文/廣發期貨有色金屬團隊負責人、工業矽首席分析師紀元菲
我國工業矽市場經過多年發展，支撐載體作用顯著增強，產業規模不斷提升，應用領域不斷擴展，市場規模隨下遊產業持續發展而逐年增大，預計2023年中國工業矽產能超600萬噸，產量有望達到350萬噸，市場規模預測能達到500億元。
隨著工業矽現貨市場規模的擴張，實體企業應用衍生品工具進行套期保值、應對價格波動風險的需求日益迫切，工業矽期貨於2022年12月22日在廣州期貨交易所正式上市交易。作為期貨市場中的首個綠色新能源期貨產品，工業矽期貨上市以來整體運行穩定，市場交易理性，產業企業有序參與，套期保值效果良好。隨著工業矽期貨市場的穩定運行，其服務“矽能源”產業高質量發展的功能逐步有效發揮。
本文從宏觀、區域經濟及產業層面分析瞭工業矽期貨上市的影響和作用。
宏觀層面：助力綠色發展，服務“雙碳”戰略
工業矽是“矽能源”產業鏈核心的原材料，其三大消費下遊多晶矽、有機矽和矽鋁合金行業均與我國的“碳達峰、碳中和”戰略目標息息相關。
多晶矽是光伏行業的重要原材料，其行業的健康成長將直接影響我國能源轉型的步伐以及半導體芯片等國之重器的技術提升。通過矽基材料替代傳統碳基材料，有機矽可以助力減少碳排放，推進矽基材料由軍工走向民用融合；矽鋁合金則在新能源汽車輕量化革命的趨勢中發揮瞭重要作用。工業矽期貨上市有利於匯集市場多元信息，使大傢在公平公正公開的市場中尋找經濟的脈搏，推動下遊晶矽產品取得定價主動權，掌握綠色金融資源配置的指揮棒，助力綠色產業高質量發展，更好地服務“雙碳”戰略目標。
從宏觀層面來看，工業矽期貨上市有以下三大影響和作用：
一是有利於匯集信息優化晶矽光伏產業資源配置。晶矽光伏產業正處於高速發展的進程中，在各環節投產進度不一致的背景下，產業存在結構性過剩的風險，企業可以根據工業矽期貨匯集信息發現價格變動的規律，同步調節生產經營，優化產業資源配置，助力晶矽光伏產業健康發展。期貨價格中蘊含的信息及信號不僅可以作為投產與否的依據，還可以作為采購、銷售、融資等決策的依據，從而幫助企業更合理地優化資源配置。
在配置投產資源方面，工業矽期貨價格作為遠期價格的體現，反映瞭市場對於未來供求情況的預期，企業可以根據遠月期貨合約的信號預判調整擴張的節奏，避免產能集中釋放，提高資源的配置效率。
比如，在上半年工業矽期貨價格下跌的過程中，部分企業考慮到投入產出比的問題，若二季度投產可能面臨虧損，因而延遲瞭產能投放的時間，避免瞭在供應過剩的過程中盲目投產從而增加供應壓力，打壓工業矽價格。而企業延後至三季度投產不僅增加瞭企業的現金流，還有望獲得更高的銷售利潤，因而工業矽期貨價格信號可以有效幫助企業更合理地規劃投產時間。
在配置采購資源方面，光伏產業鏈在快速發展的過程中，會面臨結構性產能過剩的問題，降本增效是保障企業連續生產經營以及完成利潤目標的重要因素。當工業矽期貨價格跌破行業成本時，多晶矽企業可以通過買入工業矽期貨提前在工業矽期貨盤面進行采購及庫存的有效管理，一是可以優化企業內部的資源配置，二是可以鎖定生產利潤、降低價格波動風險，三是可以提高企業經營效率和穩健性。
此外，工業矽期貨具有杠桿效應，合理使用工業矽期貨可以提高資金使用效率，降低財務風險，在通過套期保值規避價格波動風險的同時，有利於企業更好地配置資金資源。晶矽光伏企業使用工業矽期貨進行套期保值風險管理的過程中，可以助力優化資源配置，提高晶矽光伏企業的抗風險能力，服務晶矽光伏產業穩健發展。
