道教四大名山青城山要IPO瞭

如果要我形容青都旅遊招股書，那大概率跑不出乏善可陳、平平無奇，味同嚼蠟這類詞，居然連一個看不懂的專業詞匯都沒有，唯一能跟“新經濟”扯上關系的，還是上古互聯網詞匯“OTA”。

但也正是資本市場分層的意義，青都旅遊2022年三大費用，銷售費用3200元，是的你沒看錯，單位是元；管理費用281.37萬元，財務費用-139.1萬元，對於長期投資者來說，這樣的成本結構和現金流，相比收益有限、風險無限的金融，或者層出不窮的新概念，穩多瞭。（投中BBKing）

在峨眉山上市26年後，四川或迎來第二個景區旅遊上市公司。

近日，成都市青城山都江堰旅遊股份有限公司（以下簡稱“青都旅遊”）向深交所遞交瞭上市申請，中信建投擔任保薦人。

青城山-都江堰景區距成都僅70公裡，既包含我國著名的道教名山，又包括世界水利史上的明珠。2000年，青城山-都江堰景區還被評為世界文化遺產。

本次遞交招股書的青都旅遊，正是青城山-都江堰核心旅遊資產的持有和運營公司。其主要業務是為青城前山和灌縣景區提供索道和觀光車服務。

自2018年引入中青旅紅奇基金的戰略投資後，青都旅遊便開始瞭上市準備。但受疫情影響，其上市工作一再延宕。隨著疫情結束，青都旅遊正踩著文旅復蘇的風口遞交上市申請。不過根據招股書披露的經營數據，能否順利上市還存在變數。

收入結構單一，上市未必順利

先來看看經營數據。

2022年上半年，青都旅遊營收1753.04萬元，凈利潤僅為489.74萬元；2021年營收7099.17萬元，凈利潤4179.56萬元；2020年5848.27萬元，凈利潤2790.22萬元。

不出所料，受疫情影響青都文旅過去三年的業績受幾乎腰斬。相比於2019年，2020年營業收入下降 50.24%，凈利潤下降 54.45%；2022年1-6月營業收入又同比下降54.75%，凈利潤同比下降82.49%。

如果比較疫情前的水平，青都旅遊與A股同類上市公司的差距也不小。2019年，黃山旅遊凈利潤3.64億元，峨眉山A凈利潤2.26億元。但青都文旅2019年僅有0.61億元。約為黃山旅遊的六分之一，峨眉山A的四分之一。

如果按照註冊制施行後的主板上市標準來看，青都旅遊的上市必將充滿變數。

比如若按照標準一要求，三年內凈利潤為正，累計不低於1.5億，且最近1年凈利潤不低於6000萬元。若按照標準2執行，預估市值不應低於50億元，最近一年營業收入不低於6億元。若按照標準3申請，預計市值不低於80億元，最近一年營業收入不低於8億元。

如果按照正常年份，青都旅遊的經營數據應該會滿足上市標準一。2018-2019 年其營業收入分別為 1.19億元、1.18億元，凈利潤分別為 4998.42萬元、6125.43萬元。按照這個增長趨勢，2020年就能夠滿足“三年內凈利潤為正，累計不低於1.5億，且最近1年凈利潤不低於6000萬元”的要求。

隻可惜時運不濟。如果考察2020/2021/2022的三年的數據，不論是按照哪一條標準，青都旅遊都有較大距離。

盈利水平較低與青都旅遊業務單一有很大關系。招股書顯示，青城山-都江堰風景名勝區包括青城前山景區、青城後山景區、都江堰景區等7個景區。但青都旅遊的主要業務隻是依托青城前山景區和灌縣古城景區為遊客提供索道、觀光車服務。

2019年，青都旅遊索道、觀光車業務收入占主營業務收入的比例分別約為69.20%、30.80%。2022年上半年，索道收入占比為63.11%，觀光車收入占比為36.89%。收入結構過於單一。相比之下，黃山旅遊主要業務包括景區、索道、酒店、旅行社、餐飲和智慧旅遊6大版塊。峨眉山A的業務也包括門票、索道、酒店和茶葉廣告等。兩傢公司的業務遠比青都旅遊更多元。

而且對於青都旅遊而言，索道和觀光車兩項業務的增長空間已經不大。青城前山景區遊客最大承載量為3萬人次/日（與行業平均水平持平，黃山、峨眉山等景區一般也為2.5-3萬人次/人），已經進入成熟期。另外，不論是索道還是觀光車，其收費標準均需要政府主管部門審批，公司不能自行提高收費標準。這些因素導致公司現有業務增長受到限制。

