恒大系壞賬飆升，箭牌傢居“流血”上市

10月24日，箭牌傢居集團股份有限公司（以下簡稱“箭牌傢居”）發佈瞭關於公司股票上市交易等相關公告。公告稱，箭牌傢居將於10月26日在深交所上市，簡稱為“箭牌傢居”,證券代碼為“001322”。公司人民幣普通股股份總數為965,612,800股，其中96,609,517股股票自上市之日起，以12.68元/股開始上市交易。

截圖自箭牌傢居公告
  　　而在10月19日箭牌傢居發佈的首次公開發行股票發行結果顯示，網上新股認購情況為，認購股份數量86,473,885股，認購金額約為10.96億元，放棄認購數量475,115股，放棄認購金額約602.4萬元。網下新股認購情況為，認購數量9,655,047股，認購金額約1.22億元，放棄認購數量5470股，放棄認購金額6.9萬元。   　　據悉，此次發行網上、網下投資者放棄認購股數全部由保薦機構（主承銷商）中信證券包銷。經計算，中信證券包銷股份的數量為480,585股，包銷金額為609.38萬元，比例為0.50%。   　　事實上，在遭受棄購48萬新股之前，箭牌傢居的上市之路可謂是“荊棘載途”。   　　9月1日，中國證監會發佈關於核準箭牌傢居公開發行不超過9661股新股的首次公開發行股票的批復。

截圖自箭牌傢居公告
  　　9月6日晚，箭牌傢居披露招股意向書，其中提到此次擬公開發行新股數量占本次發行後總股本的10%，每股發行價格為12.68元/股。   　　但就在這傢傢居公司上市之路剛剛有瞭實質性進展之後，該公司又發佈公告稱“路演推遲”。相關公告顯示，9月15日，箭牌傢居原定於2022年9月16日進行的網上、網下申購將推遲至2022年10月14日，並推遲刊登《箭牌傢居集團股份有限公司首次公開發行股票發行公告》。原定於2022年9月15日舉行的網上路演推遲至2022年10月13日。   　　作為房地產行業上下遊企業，箭牌傢居也受到瞭一定的沖擊。大公房產註意到，在箭牌傢居發佈的2021年年度報告和2022年1—6月的財務報告中，激增的壞賬數據令人大跌眼鏡。   　　恒大系壞賬飆升，上市之路波折不斷   　　公開資料顯示，箭牌傢居前身是“箭牌有限”（指佛山市樂華恒業衛浴有限公司、廣東樂華傢居有限責任公司），2019年12月，箭牌有限整體變更為箭牌傢居集團股份有限公司。   　　在經過1次股權轉讓和7次增資後，佛山市樂華恒業實業投資有限公司最終持有箭牌傢居55.24%的股權，成為第一大股東，謝嶽榮持股23.94%成為第二大股東，謝嶽榮配偶霍秋潔的哥哥霍振輝手中的佛山市霍陳貿易有限公司與霍秋潔的姐姐霍少容，分別持股9.21%、3.68%，成為箭牌傢居第三、第四大股東。  
截圖自箭牌傢居招股書
  　　2021年7月，箭牌傢居宣佈擬於深交所上市，並提交瞭首次招股書。在招股書中，可以看到箭牌傢居前十大股東中出現瞭珠海嶴恒、北京居然和紅星喜兆，三者分別持有2.95%、1%與0.47%股份。2020年，箭牌傢居的外部投資者還增加瞭高瓴資本、深創投、居然之傢和紅星美凱龍等。   　　然而，在2021年12月24日，箭牌傢居收到瞭證監會發來的61條反饋意見，2萬餘字的反饋信息中聚焦瞭資產收購、股權轉讓、一致行動人等方面的內容。   　　2022年1月下旬，證監會中止對箭牌傢居首次公開發行股票申請審查。對於此次審核中止原因，系監管部門宣佈對三傢中介機構因涉樂視網財務造假案，而這三傢機構中的信永中和會計師事務所，是箭牌傢居IPO的合作對象。