二是有利於加強晶矽產品定價話語權。工業矽期貨上市有利於在國內市場形成更公開透明的公允價格，以及進一步加強國際晶矽產品定價話語權。
一方面，工業矽期貨上市有利於形成公開透明的公允市場價格。隨著市場參與者增加，市場信息更公開透明，交易流動性及活躍度提升，工業矽期貨價格與現貨的相關性增加，價格公允度提升。
期貨價格與現貨價格的相關性在上市初期並不高，但隨著信息透明化、高頻化以及交割倉單的增加，截至2023年9月中旬，期貨主力合約的價格與SMM華東Si4210的價格相關性系數已經高達0.97。目前，工業矽期貨價格已逐漸融入瞭現貨市場的報價體系，在傳統長協或議價模式的基礎上，越來越多的市場參與者開始采用“工業矽期貨價格加升貼水”的報價方式進行公式化運營。
未來，預計工業矽期貨與現貨的聯動將更加緊密，期貨定價的作用將進一步體現。因此，工業矽期貨上市有利於規范行業價格體系建設，促進中國工業矽行業形成透明化、公允化、市場化的價格體系。
另一方面，上市工業矽期貨有利於提前佈局晶矽光伏產業鏈國際定價基準。上市工業矽期貨有助於將我國全球最大的工業矽生產國、消費國、貿易國的優勢轉化為與之相匹配的國際市場影響力。未來出口定價也可以使用廣期所工業矽期貨價格作為基準，以月均價或加升貼水的方式定價。
隨著光伏產業鏈快速發展，晶矽光伏產業對工業矽的需求增長將起主導作用，一方面受益於光伏產業快速發展帶來的新增光 伏裝機量持續超預期增長，另一方面受益於多晶矽對工業矽需求的比重更高。根據目前需求數據計算，2023年多晶矽需求已成為工業矽第一大需求方，未來多晶矽對工業矽的需求占比有望提升至40%-50%，兩者的價格相關度將大幅增加。
工業矽期貨價格以及未來可能上市的多晶矽期貨價格均蘊含著市場對產業供需的看法以及未來增速的預判，工業矽期 貨上市有利於提前佈局晶矽光伏產業鏈國際定價基準。在調研過程中，幾乎所有大型跨國企業均表示關註工業矽和多晶矽期貨市場，以及期貨上市對市場供需和價格的影響，並有企業表示希望在合適的時機利用期貨市場參與套期保值。我國上市工業矽期貨，有利於在國際貿易中形成與晶矽光伏產 業規模相匹配的定價影響力，獲得國際定價的主動權。
三是有利於掌握綠色金融資源配置主動權。放眼世界，晶矽光伏產業是全球綠色發展的重要支柱產業，是半導體技術與新能源需求相結合的戰略性新興產業， 是當前國際能源競爭的重要領域。中國在晶矽光伏領域的產業及技術發展方面處於全球領先地位，2022年工業矽產量占全球比例超80%，多晶矽占比達86%，矽片占比高達98%，電池片占比高達91%，組件占比達84%。但是全球競爭愈發激烈，歐美等發達經濟體均希望提升本國的供應鏈保障能力，減少對中國產品的依賴。
與此同時，中國企業也在積極通過提升產品競爭力、佈局海外產業鏈、完善自身供應鏈和生產管理等方面應對可能發生的市場競爭。在價格風險管理方面，工業矽期貨在廣州期貨交易所上市，為晶矽光伏企業提供瞭很好的風險管理工具以及更適合我國國情的規則制度，有利於減弱系統性金融風險對晶矽光伏產業鏈的沖擊，有利於矽能源產業鏈的平穩發展，有利於掌握綠色金融資源配置主動權。
工業矽期貨的上市令矽基產業把更多的信息流、業務流以及資金流匯聚在中國，有助於充分發揮市場在晶矽產業等綠色資源配置中的決定性作用，有助於將晶矽光伏產業鏈的規模優勢轉變為價格優勢，有助於未來我國在全球綠色金融資源配置中提高話語權和主動權，服務綠色發展。
區域經濟層面：助力區域經濟發展，服務西部中小企業
從區域經濟層面來看，工業矽期貨上市可以助力區域經濟發展，服務西部中小企業，有利於西部地區企業拓寬市場渠道、中小民營企業保障現金流穩定、西部地區產業升級穩定發展。
