人行今日(12月20日)發佈的12月LPR(貸款市場報價利率)連續四個月按兵不動，具體看，1年期LPR報3.45%，5年期以上LPR報4.2%。至此，今年1年期LPR合計下行20個基點，其中，6月和8月均下行10個基點，5年期以上LPR僅在6月下行10個基點。分析稱，上月金融數據表現平穩，加之本月MLF(中期借貸便利)利率維持穩定，且部分銀行凈息差壓力仍大，LPR兩期限報價維持原狀符合預期。為推動融資成本穩中有降，明年人行大概率仍會調降政策利率，預計LPR適度下行仍有空間，但下行幅度或有所收窄。
本月LPR按兵不動符合預期。光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華分析，11月宏觀數據表明中國內需仍穩步修復，金融數據也表現平穩，反映貸款市場利率處在合理區間，LPR報價短期下行的迫切性並不高。另一方面，截至三季度末，境內銀行凈息差為1.73%，仍低於1.8%的監管合意水平，且部分銀行凈息差壓力較大。此外，此前出臺的一系列“穩樓市”政策，以及積極財政政策等政策紅利仍有釋放空間。
銀行資金成本顯著抬升
周茂華坦言，通常在經濟保持復蘇態勢，但復蘇節奏存在不確定的情況下，政策利率需要更多經濟數據的指引，人行要綜合考慮宏觀經濟、物價回升節奏、政策利率、實體經濟融資需求及銀行凈息差壓力等。
記者留意到，為對沖本月到期的6500億元(人民幣，下同)MLF，人行15日超量續作瞭14500億元1年期MLF操作，中標利率連續四個月維持2.5%不變。今年全年，MLF利率累計下行25個基點，其中，6月下行10個基點，8月下行15個基點，其餘月份MLF中標利率均維持不變。
由於本月MLF利率維持不變，因此LPR報價基礎未發生變化。中國民生銀行首席經濟學傢溫彬提醒，LPR報價由MLF利率加點形成，MLF利率通常被視為LPR報價的錨定利率，鑒於12月MLF延續“超量平價續作”，本月LPR報價下行的概率便大幅降低。他並指，8月以來資金延續“緊平衡”狀態，市場利率大部分時間處於政策利率上方，且在銀行負債端壓力較大背景下，同業存單利率亦遠超MLF利率，跨年期存單利率甚至更高，“短期、中長期市場利率的高企，並超出政策利率水平，預示銀行資金成本較前期顯著抬升，這直接削弱瞭報價行下調LPR報價加點的動力”。
人行政策工具儲備充足
值得一提的是，此前召開的中央金融工作會議提出，“保持流動性合理充裕、融資成本持續下降”，年末召開的中央經濟工作會議亦強調“促進社會綜合融資成本穩中有降”。鑒於人行三季度貨幣政策執行報告明確，要增強LPR對實際貸款利率的指導性，推動實體經濟融資成本穩中有降仍是未來政策的一大目標。
展望未來，溫彬認為，從中央政策表述看，明年人行大概率將繼續調降政策利率，引導LPR的適度下行，進而推動融資成本穩中有降，激活生產消費信貸需求。為實現貨幣政策的“靈活適度、精準有效”，人行結構性工具有望發揮更大作用，進一步管控銀行負債端成本的必要性依然較強。他續稱，明年LPR仍有一定的下行空間，但在存量信貸滾動重定價、化債環境中銀行面臨“降息展期”集中安排、新發放信貸利率拐點未現，以及銀行凈息差承壓狀態短期難改背景下，未來LPR報價繼續下行的動力和空間可能受限。
周茂華指出，目前中國經濟尚未恢復至潛在水平，且恢復過程中仍存在一些不平衡問題，加之海外需求的不確定性，人後未來料加大逆周期與跨周期調節。考慮到進一步降低實體經濟綜合融資成本，降低消費和投資成本，以及進一步提振微觀主體活力，助力經濟加快恢復，預計後續LPR報價仍存一定的下行幅度。他相信，後續LPR報價的下行需要人行“數量+價格+改革”的支持，借此引導整個市場利率中樞的進一步下移，未來降準、降息、定向結構性等工具均處於人行政策工具箱，穩健略偏松的貨幣政策將保持靈活。
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