供應管理協會（ISM）公佈的數據顯示，美國5月ISM制造業指數為46.9，進一步從4月的47.1回落，不及市場預期，已連續七個月萎縮，持續萎縮時間創下2009年以來最長。其中，新訂單加速萎縮，原材料成本降幅為近一年最快。

未來制造業PMI可能繼續承壓。國金證券首席經濟學傢趙偉對記者分析稱，從供給側看，全球供應鏈修復已經非常充分，繼續改善的空間較為有限；原油價格受到成本和歐佩克+聯合減產的支撐，下行受阻，國際航運價格及美國國內的物流經理人指數（LMI）也基本回到瞭疫情之前的水平；此外，美國勞動參與率提升的空間也越來越有限，相比疫情前僅剩0.6 個百分點的缺口，而且短期較難回歸疫情前。從需求側看，客戶庫存的積壓抑制新需求的釋放，歐洲經濟回落讓美國外需承壓。從信貸側看，美國銀行業信貸環境收縮，貸款標準收緊，未來可能持續抑制美國PMI的修復。