首先，工業矽期貨上市有助於西部地區企業拓寬市場渠道。從產業鏈佈局的角度看，工業矽生產企業主要分佈在具有電力成本優勢以及原料資源豐富的地區，我國工業矽產能主要分佈在西北、西南地區。新疆地區的工業矽產業受益於當地豐富的煤炭火電資源，雲南和四川地區的工業矽產業依托當地充裕的水電和較低的水電成本蓬勃發展。
工業矽期貨交割區域除瞭包括傳統的出口及消費地東部沿海地區外，還包括瞭主要的工業矽生產企業所在的西部地區，在新疆、雲南、四川均設有交割倉庫/廠庫。當本地交割利潤更高的時候，企業可以選擇在西部地區的倉庫直接交割，有助於西部地區企業降低交割成本、擴寬市場銷售渠道。此外，通過各地貿易商以及區域價差套利，有利於進一步打破地區資源流動隔閡，助力生產要素在區域間自由流動，促進西部地區工業矽貿易、物流及加工業快速發展，對於促進區域經濟發展有著重要意義。
其次，可以助力中小民營企業保障現金流穩定。工業矽期貨的上市為中小民營企業提供風險管理工具，助力中小民營企業維持現金流穩定，保障穩定經營。工業矽生產企業的中小型企業占比很高，200多傢生產企業中，95%以上是中小型民營企業，在市場價格波動過程中受影響較大。
一方面，因水電的季節性影響，西南地區工業矽生產的季節性差異大，價格有較明顯的淡旺季之分；另一方面，近年隨著宏觀環境的變化以及工業矽產業的快速發展，價格波動風險增加。部分工業矽企業因快速擴張導致資金鏈較為脆弱，工業矽期貨的上市為企業提供瞭很好的風險管理工具，能有效提高資金使用效率，保障現金流穩定。
此前，企業面對價格波動隻能被動選擇是以當下的價格銷售，或是等到枯水期價格抬升後再銷售。通過使用工業矽期貨進行套期保值，可以幫助這些中小型工業矽生產企業鎖定銷售利潤、提前回籠資金、穩定現金流，降低因宏觀環境變化、行業快速發展及產業季節性變化導致的價格波動風險帶來的現金流危機，保障企業穩定運行。
以2023年上半年某西部地區小型生產企業為例，工業矽價格在供應高基數、成本支撐下移、出口需求不及預期的背景下承壓下跌，該上遊生產企業通過使用工業矽期貨進行賣出套期保值操作，提前鎖定銷售價格，規避瞭因價格下跌帶來的業績下滑風險。
此外，在庫存較高的情況下，企業還可以把庫存註冊成倉單，通過倉單轉讓、銀行質押、沖抵保證金等操作獲得更多的現金流，在企業擴張過程中可以減輕企業的資金壓力、緩解部分中小企業融資難的問題，有利於保障企業現金流或實現經營規模的擴大發展，提高企業的市場競爭力。
最後，可以助力西部地區產業升級穩定發展。上市工業矽期貨有利於西部地區企業穩健經營，產業升級發展。隨著晶矽光伏產業鏈的延伸，企業將進行上下遊一體化的擴張佈局，未來發展趨勢是提高可再生能源比例，有序推動包括工業矽在內的矽基材料產業鏈一體化新建項目向資源優勢地區聚集，促進產業結構調整優化。據中國有色金屬工業協會矽業分會統計，工業矽生產一體化新增產能約達360萬噸，其中以工業矽—多晶矽產業鏈一體化，以及工業矽—有機矽產業鏈一體化為主。
而這些一體化的產能多分佈於擁有資源以及能源優勢的內蒙古、新疆、甘肅、青海、寧夏、雲南等西部地區，隨著工業矽一體化產能的增加，資源綜合利用能力將進一步提升，工業矽生產將向低碳經濟、綠色環保方向發展。在產業快速發展的過程中，使用工業矽期貨，有利於幫助西部地區企業 通過套期保值平抑價格波動風險，保障西部地區企業現金流穩定，降低在產業快速發展過程中，由於投資周期與利潤周期不匹配可能導致的現金流危機。
