創科宇宙/金融動蕩重挫美創科元氣\創業投資者聯盟召集人 梁颕宇

　　圖：分析認為，矽谷銀行業務高度集中，突然倒閉，必將在科技創新的生態圈造成缺口，重挫美國科技界的元氣。\法新社

　　美國矽谷銀行（SVB）倒閉引發歐美金融動蕩，隨著聯邦存款保險公司介入，接管瞭兩間遇上擠提的銀行，銀行界也齊心力挺陷入困境的同業，一場迫在眉睫的金融風暴暫時平復下來，騰出喘息空間，讓不同持份者可以整理來龍去脈，好好思考如何去化解這場危機，以確保與這間矽谷影響力最大銀行息息相關的創投行業和科技創新公司能繼續穩定發展，並防止連鎖反應觸發更重要的、長期的格局變化。

　　截至執筆之時，美國矽谷銀行和Signature銀行已被接管逾一周，第一共和銀行也獲花旗、摩通等11間大銀行承諾存入300億美元支持，矽谷銀行母公司SVB金融集團亦已在紐約按照破產法第11章申請破產。歐美銀行股雖仍然受壓，但環球金融市場整體回穩；隻是對於美國創投和創新科技界而言，這可能是一個難以逆轉的分水嶺，從短期和長期來看都給行業帶來重大的挑戰。

　　初創企業恐斷水喉

　　矽谷銀行是一傢專註於為美國創投和科技初創提供金融服務的銀行，成立四十年以來，孕育瞭不少科技公司的成長，客戶名單上盡是Founder's Fund、Andreessen Horowitz、紅杉、臉書、推特等創投巨擘和科技新貴，竟然在一夜之間完全崩潰，一度無法讓用戶調動賬戶內的資金，致客戶連發薪和支付賬單都成問題，所帶來的沖擊震撼不少美國初創企業。

　　大部分創新科技公司在成立初期，由於未有或隻有微不足道的收入，往往會被傳統銀行視為高風險，而拒諸門外。矽谷銀行是少數樂意為他們服務的銀行。矽谷銀行突然倒閉之前，據報已為美國半數獲創投支援的科技和生命科學公司提供銀行服務；同時亦為企業傢和員工提供私人理財服務，甚至投資於初創背後的創投基金及提供上市包銷服務，為初創企業提供瞭進入美國資本市場的機會。

　　矽谷銀行最受歡迎的業務是創投貸款（Venture Debts），一種在初創公司每輪股權融資之間，為企業提供流動現金的貸款。銀行視創投入股為對公司的背書，以此作為批出貸款的主要準則，貸款額一般是最近期一輪股權融資額的25%至35%，預期公司用下一輪融資的收益償還。該業務的最大優點是讓初創公司毋須頻繁進行股權融資，避免股權大幅攤薄，故此許多後種子階段的初創公司在獲得創投基金入股後都會申請。

　　據美國傳媒報道，矽谷銀行現今賬面上有價值約740億美元的貸款，當中包括大量創投貸款；但部分貸款條件或要求公司把資金存入，變相掌控瞭客戶現金流，以致在其倒閉前夕客戶爭相把資金轉出，短時間內被提走420億美元，而為滿足一擁而至的提款需求，被迫蝕賣手頭上的美國國債，更進一步引發瞭擠提風波。

　　接下來的問題是，誰可填補矽谷銀行遺留下來的空白，為初創公司提供資金。即使有白武士願意買下矽谷銀行的業務，新擁有者如果沒有數十年的關系和機構知識，也不太可能向創業社群提供同樣高度靈活性的支援，初創公司未來必定更難獲得貸款，而這可能會危及美國未來十年在科技創新上的優勢。

　　美聯儲去年3月首次加息以來，不斷上升的利率侵蝕瞭科技公司的融資能力。CB Insights在1月份發佈的數據顯示，2022年美國的創業投資較對上一年下降瞭37%。資金流入減少的另一個後果是初創估值壓力越來越大，許多公司多年來首次遇上估值下調，如今失去瞭矽谷銀行的支持，更是捉襟見肘。

　　美債成為燙手山芋

　　科技創新和進步是美國經濟的重要支柱，宏觀經濟不明朗及衰退風險上升，再加上估值暴跌，不少科創公司被迫割肉求生，進行大規模裁員和精簡架構，推動經濟增長的一大引擎正面臨失速危機。但更值得註意的是，今次慘痛經歷可能會帶來更重要的長期格局變化，而這牽涉到全球最重要的貨幣系統──美元。

　　與2008年銀行因參與次級按揭貸款和CDS（信用違約互換）等高風險投資而觸發金融海嘯不同，引爆矽谷銀行危機的直接原因是其在美國短期國債的投資大幅虧損，造成資不抵債而觸發存戶擠提；但是按照傳統理財智慧，美債一直被視為最優質、最安全、流動性最高的投資工具，誰也沒料過如今竟成為瞭一個引爆器。

　　自從對上一次金融海嘯以來，美聯儲一直維持超低利率政策，美國科技股受惠於平錢處處，步入瞭長期上升軌。新冠疫情期間，美國政府為瞭刺激經濟復蘇進一步放水，市場資金氾濫推動納斯達克指數於2021年11月創出16057點的歷史高位，初創企業能輕易以高估值融入資金，不但貸款需求銳減，存放於矽谷銀行的存款更從2020年初隻有550億美元，激增至2022年底的1860億美元。

　　新增逾千億元存款卻苦無出路，矽谷銀行就把錢投入收益較高的政府債券，本應是一項穩妥投資。隻是好景不常，美國通脹自2021年底開始大幅飆升，美聯儲去年3月開始加息，導致瞭美債暴跌。非常不幸的是，矽谷銀行在利率上升之前，已把其約65%的資金押註在政府債券上，這些低息債券的賬面值快速下跌，至3月初損失已經超過瞭其股本總額，評級公司準備下調評級，客戶聞風把銀行存款取出來轉投收益率接近4%的貨幣基金。

　　矽谷銀行面對存款大量流失且提款需求不絕，被迫蝕賣手頭美債應急，而當消息傳出後就一發不可收拾。其慘痛經歷延伸出美債是否仍是一個安全投資的問題，因為有許多其他地方性銀行也有使用類似的手段進行現金管理，自然面臨著同樣的風險，必須小心拆彈才能避免危機蔓延。全球對沖基金巨頭橋水創始人達利歐（Ray Dalio）早前曾在社交媒體上發文稱，矽谷銀行倒閉事件是典型的短期債務周期泡沫破滅的景象，不僅會在創投行業引起連鎖反應，並將超出創投的范圍，未來兩年的投資風險非常高。

　　矽谷銀行業務高度集中，突然倒閉，必將在科技創新的生態圈造成缺口，重挫美國科技界的元氣。長遠來說，美國政府介入救助銀行存戶也將帶來更多審查，並可能導致更多的訴訟和監管，美國總統拜登已誓言要推動更嚴格的銀行監管，美國創投和科技創新界將會進入一個漫長的修復期。

　　不幸中之大幸是，中國絕大部分創新科技公司與矽谷銀行沒有業務往來，中國也沒有像矽谷銀行般營運的金融機構，是以在這次風暴中還是比較安全。可以預見，初創公司未來的投資成本會更高，實際水平視乎最終由誰接手矽谷銀行，若新買傢未能提供同樣貼合初創需求的債務管理模式，日後可能要更依賴股權融資、付出更高的技術開發成本。