直到今年7月，箭牌傢居首發才獲通過。   　　獲證監會批復後，箭牌傢居發佈瞭2022年半年報和首次公開發行股票並上市招股說明書。   　　對比之下，大公房產註意到，箭牌傢居面臨著較大的短期償債壓力。財務信息顯示，截至2021年12月31日，箭牌傢居短期借款約2.13億元，但截至2022年6月30日，這一數據增加到3.56億元，長期貸款也從8.92億元增加至11.74億元。   　　另外，箭牌傢居在2021年末還披露的15.62億元貨幣資金，在2022年6月30日時僅剩2.44億元。與此同時，今年上半年箭牌傢居營業收入僅有33.07億元，相較2021年全年的83.73億元，占比不到四成。   　　對此，箭牌傢居解釋道，報告期內，公司營業收入和凈利潤的波動主要是受公司產品銷售結構變動、消費者偏好變動、市場競爭加劇、新冠疫情沖擊、個別客戶壞賬等因素的疊加影響。   　　除此之外，招股書中激增的壞賬同樣引起公眾關註。   　　招股書顯示，2019年-2021年，箭牌傢居應收賬面價值分別為2.17億元、2.37億元、3.2億元；逾期應收賬款餘額占應收賬款餘額的比例分別為38.63%、48.1%、50.25%。   　　從2021年年末至2022年6月，恒大集團及其子公司/孫公司”（下文簡稱恒大系公司）的壞賬名單進一步擴容，壞賬金額餘額從7789萬元飆升至9272.48萬元，且應收賬款按照100%計提壞賬。但是，根據公告，箭牌傢居在面對賬齡2年以上（截至2022年6月30日）應收賬款1.13億元時，也隻計提瞭70%左右。

  　　對此，箭牌傢居在公告中解釋，恒大新增的壞賬主要系恒大地產集團有限公司及其關聯方。其中包括深圳恒大材料設備有限公司。財報顯示，截至2021年12月末，來源於深圳恒大材料的應收賬款餘額為4949.27萬元，而截至2022年6月30日，應收賬款餘額是6264.34萬元。   　　對於箭牌傢居突然飆升的壞賬，IPG中國首席經濟學傢柏文喜分析道，這對其下半年業績自然會造成較大的負面影響，從而引發股價的大幅波動，給投資者帶來較大的投資風險。   　　對於箭牌傢居的“隱瞞”，柏文喜分析認為，主要原因可能是為瞭不計提或者少計提壞賬損失，讓表觀業績好看一些，這樣一方面有利於招股發行，另一方面也有利於維護股價。   　　與箭牌傢居不同的是，同期很多已經提交瞭上市申請的傢居企業，早早地通過招股書向證監會披露與恒大系公司的應收賬款餘額，並計提瞭100%壞賬，避免把壞賬損失轉嫁給投資者。   　　另外，還有不少已上市的傢居公司，例如三棵樹、我樂傢居、索菲亞、頂固集創等均在披露2021年度業績預告時，提及瞭恒大集團等相關款項計提減值準備風險會對業績造成直接影響。   　　不過，近兩年依舊有越來越多的傢居公司選擇走上上市之路。   　　傢居公司IPO依舊火熱   　　據瞭解，就在證監會發佈批復（2022年9月1日）的第二天，哈爾濱森鷹窗業發佈公告稱，公司首次公開發行股票並在創業板上市申請已經深圳證券交易所創業板上市委員會審議通過，並已經中國證券監督管理委員會同意註冊。除此之外，近期還有悍高集團、油霧智能等傢居企業的IPO取得新進展。   　　事實上，早在2020年就有不少傢具公司選擇上市，這一年也被稱為傢居企業IPO的爆發之年，彼時，傢居行業一共有18傢企業成功上市，其中創業板3支，科創板1支，上交所7支，深交所5支，H股2支。   　　