此外，西部地區企業的穩健經營，也有利於通過晶矽光伏產業鏈的發展，在保障綠色能源供應的基礎上，向下遊延伸，提高產品附加值，比如研發電子級高純矽材料，逐步解決芯片“卡脖子”問題，為我國半導體產業跨越式發展做好原料保障，推動其他優勢產業的發展，帶動西部地區工業升級。
產業經濟層面：助力產業升級，提高企業風險管控能力
在產業經濟層面，可以助力產業升級，提高企業風險管控能力，有利於提高定價公允度、管理價格波動風險、 引入人才和資源、推動交割物流規范助力產業升級。
首先，工業矽期貨上市帶來市場參與者增加，市場信息更公開透明，交易流動性及活躍度提升，有利於形成更公開透明的公允市場價格。
工業矽期貨上市帶來的市場參與者增加有利於工業矽產業鏈的信息公開化、透明化。不論是產業客戶還是投機交易者參與期貨市場進行交易，均需對市場有充分的瞭解，根據宏觀環境、產業信息、資金偏好等信息綜合分析，得出對價格的看法。在工業矽期貨上市前後，一是交易所的培訓活動，二是期貨公司的客戶服務，三是新增套利交易者深入市場的貿易活動，四是新增投機交易者的積極配置，讓更多交易者瞭解工業矽市場，也讓原有的現貨市場交易者更全面的瞭解工業矽市場，使得工業矽現貨市場的信息更為公開透明，更有利於有效發現工業矽價格。
工業矽期貨上市後，流動性及交易活躍度的增加有利於市場發現價格。與現貨報價相比，期貨市場的成交數據不僅有價格，還有成交量、持倉量等，持倉量從上市初期不到5萬手，到今年9月中旬已經增加到15萬手，市場活躍程度逐步增加。
工業矽期貨交易為市場註入更多流動性，也使得價格對市場信息的反應更加敏感。比如，雲南地區水電資源是否緊張會快速反映在期貨盤面的上漲和下跌過程中，大型企業的減產會引起期貨價格的快速反彈高達6%，海外宏觀風險市場導致需求預期走弱因而價格快速下跌超5%。與現貨市場價格變化一般以日度為單位相比，期貨價格隨著信息在交易者中快速傳播而快速變化，工業矽期貨可以更及時反映市場情況和價格變化，有利於形成更公允的市場價格。
其次，工業矽期貨上市對於產業企業來說，提供瞭可以管理價格波動風險的套期保值工具。
一方面，工業矽的上遊生產企業可以通過使用工業矽期 貨進行賣出套期保值，鎖定銷售價格，規避價格下跌的風險。 比如，2023 年上半年工業矽價格持續下跌，Si4210的期貨價 格比現貨價格高，出現期現套利窗口，賣出套期保值不但可鎖定銷售價格，而且可賺取一部分基差收益，鎖定更高的銷售利潤，因而有利於上遊生產企業在工業矽期貨市場上賣出套期保值。某工業矽生產企業為瞭規避豐水期價格下跌風險，一季度在期貨市場進行賣出套期保值，在此輪市場價格下跌的過程中，不但提前鎖定瞭銷售價格，還可賺取一部分基差收益，有利於企業獲得穩定的利潤，提高抗風險能力。
另一方面，下遊消費企業不但可通過提前在期貨市場買入套期保值，規避工業矽在枯水期的價格上漲風險，而且可根據產能釋放計劃，提前儲備工業矽原料庫存。隨著光伏產業鏈的高速發展，多傢大型多晶矽企業的產能將在2023年下半年投產，對原料工業矽的需求量將進一步提升。部分多晶矽生產企業擔心原料價格上漲，在工業矽價格跌至行業生產成本附近的時候開始進行買入套期保值，為遠期投產的多晶矽產能儲備部分原料庫存，以保證未來在大量多晶矽投產的過程中有足夠的原材料保障生產活動的平穩進行。
此前工業矽價格大幅波動的過程中，上下遊企業隻能被動承受，工業矽期貨的上市為企業提供管理價格波動風險的金融工具。一方面，企業可以通過套期保值規避現貨價格風險，鎖定生產或銷售成本，平滑企業生產或銷售利潤，保障企業穩定運行;另一方面，企業可以把工業矽期貨市場當作額外的采購或銷售渠道，進行庫存管理，保障矽能源實體產業穩定發展。
