白云山除了频繁人事变动外,业绩也到了重新规划企业战略、解决其未来该往何处去的问题的关键节点。

撰文 | 石若萧

继李楚源宣布辞任广药集团董事长,到其被查消息由广东省纪委省监委“官宣”后,广药系又一高管在9月1日晚间辞职。

9月1日晚间,白云山公告称,收到公司董事张春波的辞职报告,“因个人原因”,张春波辞去公司执行董事、董事会预算委委员等职务,不再担任公司任何职务。 据相关媒体报道,张春波也被带走调查。

企业一把手与重量级高管被查,带给市场的波动除了实时股价之外,还包括其未来的成长性。从这一层面而言,李楚源治理11年的广药集团和白云山,有阶段性成绩,但留给继任者提振未来业绩信心的基础,显得并不厚实。

2024年半年报显示,白云山实现营业收入410.43亿元,同比增长2.68%;归属于上市公司股东的净利润25.5亿元,同比下降9.31%,并不能算一个好成绩。

白云山的业务主要分为大南药、大健康、大商业三大业务板块,大商业板块一直较稳定,毛利率不高。今年上半年,营收出现下滑的主要是大南药、大健康这两大业务,分别下降2.04%、7.24%,营业收入分别为61.83亿元、65.38亿元。

大南药板块包括中西药两个方面。西药产品中,最强势的是“金戈”,为万艾可的仿制药,单次用药成本仅为原研药的四成。2014年,金戈拿到了“伟哥”的商标独占许可,成为了彼时国内唯一合法拥有“伟哥”商标使用权的西地那非产品,上市首年销量达2.92万片,并且此后连续多年稳坐ED类销售量榜首品牌。

不过多年过去,金戈的增速已日渐放缓,外加自2023年以来,包括仁和药业、齐鲁制药的枸橼酸西地那非片相继获批,此外包括阿伐那非、他达拉非等同适应证仿制药也有不少企业在布局,金戈面临着越来越大的“围剿”压力。

中药板块上,白云山拥有陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等 12 家中华老字号药企,以及消渴丸、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、板蓝根颗粒系列、华佗再造丸、脑心清片系列系列等产品,优点在于品种很全,缺点在于市占率和市场认可度都不高。

这些子品牌单拎出来,来头都不小,例如陈李济曾有“南药之首”的名号,清朝时和同仁堂不相上下。然而现实却是,别说陈李济,把白云山所有资产全打包在一起,市值依然不如同仁堂一家高。

大健康板块中,一号产品毫无疑问是王老吉,占据了该板块9成以上的营收。但其实在2023年,该板块就已经出现了明显的增速放缓迹象,收入同比仅增6.15%,其中王老吉大健康公司实现净利润14.59亿元,同比增加仅0.78%。而到了今年上半年,业绩又从微增转为了下滑。

王老吉的承压,或许和消费者整体口味的转变有关。尼尔森IQ数据显示,2023年无糖茶实现了翻倍增长,达到了惊人的110%,增速远超饮料行业整体增速6%。而以王老吉、加多宝为代表的含糖凉茶,整体市场规模多年都在下降。

从各个角度来看,整个白云山都走入了一个发展瓶颈期,亟待突破。

再回过头来看,李楚源自2013年起开始执掌白云山后,赶上了三个好时候:

第一,2014年金戈获批上市。

第二,广药集团2012年收回王老吉商标,后于2017年,又被判决与加多宝共享“红罐王老吉凉茶”包装装潢的权益。

第三,2018年,白云山完成了对广州医药公司的资产交割及工商变更登记,该医药公司成为公司持股80%的控股子公司,并纳入上市公司的合并范围,使得白云山总营收翻番。

可以看到,这三件事的发生,都与李楚源本人关系有限:王老吉商标收回发生在其上任之前;金戈的研发仿制布局更是早在十多年前就已在进行;而依靠并购商业公司拉动营收很正常,并无多大值得称道的成分。

但从结果上看,这些工作带来的业绩都算在了这一届领导班子身上。

再从二级市场上来考量,可以明显看到白云山的问题。

A股中药上市公司中的代表性企业,云南白药、华润三九、片仔癀、同仁堂等几家企业的股价,都呈现出强业绩相关性,以及周期性波动的特点。例如华润三九股价自上市以来一直在波动中稳步上升;同仁堂、片仔癀、云南白药的股价均在2021-2023年冲到高点后开始回调。

唯有白云山,近十年来,尽管财报数据看起来一直在增长,可股价和市值却一直反复原地拉锯,目前水平还不如2015年,且彼时“千亿市值”的目标再也无人提及。

所以,综合以上所有信息来看,白云山除了频繁人事变动外,业绩也到了重新规划企业战略、解决其未来该往何处去的问题的关键节点。

一审| 黄佳

二审| 李芳晨

三审| 李静芝

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