金融熱話/PMI數據揭示外內需均轉弱\紅塔證券研究所所長首席經濟學傢 李奇霖

　　圖：中國制造業PMI分項指標概覽

　　內地5月屬於制造業淡季，2017-2021年制造業PMI（采購經理人指數）環比降幅均值為0.1，而今年環比下滑瞭0.4個百分點，連續三個月放緩。同比來看，今次數據既低於去年同期0.8個百分點，也低於歷史同期均值2個百分點。外需回落、內需復蘇乏力使得制造業景氣度繼續呈現收縮之勢。

　　從分項指標來看，數據主要有四個特征：

　　（1）需求弱於生產，外需弱於內需：

　　建築業PMI回調5.7個百分點，其中新訂單指數為49.5，比上月下降4個百分點。高頻數據顯示，施工進度也進一步放緩，5月石油瀝青裝置、主要鋼廠螺紋鋼，以及純堿的開工率明顯環比下滑。

　　建築業景氣度回落，一是與天氣相關。進入5月氣溫逐步升高，加上雨水天氣增多，尤其是南方開始進入梅雨季節，基建和房建的施工進度被拖累。二是與地產行業相關。房屋交易的低景氣度使得房企拿地意願降低，土地出讓收入下滑，影響瞭地方的財政收入，對基建投資也構成一定抑制。今年1月至4月國有土地使用權出讓金收入同比下滑瞭21.7%。三是與重大項目前置相關。一季度在各地“拚經濟”的意願下，新項目多，過去幾年積壓的項目也陸續復工。但隨著經濟政策開始求穩，項目發力前置完畢後，二季度開始重大項目增量下行，基建後勁不足。

　　服務業修復速度放緩。新訂單指數為49.5，環比下滑6.9個百分點。4月統計局曾指出，與居民出行和消費密切相關的交通運輸、住宿、文化體育娛樂等行業商務活動指數高於60，但5月時統計局的表述轉變為“鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業商務活動指數均位於55以上較高景氣區間”，可見假日經濟的帶動作用減退後，服務業景氣度小幅回落。

　　（2）居民預期轉向謹慎：

　　制造業的生產經營活動預期指數和從業人員指數分別錄得54.1和48.4，環比下降0.6和0.4個百分點；建築業的業務活動預期指數錄得62.1，環比下降2個百分點；服務業的業務活動預期指數錄得60.1，環比下降2.2個百分點。

　　從數據來看，制造業、建築業和服務業對未來的預期均出現下滑。從環比降幅看，服務業的回落幅度大於建築業大於制造業，這與假日經濟熱度褪去有關。從絕對值來看，制造業企業對未來生產經營活動的預期較低，招工進度也明顯放緩。

　　（3）企業去庫存，價格回落

　　今年以來在高基數及市場需求恢復不足的影響下，PPI（生產物價指數）降幅一直在擴大，企業的盈利能力遭遇挑戰。再加上部分企業年初時提前補瞭庫，而當前市場需求不足又導致去庫壓力很大。制造業原材料庫存指數和產成品庫存指數分別為47.6和48.9，環比下降0.3和0.5個百分點。

　　企業持續去庫的行為又會導致工業品價格進一步下滑。制造業主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為40.8和41.6，比上月下降5.6和3.3個百分點，落至近期低點；建築業的投入品價格指數和銷售價格指數為44.7和46.9，環比分別下降3.4和4.6個百分點。

　　房建和基建的上遊商品價格下滑更為明顯，尤其是玻璃及其上遊純堿等典型商品。今年以來，隨著房地產竣工加速，玻璃需求增加，一季度時玻璃的現貨期貨價格都大幅提高。但4月末玻璃期貨價格開始大幅下滑，近期現貨價格也出現回落，這反映出在當下需求回落的同時未來預期也偏謹慎。當中下遊觀望情緒濃厚的時候，上遊的生產速度也放緩瞭。

　　再從4月的工業企業利潤數據來看，PPI同比負增長是企業利潤持續低迷的重要原因之一，5月價格的持續下滑意味著PPI會維持在負區間，繼續拖累企業盈利。

　　4）必需品行業和優勢行業繼續保持高景氣度：

　　食品及酒精飲料、精制茶和醫藥的生產指數和新訂單指數繼續位於擴張區間，必需品行業保持高景氣度。專用設備、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材的生產指數和新訂單指數也連續三個月位於擴張區間，優勢產業的產需保持增長。

　　總結：

　　PMI的繼續回落顯示出中國經濟修復速度進一步放緩，背後主要還是體現瞭市場需求不足的問題。從當前的經濟結構來看，前期的各個支撐項已開始逐步減弱：新訂單指數繼續回落、新出口訂單連續兩月落入收縮區間指向外需疲軟、積壓的服務業消費需求也逐步釋放完畢、基建和房建的投資和施工速度也放緩。需求放緩、預期轉弱下多個行業開始去庫存，商品價格也大幅下滑，進一步影響企業盈利能力。往後來看，還是要著力恢復和擴大內需，多舉措幫助居民穩定就業，提高收入，構建良好內循環，促進經濟增速企穩回升。