鳳凰網財經《上市公司研究院》出品
近日，生物醫藥股可以說是一片愁雲慘淡，不少熱門公司也開始跌跌不休，被稱為“TAVR龍頭”(經導管主動脈瓣置換術)的啟明醫療也沒能幸免。目前，啟明醫療距離其高點已經跌超90%，市值蒸發超300億港元。
鳳凰網財經《上市公司研究院》在梳理啟明醫療資料時發現，公司股價在大幅下跌前，董事長曾敏、總經理訾振軍和營運總監兼技術總監林浩升三人高位套現瞭16億港元。
而在幾位高管高位減持套現後，公司股價開始瞭跌跌不休。
日前，啟明醫療發佈的一份公告也讓公司股價波動變得更加有意思瞭。公告稱，在2021年6月至2023年1月期間，公司曾多次向公司董事長曾敏和總經理訾振軍提供貸款，金額最高約為6.3億元。
對於曾敏和訾振軍所獲貸款究竟用於何處，啟明醫療並未解釋，而對於公司提供給二人貸款的理由，啟明醫療表示，曾敏和訾振軍和在公司中發揮瞭舉足輕重及不可替代的作用——在訾振軍和曾敏的領導下，公司於2019年在香港完成首次公開發售，並於2022年完成內資股全流通。“集團有必要支持及挽留關鍵管理人員，特別是訾振軍和曾敏，以使其能夠在未來繼續領導本集團，並為本集團作出寶貴貢獻。”
不過，就在公司大手筆向曾敏和訾振軍二人提供貸款的同時，鳳凰網財經《上市公司研究院》發現，啟明醫療的業績堪稱慘淡——在上市後的幾年裡，啟明醫療的業績持續下滑，三年虧瞭16億元，而且市場份額也被同行搶走不少。
三年虧瞭16億 市場份額大幅下降
據瞭解，啟明醫療於2019年在港交所上市，公司是中國最領先的心臟瓣膜微創介入治療領域龍頭企業，目前已經商業化3款TAVR（經導管主動脈瓣置換術）產品及1款TPVR（經導管人工肺動脈瓣膜置換術）產品。
其中，TAVR產品主要是VenusA系列，該系列收入貢獻瞭啟明醫療的大部分營收，比如，在2021年時，VenusA系列營收占到瞭總收入的97.4%，即便2022年該部分收入有所下降，由4.05億元降至3.58億元，但營收占比仍然高達88.1%。
而啟明醫療的另一款TPVR產品——VenusP-Valve在2022年獲得歐盟CE MDR認證，批準上市銷售，算是為啟明醫療的海外收入增添瞭些想象空間。去年，啟明醫療海外收入5120萬元，主要是VenusP-Valve產品的貢獻。不過，即便是有VenusP-Valve產品上市，也沒能扭轉公司營收下滑的局面。
不僅如此，啟明醫療的市場占有率也出現瞭明顯下降，其在2020年年報分析中提到，公司終端市場占有率維持在80%以上，但到瞭2022年的年報分析中，其表述變為瞭“終端市場占有率為50%以上”。由此可見，2年的時間，已經被同行公司搶走瞭不少的市場份額。
國內心臟瓣膜的玩傢除瞭啟明醫療，還有沛嘉醫療和心通醫療，這兩傢公司都是2020年開始上市，而上市後的收入增長明顯要強於啟明醫療。
業務被搶走瞭，錢也沒賺上。從上市至今，啟明醫療一直都是在虧錢，尤其是2022年，當年虧損達10.58億元，虧損同比擴大至183.08%。而從2020年到2022年，啟明醫療三年累計虧損瞭16.14億元。
而啟明醫療主要虧損的原因主要是由於研發的大幅投入、商譽減值、計提無形資產等。
而且隨著公司的業績下滑，啟明醫療的股價也是一路下跌，截至今年6月1日收盤，啟明醫療股價為7.11港元/股，遠低於33港元/股的發行價，其市值距離高點蒸發超300億港元。
此外，啟明醫療的現金流整體表現也不太理想。從上市至今，公司的經營現金流凈額一直為負，尤其是2022年，啟明醫療的經營現金流已經凈流出超7億元。