具體看，上市的公司中，有北鼎、彩虹電器、帥豐電器、火星人、億田智能、石頭科技、眾望佈藝、奧普、法獅龍等。除瞭海爾智傢在H股上市，其他17傢企業僅上市就募資208.09億元。其中公牛募資48.87億元，石頭科技募資45.2億元。   　　到瞭2021年，盡管下半年出現“房地產行業降溫”、行業受到較大影響，但仍有玉馬遮陽、大自然戶外、羅曼股份、真愛美傢、王力安防5傢企業成功登錄資本市場，另外還有26傢泛傢居企業，在下半年推進IPO上市最新進程。   　　對此，柏文喜認為，近兩年經過成長與積累，更多的傢居企業達到瞭上市門檻，加上競爭加劇和流動性惡化，更多傢居公司選擇上市融資來優化流動性就成瞭必然之舉。正因為如此，尤其自2020年開始，傢居企業選擇IPO的企業逐漸增加。但是，傢居企業與房地產行業緊密相關，在樓市不景氣的時候業績與流動性自然也會直接受其拖累，上市融資以維持流動性和度過行業寒冬就成瞭勢在必行之事瞭，而傢居企業目前較差的業績和與房地產今敏相關而並不光明的未來窘境，自然也造成瞭傢居企業當前的上市困境。   　　除此之外，傢居企業或將面臨“流量焦慮”。如今，龐大的傢裝市場規模，分散的市場競爭格局已經吸引瞭各路巨頭下場傢裝市場，目前百度、阿裡、京東、字節跳動等互聯網大廠已上線瞭自有傢裝平臺。   　　Statista和StrategyAnalytics公佈數據顯示，2016-2021年，全球擁有智能傢居設備的傢庭數量不斷增長，其中在2021年達到瞭2.6億戶。另據Statista數據和億歐智庫的整理測算，2017年智能傢居的市場規模為2500億元，2020年達到4354億元，預計2025年將突破8000億元，年復合增長率高達15.8%，未來將是一個萬億元規模的市場。   　　面對智慧傢居的紅海，資本也在躍躍欲試。據大眾證券報等報道，截至2021年4月末，國內智慧傢居行業投融資事件達到瞭26起，投融資金額達到瞭25.99億元。另據到國內該房產不完全統計，2022年上半年國內傢居行業共有24起融資事件，融資總金額約29.15億元。   　　從融資規模上看，上半年千萬級的項目融資達到13起，占比約為54%。緊隨其後的是億元級，為6起，占比達到25%。具體看，上半年融資額最高的是全屋智能領域的歐瑞博，獲得瞭10億元的股權融資。最低的是一站式裝修綜合性平臺合盛匯科技，但也獲得瞭數百萬元人民幣的天使輪融資。   　　除此之外，政策層面的支持也使智慧傢居行業發展環境向好。   　　據瞭解，國傢在“十四五”規劃中也提出，要大力發展智能傢居相關產業。工信部、住建部等四部門於2022年8月1日聯合發佈的《推進傢居產業高質量發展行動方案》，也明確提出到2025年，在傢居產業培育50個左右知名品牌、10個傢居生態品牌，推廣一批優秀產品，建立500傢智能傢居體驗中心，15個高水平特色產業集群，以高質量供給促進傢居品牌品質消費。   　　對於傢居行業未來發展趨勢，全國工商聯傢具裝飾業商會榮譽會長、紅星美凱龍董事長車建新公開表示，與“紅利期”減退的房地產市場不同，中國傢居零售市場的“紅利期”剛剛開始，未來20年零售額有望保持年均10%以上增長。   　　在近日舉行的中國傢居產業高質量發展高峰論壇上，國傢市場監督管理總局質量監督司二級巡視員李小波表示，“在消費升級和技術進步的共同作用下，傢居產業的高質量發展所帶來的效益穩步提升，但也面臨重點行業創新引領不足、質量精細化水平不高，智能化發展不充分等問題。面向市場端，傢居消費的高品質需求仍待進一步激發。”