瑞信AT1債券一大問題塵埃落地：不賠！

距離瑞士政府撮合瑞銀與瑞信合並近兩個月後，與這次事件有關的一個重要問題終於塵埃落定：瑞信AT1債券的減記無法觸發CDS（信貸違約掉期）的賠付。

負責歐洲、中東和非洲地區的信貸衍生品決定委員會（EMEA CDDC）周三在官網發佈公告稱，由11傢買方機構、賣方銀行和做市商組成的委員會一致投票通過瞭上述決議。值得一提的是，瑞信本來也是EMEA DC的一員，但沒有出現在投票的清單上。

（來源：信貸衍生品決定委員會）

具體來說，提出這個問題的市場參與者認為，AT1債券應該與CDS合約所依據的參考債券（次級債）具有同等地位，並以一份2020年到期的瑞信英鎊次級債作為標準參考債務。

對此，委員會首先一致裁定，並沒有發生“政府幹預的信貸事件”。此外，根據AT1債券文件中的排名條款和擔保條件，次級債的持有人是相較於AT1債券的優先債權人。同時在2014年的文件中，也為AT1債券定義瞭“排除義務”。周三的文件中，決策委員會沒有對AT1債券是否構成借款資金做出任何決定。

在3月中旬的緊急交易中，瑞士監管機構FINMA將近170億美元的瑞信AT1債券全額減記，此舉也引發瞭大量此類債券持有人的訴訟。一些投機者也在市場上炒作瑞信CDS，押註CDDC裁定此舉構成CDS賠付。

作為金融市場較為常見的金融衍生品，信貸違約掉期的作用是在信貸事件（違約、重組、破產等）後，CDS的買方可以向賣方索賠，索賠的金額通常等於參考資產的面值減去違約後的市場價值。各個區域的信貸衍生品決定委員會，負責決定在這個地區是否發生瞭信貸衍生品合約中定義的信貸事件。

根據存管信托和清算公司（DTCC）的數據，截至今年3月，與瑞信集團債務相關的CDS名義總量超過190億美元，不過DTCC的數據並未區分優先級債務和次級債CDS。

恰好也在本周，瑞銀公佈瞭接手瑞信的最新評估。在本周二提交給美國SEC的監管文件中，瑞銀表示緊急接手瑞信預計將造成170億美元的損失，其中有40億美元為潛在的訴訟和罰款支出。不過這部分的損失將會由一筆“負347.77億美元”的商譽覆蓋，意味著收購資產的價格（30億瑞郎）遠遠低於資產的實際價值。

（來源：SEC）

這份文件同樣顯示，從去年10月開始，瑞銀的戰略委員會就已經開始評估瑞信的狀況，並在今年2月得出“不宜收購”的決定，但最後仍在瑞士政府的要求下出手。

瑞銀也在上周宣佈，瑞信CEO烏爾裡奇·科納將在合並交易完成後加入瑞銀集團的董事會，同時在“可預見的未來”，瑞信的品牌仍將獨立運營。