今年國內首季新能源汽車行業完全呈現從「供不應求」轉向至「供過於求」的景象，由於受到去庫存、價格戰等影響，毛利率承壓基本上是在所難免的事情，因此大部分車企於第1季度的表現都出現放緩的跡象。國內電動車的需求去年第4季受疫情所擾動，導致旺季需求受挫，至今年開關後首季的表現仍未見有顯著的復蘇，上遊能源電池級碳酸鋰價格由11月的人民幣60萬元/噸，下跌至現時20萬/噸以下，跌幅逾六成，足以反映電動車需求慘淡的現況。
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電動車需求復盤
鋰鹽價格的大幅回調主因來自產業鏈間對電動車短期需求悲觀的看法，其中最重要的導火線來自特斯拉 (TSLA) 於年初的降價事件。國內電動車過往由特斯拉率先領頭帶旺，然後比亞迪 (1211) 掘起及蔚小理出現的高增長行情，至現時燃油車企及其他科企如華為的參與，可見競爭甚為嚴重。當中車款多不勝數，而部分技術未見有明顯的差異化，更有部分新車提前上線但未能進行交付，導致現時需要進行改款並以更低的價格提供最新的配置。在自動駕駛仍未普及的背景下，供過於求的情況導致價格戰打起來，消費者都進入瞭觀望的狀態。
電動車銷量於今年3月過瞭春節淡季後，並沒有出現預期中強勁的反彈，僅與去年同比持平，可見行情從去年增長逾倍的環境，急速地放緩瞭。加上燃油車方面亦展開瞭價格戰，如3月初湖北政府補貼東風系車型使價格降至9萬元，以及國六排放標準車型換代清庫存等事件，使汽車行業全面進入嚴重價格戰狀態。
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鋰鹽價格對上遊產業鏈的影響
電動車價格由去年紛紛提價，至現在大幅降價，行業專傢亦沒預料會對鋰鹽價格造成如此重大的影響。本於年初時，行業普遍認為鋰鹽價格將會下跌，但由於供需仍是偏緊的關系，大部分都指價格將會緩慢地回調，誰都沒想過會如此急速地跌穿20萬/噸這個關口，並且期間完全沒有反彈的跡象。
其中，於2 月中時動力電池全球龍頭 - 寧德時代 (300750) 向車企推行「鋰礦返利」計劃，實現電池降價吸引車企把8成電池采購量承諾給予寧德時代，務求以此計劃把客戶從其他新進電池廠商拉回來。此計劃不單沒有明顯的成功，還使產業鏈的供需狀況惡化，原本於春節後將會補庫存的中遊材料及電池商，因此重回觀望態度並使淡季的現象延長，上遊鋰鹽廠商累計瞭逾1個月或更長的庫存周期，可見供需情況與電動車企類同。
寧德時代的投資機遇?
從電池廠的角度來看，整體庫存於第一季有出現下降現象，以寧德時代為例，第1季末公司存貨比去年年尾減少逾百億元人民幣，並接近2022年第1季水平，值得留意的是，寧德時代於2022年末庫存對比該年年初增加逾9成。公司於第1季度的電池銷量有逾70GWh (兩成來自儲能) 並大於產量，但可見去庫存的速度仍不快，相信未來1-2個月仍需密切留意庫存消化的情況。
踏入4月份，隨著汽車經銷商的人流回暖，加上上海車展中的新車型提振，估計市場氣氛短期轉趨向好，中遊的產能利用率在全面恢復中。電池級碳酸鋰價格15萬/噸是行業普遍認為鋰鹽資源如鋰雲母廠的成本線區間，可見現時價格似乎短暫已觸底反彈。最近的公司調研亦顯示五月行業整體排產正在提升，相信環比基本面將會出現邊際改善的空間。
寧德時代是現時動力電池行業的龍頭，公司近期展現瞭多項嶄新科技如凝聚態電池、陸續於極氪009量及理想汽車純電車型方案上的CTP3.0麒麟電池，加上早前發佈的AB電池、M3P電池等新型電池技術，反映公司在研發方面領先的優勢未有改變。疉加產能上的優勢，現時公司估值約為20倍市盈率而已，如電動車銷量於5-6月出現較佳的邊際改善，筆者認為寧德時代或許可獲短期的估值重估機會。
數據源: 公司微信公眾號
總結
整體而言，電動車行業進入瞭寒冬的季節，產業鏈因為需求減退的影響，出現「供過於求」的情況。經過第1季度的消化後，現時行業或許出現短暫的邊際改善，然而，未來需求改善的能見度仍然偏低，行業去庫存的過程仍未完成，因此筆者將以謹慎的態度看待此行業。不過，股價將反映市場對未來基本面的看法，現時估值已大幅回調的一眾電池廠如寧德時代或許值搏率相對地比想象中好。
以上分析純為個人意見，不構成投資建議。 C 基金持有特斯拉及比亞迪的長/短倉。
關於作者: 盧晧信 (Calvin Lo) 鵬格斯資產管理的助理基金經理
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