【券商聚焦】多傢券商指京東集團(09618)首季收入增長放緩 利潤釋放超預期

京東集團(09618)此前公佈第一季度業績，錄得收入同比增長1.4%至2429.6億元（人民幣，下同），1Q23non-GAAP歸母凈利潤75.9億元，同比88%，凈利率3.1%，為公司成立以來一季度的歷史新高。

此外，京東主動對業務以及組織結構進行變革，根據公司公告《京東宣佈管理層變化》，京東CEO徐雷將轉任京東集團顧問委員會首任理事長，CFO許冉將接替徐雷、出任京東CEO。

績後，多傢券商更新對京東研究報告，其中光大證券表示，公司調整1P與3P結構，對收入端有一定不利影響，但對於利潤端有一定程度改善，該行暫維持對公司2023年Non-GAAP歸母凈利潤的預測355.41億元。考慮到公司優勢3C品類復蘇進程相對緩慢，該行下調對公司2024/2025年Non-GAAP歸母凈利潤的預測2.45%/5.44%至405.78/444.51億元。公司不斷完善3P平臺業務生態，利潤率不斷改善，維持“買入”評級。

廣發證券預計京東2023-2025年收入分別為10815/12070/13313億元，同比增長3.4%/11.6%/10.3%，non-GAAP歸母凈利潤分別為332/412/455億元。基於SOTP，給予2023年商城18XPE估值、物流1XPS估值，對應合理價值美股51.12美元/ADS、港股200.38港元/股，維持“買入”評級。

國海證券指京東本季度營收端略承壓，利潤端大超一致預期。由於宏觀消費尚在恢復期，且公司部分業務有調整，因此該行調整公司2023-2025年營收預測分別為11,056/12,432/13,706億元，歸母凈利分別為232/279/311億元，對應攤薄EPS為7.2/8.4/9.2元，對應P/E為18/15/14；根據SOTP估值法，該行給予2023年京東集團合計目標市值6,602億元人民幣，對應目標價208元人民幣/233港元，維持“買入”評級。

國盛證券表示，展望2023年，收入端，該行預計由於京東自身業務和組織結構調整、帶電品類復蘇滯後等，增速或將放緩。利潤端，新業務持續減虧以及組織效率提升將有所推動，今年或加大618投放及百億補貼等、但整體投入相對可控，2023年利潤率望實現穩中有升、但提升幅度或不及2022年。該行預測公司2023-2025年收入10764/12065/13129億元，同比增長3%/12%/9%，non-GAAP歸母凈利310/371/430億元，同比增長10%/20%/16%。基於分部估值法，給予京東目標價港股（9618.HK）164港元/美股（JD.O）42美元，維持“增持”評級。

華創證券表示，考慮到公司組織架構、品類策略調整的效果落地尚需時間，以及消費修復相對遲緩，該行略下調公司23-25年營業收入為1.1/1.2/1.3億元（前值23-25年1.1/1.3/1.4萬億元），同比增長4.1%/7.6%/11.3%；預計實現Non-GAAP歸母凈利潤311/354/455億元（前值23-25年311/375/489億元），Non-GAAP歸母凈利率2.9%/3.0%/3.5%。對京東零售1P業務給予23年15xPE，對京東零售3P業務給予23年23xPE，對京東物流（剔除向京東零售提供供應鏈解決方案等服務產生的收入）給予23年0.3xPS，綜上公司23年目標市值7471億港元，對應目標價234.9港元/股，維持“推薦”評級。

國盛證券指，京東收入增長平淡，利潤表現亮眼。短期看，2023 年上半年公司復蘇進程緩慢，公司更多引導品牌和商傢降價打造平臺低價心智，平臺利潤穩中有升，市場對於電商價格戰導致的利潤下降擔憂有所緩解；長期看，隨著調整陣痛期結束，公司有望回歸健康可持續發展。該行預計 2023-2025年公司收入分別為 10632/11637/12222 億元，調整幅度為 0.2%/1.5%/0.9%，經調整歸母凈利潤分別為 312/363/428 億元，調整幅度為 4%/6%/9%，目前公司對應 23 年 PE 約為 12x，預計 2022-2025 經調整凈利 CAGR 為 15%，該行維持目標價 205-217 港幣，距當前上漲幅度 41%-50%，維持“增持”評級。

浦銀國際表示，公司收入增長放緩，利潤釋放超預期。該行考慮到公司加大 3P生態建設，該行將 2023E/2024E 收入分別下調 7%/8%，下調目標價至171 港元/44 美元，對應 2023E/2024E 年 17x/14x 市盈率，估值處於低位，維持“買入”評級。

招商證券指，公司自營+供應鏈壁壘穩固，未來業務及組織調整落地有望帶動長期效率改善，同時平臺心智改善及商傢競爭生態優化將進一步挖掘長期增長潛力，預計公司 2023-2025 年 Non-GAAP 歸母凈利潤分別為 328.3/374.8/413.8億元，維持“強烈推薦”評級。目標價228.61港元。

中信證券指，考慮到商品消費有望逐季轉暖，疊加公司 23Q1 收入與利潤表現均超出該行此前的預期，該行上調公司全年收入與利潤預測。該行上調公司 2023E~25E 收入預測至 10,817/11,899/13,187 億元（前預測值10,729/11,813/13,090 億元），上調公司 Non-GAAP 凈利潤預測至 334/384/420億元（前預測值 300/364/407 億元）。基於 2023E 京東商城扣稅後經營利潤預期，參考可比公司 2023E Non-GAAP PE 估值水平（阿裡巴巴 10xPE、拼多多16PEx，彭博一致預期），給予京東零售 2023E 16x PE，疊加子公司股權價值（按 80%折價率，詳見附表 2），對應 2023E 合理市值 1,025 億美元/8,030 億港元，對應京東（JD.OQ）目標價 64 美元/ADS、京東集團-SW（09618.HK）目標價 253 港元/股。維持美股京東“買入”評級，維持港股京東集團-SW“買入”評級。