再次，工業矽期貨上市吸引瞭更多的人才和資金關註矽能源產業鏈，在行業交流增加的過程中，不但有助於行業信息、技術的透明化，而且有利於企業經營理念的提升與人員素質 的提高。
一方面，隨著人才流入、交流增加，市場信息快速公開化透明化，不但有利於工業矽行業參與者學習使用工業矽期貨進行風險管理，而且有利於行業技術交流和進步。另一方面，隨著關註工業矽市場的資金增加，新進入大型企業也給工業矽產業帶來大量的資金和人才，工業矽生產自動化程度將明顯提升，有利於行業生產規范化。近年來，工業矽大爐型產量規模和市場份額日益擴大，機械化、自動化配套能力日益完善。而上下遊一體化的生產規劃，則將使工業矽生產變得越來越規模化，一是有利於增加市場集中度，二是有利於利用裝置間的集約效應降本增效，三是有利於構建產學研用緊密結合的產業聯盟，提高產品質量。
未來，隨著龍頭企業的大規模工業矽產能釋放，不但將增加規范的環保設施和餘熱發電設備，而且生產過程將更加流程化、自動化，更進一步有望解決行業發展的技術裝備工藝瓶頸、有效提升工業矽的生產效率，助力工業矽產業向現代工業化發展，助力新能源等戰略性新興產業發展，服務制造強國建設。
最後，工業矽期貨上市推動交割物流規范助力產業升級。隨著首個合約交割順利完成，工業矽期貨的運行經歷瞭交易、風控、交割等環節組成的完整生命周期。截至9月，工業矽期貨順利完成約2.2萬手，共11萬噸的交割量，助力工業矽期現貨市場銜接，為建設全國統一大市場、打造自主創新安全高效的產業鏈供應鏈貢獻期貨力量。
工業矽標準化交割方式的推進、交割庫的使用、交割物流的發展，帶來瞭更多的信息交流、創造瞭更多的就業機會、 也推動瞭物流行業的發展。工業矽期貨交割庫的要求，助力推進行業標準化、數據化、信息化的發展，有利於規范工業矽市場秩序，助力工業矽產業升級。
在工業矽期貨交割制度的指引下，有助於工業矽倉儲物流業形成更加統一、規范的 業務制度，在倉庫倉單數據更加數字化、智能化的過程中， 有助於工業矽產業借助期貨平臺以及供應鏈金融科技手段， 將工業矽行業生產、加工、銷售、售後等全鏈條風險管理環節整合起來，加強產業供應鏈信息管理的透明度，完善綠色化供應鏈管理體系，基於期現貨基礎設施的完善，構建高效的工業矽行業供應鏈風險管理平臺。
此外，工業矽產業供應鏈數據能夠為地方政府或相關企業提供更靈活的矽資源調配方案，提升瞭供應鏈運作效率，以最快的速度滿足上下遊的需求。為提升行業整體抗風險能力，新能源期貨市場壯大，加快工業領域“雙碳”目標的實現奠定堅實基礎。
總體來看，我國作為全球最大的工業矽制造、消費和貿易國，已經深度融入國際經濟貿易體系，成為全球產業鏈供應鏈的重要環節，工業矽上市有助於我國在國際貿易中形成與規模相匹配的定價影響力。
近年來，我國期貨市場以增強全球資源配置能力、提升重要大宗商品的價格影響力為目標，市場規模體量不斷擴大，服務實體經濟能力穩步提升，在助力制造強國、綠色低碳、服務實體經濟等國傢戰略上發揮重要作用。工業矽期貨等新能源領域基礎材料品種上市，有利於鞏固該產業國際競爭地位、服務制造強國建設、增強綠色低碳行業發展新優勢。
展望未來，工業矽期貨將繼續發揮服務實體經濟功能，為建設現代化產業體系、經濟的高質量發展、更好服務構建全國統一大市場和“雙循環”新發展格局，貢獻期貨力量。
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