值得一提的是，2021年底，啟明醫療尚且有29.55億元的現金及現金等價物，2022年底已經降至瞭18.79億元，現金流持續為負，賬上的現金及現金等價物也在下降，與此同時，公司的資產負債率由2021年底的9.35%升至瞭31.26%。
三位高管高位套現16億港元
上市之後，啟明醫療雖然沒有賺到什麼錢，但投資者可賺瞭不少，董事長曾敏、總經理訾振軍和營運總監兼技術總監林浩升更是高位套現瞭16億港元。
（啟明醫療訾振軍）
據瞭解，啟明醫療在2019年上市時有5位基石投資者，分別為高瓴資本、GIC（新加坡政府投資公司）、鼎暉投資、Aspex Management、China Alpha Fund。其中，高瓴資本認購瞭5000萬美元，GIC認購瞭3000萬美元，鼎暉投資和Aspex Management分別認購2000萬美元，China Alpha Fund認購瞭1000萬美元，一共認購1.3億美元（約10.14億港元）。
按照當時的認購金額和認購數量來看，5位基石投資者的認購單價為30.9港元/股。
而當時5位基石投資者的禁售期均為6個月，也就是2020年6月10日之後，5位基石投資者可以出售手中的股票。根據各大股東的持股變化情況，鳳凰網財經《上市公司研究》發現，高盛、摩根大通、GIC等投資機構均進行瞭不同程度的減持。其中，高盛減持最為明顯，曾在2020年12月份，減持瞭1950萬股，每股作價71港元、套現約13.85億港元。
2020年12月-2021年2月，啟明醫療股價處於80-90港元/股附近，董事長曾敏和總經理訾振軍同樣也在高位進行瞭減持套現。其中，曾敏在2021年1月份減持瞭500萬股，套現瞭4.11億港元，訾振軍同期減持瞭569.03萬股，套現約4.07億港元。
而啟明醫療的營運總監兼技術總監林浩升在此期間進行瞭10次減持操作，減持股票1092.06萬股，套現8.41億港元。
違規向高管提供貸款6.3億
啟明醫療一直在虧錢、現金流也比較差的情況下，公司還將錢借給高管，並且還不及時披露。
資料顯示，在2021年6月至2023年1月期間，啟明醫療向訾振軍和曾敏提供瞭24次貸款。其中，訾振軍最高未償還金額（包括利息）約為3.61億元，曾敏最高未償還金額（包括利息）約為2.68億元。
貸款按3%的年利率收取利息，無擔保且無固定還款期限，資金來源是集團內部資源撥付。
對於貸款的理由，啟明醫療解釋為，訾振軍和曾敏在集團中發揮瞭舉足輕重及不可替代的作用。在訾振軍和曾敏的領導下，公司於2019年在香港完成首次公開發售，並於2022年完成內資股全流通。集團有必要支持及挽留關鍵管理人員，特別是訾振軍和曾敏，以使其能夠在未來繼續領導本集團，並為本集團作出寶貴貢獻。
啟明醫療還表示，提供貸款的好處是可以適當提高部分閑置資金的使用效率。預計相關的利息收入可以帶來穩定的收入及現金流，從而進一步增加集團的整體收入。
啟明醫療的解釋看似很合理，但卻是一種違反港交所上市規則第14A章相關規定的操作，一沒有及時披露；二沒有經過股東大會進行投票表決。
對此啟明醫療的解釋是，“由於疏忽，公司未能遵守相關上市規定。特別是，公司非執行董事及獨立非執行董事不知悉訾振軍和曾敏貸款事項。”
從啟明醫療的相關操作上不難看出，公司的內控是存在一定問題的。
而從該公司股價變動和違規向股東提供貸款的時間上看，2021年6月至2023年1月期間是啟明醫療股價下跌最嚴重的時間。
最終，在今年5月8日前，訾振軍和曾敏償還瞭貸款本金和利息。
公司持續虧錢，高管高位套現，市場份額也在被同行搶奪，在這樣的情況下，啟明醫療的內控還存在著問題，很難想象，公司還能否回到市值巔峰。
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