所以本次上市募資，主要目的就是拓展新業務。

據招股書披露，青都旅遊上市募資3.456億元，其中2.2億用於投資“舞蹈青城”文藝演藝綜合項目。拓展以旅遊演藝為核心的文旅綜合體運營項目和IP 開發。該項目將建成一座能容納1200名觀眾的室內演藝中心，同時配套建設多媒體互動展館、商業休閑等設施。據招股書稱，其建設期2年、運營期10年。如果投資順利，在運營期內將增加年均營收1.05億元，年均凈利潤2106.79萬元。

背後站著中青旅、紅杉、IDG

拓展景區服務內容，就不得不提青都文旅背後的股東。

招股書顯示，公司第一大股東為成都都江堰旅遊集團有限責任公司，向上穿刺是都江堰國資金融局，占股為80%。而第二大股東則為中青旅和紅奇基金，各占股10%。

早在2018年，青都旅遊就引入瞭中青旅紅奇基金的1.54億元戰略投資。而中青旅紅奇基金是中青旅聯合IDG資本和紅杉中國一起成立的投資公司。2017年3月，中青旅、IDG資本、紅杉中國三方共同發起設立和管理旅遊產業投資基金。致力於在國內旅遊產業資源端佈局。

在成立中青旅紅奇基金之前，中青旅與IDG資本就在文旅投資上多次合作。比如，2009年，中青旅聯手IDG資本投資烏鎮旅遊，將烏鎮打造為集觀光、休閑度假、商務會議於一體的國際化旅遊目的地。特別是自2013年開始，連續舉行9屆烏鎮戲劇節，成為中國戲劇史上標桿性文化節。2014年烏鎮又被選定為世界互聯網大會的永久會址，讓其從中國眾多古鎮中脫穎而出。

又比如，2011年中青旅再次聯合IDG資本，共同開發北京郊區景點古北水鎮。2014年新建設完成的古北水鎮一開業就吸引瞭超過100萬遊客，第二年就已經開始盈利。目前，古北水鎮已經成為北京周邊遊的重要目的地。

中青旅和IDG資本在烏鎮和古北水鎮的合作，走出瞭一條景區更新、拓展旅遊內容的路子。這奠定瞭2017年中青旅紅奇基金成立。該基金成立後先後投資瞭四川綿陽九皇山景區、南京高淳雅園-頤養度假生活小鎮、江西婺源篁嶺旅遊度假區等項目。

2018年，青都旅遊在獲得戰略投資後，就有意借鑒烏鎮和古北水鎮的運營模式。從拓展景區內容，發掘夜間消費下手。這才有瞭“舞蹈青城”文藝演出項目的建設計劃。不過僅從營收水平而言，要成為下一個烏鎮旅遊或古北水鎮，青都旅遊還有一段較長的路要走。

但青都旅遊也有自己的獨特優勢，並在招股書中反復提及——青城山—都江堰風景名勝區旅遊資源豐富、歷史文化底蘊深厚，是代表世界水利文化及中國道教文化的旅遊名片。2000年，青城山—都江堰景區獲評世界文化遺產，全國僅38處景觀獲此殊榮，這一點遠非一般景區可比擬。

所以用一句話總結青都旅遊——“未來可期，但同志仍需努力”。

文旅投資走向細水長流

對於一級市場而言，過去5年在文旅賽道上的不斷減少。疫情期間，文旅投資更是降至冰點。據此前《新旅界》報道，“市面上可能有一半以上的文旅投資基金現在都處在名存實亡的狀況。”

青都旅遊上市能否給冷清的文旅賽道添一把火？

可能未必。且不說能否順利上市。即使青都旅遊上市成功。至少目的地旅遊的投資已經被風投機構排除在外。這一方面是因為目的地旅遊的投資，資金需求量大，但當下不少機構（特別是投文娛產業的機構）都“囊中羞澀”；另一方面不少旅遊目的地是自然景區，其開發趨勢是既要突出公益性服務大眾，又要防范過度開發減少生態破壞，所以並非機構最合適的標的。

不過無需悲觀。近期旅遊消費正逐步回歸正常水平。2023年春節假期，全國國內旅遊出遊3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%；實現國內旅遊收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年同期的73.1%。

一級市場在文旅賽道的投資也開始有復蘇跡象。據公開資料顯示，2022年6月至今已有多傢旅遊酒店行業公司獲得投資。

如巨象文旅在今年3月獲得弘章資本、嘉城智慧文旅基金的數千萬A輪融資；享夢遊於今年2月獲得國旅環球的戰略投資；馬蜂窩獲得貴陽創投等機構的F輪融資；小鷺旅行獲得工信資本pre-A輪融資。

2022年下半年，則有包括未來好宿、玩點旅行、日光旅行、無盡之夏、海南特區國旅、AsiaYo、十裡一亭等10餘傢公司都獲得投資。

所以雖與其他賽道相比，文旅投資的觀望情緒依然濃烈，資本的信心恢復也滯後於旅遊市場的恢復。但隻要需求在增長，投資就會增長，隻不過是從“洶湧澎湃”變為瞭“細水長流”。