美國債務上限“鬧劇”會如何影響美元？

距離6月初的債務大限越來越近，或給美國經濟和金融市場帶來災難性後果，那美元在這一情況下會又何反應？

巴克萊外匯分析師Lefteris Farmakis及其團隊在最新的報告中表示，從歷史上看，在債務上限解決之前，美元通常會走弱，在兩黨就上限達成協議後美元會走強。從目前的美元的走勢來看，這種情況似乎並未發生根本的變化，但當前美元兌新興市場貨幣的匯率甚至比歷史上的走勢還要疲軟。

在傳導渠道中，巴克萊分析美國債務上限和匯率之間的四個關鍵因素：a）美聯儲TGA賬戶波動導致的流動性轉移，b)美國信用風險，c)財政政策的緊縮預期，d)避險情緒對美元的提振：

其中流動性渠道難以被有效證明，而風險厭惡和信用風險的影響也較為間接。因此對美國財政政策預期可能是判斷美元走勢最有效且直接的渠道。

巴克萊認為，現階段美國經濟放緩疊加基準利率見頂，市場預期財政狀況收緊，這一前景可能會使美元承壓。

此外，目前美國CDS息差更高，美元兌新興市場貨幣會顯著走弱，債務上限解決後美元也並不會大幅反彈，且美元走強也不會持續很長時間。

債務上限僵局正影響外匯市場

巴克萊指出，從歷史上的兩黨陷入債務上限僵局來看，這一事件已經成為全球市場的周期性擔憂，對外匯市場而言也不例外：

根據目前美元走勢的規律來看，在“x-date”（違約日期）到來前的30天，美元的走勢與之前的債務上限情況類似。

到目前為止，美元與G10國傢貨幣的匯率情況大致與2011年和2013年的走勢一致，這是過去15年中美元最疲軟的時候。

而美元與新興市場貨幣的走勢則比此前的債務上限將至之前更為疲軟。

巴克萊認為，過去的債務上限下美元走勢可以作為現在的參考，因此，從目前美元的匯率來看美元還將繼續走弱，而一旦達成提高債務上限的協議，美元就會出現一定程度的反彈，但從此次的情況來看，或許美元的反彈幅度將遜於此前且持續時間較短。

美國債務上限和匯率之間的四個關鍵因素

a）美聯儲TGA賬戶波動導致的流動性轉移

巴克萊認為，美國政府減少發債而是動用其在美聯儲的現金儲備（財政部總賬戶，TGA）是市場最看重的一個因素，也是最不直觀的一個因素：

隨著X日期的臨近，美國政府正越來越多地使用其在美聯儲的TGA賬戶，很大一部分從TGA流出的資金最終成為銀行在美聯儲的儲備，這增加瞭系統的（過剩）流動性。

在其他條件不變的情況下，美國短期國庫券（T-Bill）收益率持續下降（市場普遍認為期限相對較短的國庫券無違約之憂，因此頗受青睞），它會對美元產生負面影響。

但流動性渠道對美元的影響似乎沒有以預期的方式發揮作用：

然而，美元在X-date之前往往會貶值，但與此同時短期國庫券也會持續走軟，兩者價格均持續疲軟似乎意味著，在債務上限這一事件中，流動性渠道和債券的利差看起來都不重要。

b)美國信用風險

巴克萊指出，這指的是美國聯邦政府因無法解決債務上限問題而出現的違約現象。從理論上講，信用風險的飆升應該使美元走弱，但這種關聯可能並非是市場認為的因果關系，考慮債務上限僵局對財政和貨幣政策的影響，使這使其與美元的關聯性變得“很假”：

眾所周知，在兩黨未就債務上限達成協議前，美國主權債務CDS大幅擴大，美元往往會隨著美國CDS的飆升而下跌，反之亦然。但這種並非因果關系，我們需要考慮潛在的幹擾因。其中最主要的是債務上限僵局對財政和貨幣政策的影響。考慮到這一因素就可以發現，這一因素對美元的影響很弱。

c)財政緊縮預期

巴克萊指出，美元的走勢更可能與市場對財政政策的預期有關，以史為鑒，這可能是由於信貸風險的上升，市場認為債務上限僵局將帶來緊縮的財政政策：

我們認為，一方面2011年和2013年期間美元表現疲軟，可能隻是反映瞭市場對美聯儲利率政策的重新定價，另一方面也可能是由於信用風險上升或為瞭解決僵局所需的財政緊縮政策造成的

考慮到對美聯儲利率政策的重新定價一直延續到債務上限之後，表明美元的走勢更可能與市場對財政政策的預期有關。

在這兩起事件中，美元在大限之下一直處於壓力中。不過也存在一些幹擾因素，在2011年，股票市場大幅拋售的背景下，或許可能加劇風險厭惡情緒，進一步推動瞭市場對美聯儲的重新定價。

d)避險情緒提振美元

對於上述情況，巴克萊解釋稱，2011年和2013年的風險狀況有很大的不同，對美元產生的影響也不盡相同：

2011年，隨著X-date的臨近，美股面臨大量拋售，這提振瞭美元。然而，大部分美股的拋售的情況卻發生在就債務上限僵局達成解決方案之後，以及美國政府被標普下調信用評級前後。

這與2013年的情況不同，當時風險相對溫和，因此美元走勢疲軟。2013年的影響美元的註意事項是與美聯儲的 "縮表 ”有關，這一舉動推動瞭利率上升，並使新興市場貨幣大幅走弱。此外，在2013年的事件中，新興市場貨幣表現相當不一致：

2011年的負面風險環境可能因外生風險而加劇，特別是歐元區的債務危機。

因此巴克萊總結道，在X-date之前，市場對信用風險飆升的預期傾向於使美元承壓，但仔細觀察，對美聯儲利率路徑的重新評估對美元走勢而言更重要。這種重新定價可能反映瞭解決債務上限僵局時財政緊縮風險：

我們還發現市場的風險厭惡情緒對美元也很重要（特別是相對於新興市場貨幣），但目前還不清楚債務上限的不確定性在多大程度上構成整個事件的風險背景。