圖：中國經濟增速的“穩中求進”，有利於人民幣匯率的合理均衡運行。
人民幣國際化是強大貨幣建設的重要基礎。匯率角度看，紮實穩慎推進人民幣國際化需要人民幣匯率保持穩定，進一步增強人民幣資產吸引力。從人民幣匯率周期來看，經過幾年的環境適應和壓力測試，人民幣匯率的彈性增強，相較其他非美元貨幣更具穩健性。
今年以來，人民幣實際有效匯率指數的波動走勢基本平穩，人民幣兌美元維持在小幅波動。隨著美聯儲在9月減息周期啟動，人民幣呈現由貶回升態勢。短期而言，人民幣匯率仍階段性波動，但預計波幅相對較小。
隨著支撐人民幣匯率企穩的積極因素增多，人民幣國際化也持續深化。總結而言，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定仍是主基調，人民幣匯率逐漸走出一個動態平衡的區間行情，維持在雙向波動的格局。
一、年初以來人民幣匯率表現
一方面，人民幣匯率延續雙向波動，升貶幅度在合理區間。今年初以來，人民幣匯率基本上保持雙向波動態勢，階段性出現的貶值也仍在合理區間。今年初至8月中旬的貶值幅度在1%左右，8月中旬至10月下旬的升幅為0.5%。從人民幣匯率指數走勢來看，CFETS人民幣匯率指數和美匯指數的波動基本一致，人民幣匯率彈性增強，相較於其他非美元貨幣也更加穩健。年初以來，歐元和日圓兌美元分別貶值1.8%、7.8%。
另方面，美聯儲減息預期降溫，美匯指數波動也存在不確定性。美聯儲首度超預期減息0.5厘後，關於美國通脹黏性的討論增多，能否完全避免“硬著陸”以及和美國大選的潛在影響也成為影響美聯儲減息預期的關鍵。年初以來，美匯指數的波動明顯加大，一度漲5%，9月美聯儲首度減息後，美匯指數下行到100附近，近期維持震蕩上行，曾升至105。
GDP領先美歐 支持匯率企穩
二、支撐人民幣匯率企穩的積極因子
一是經濟基本面將形成有效支撐。中國今年首三季GDP按年增長4.8%，增速高於歐美日等主要經濟體。IMF預測，2024年中國、美國、歐盟的GDP增速分別為4.8%。2.4%和0.4%，中國經濟增速遠高於主要經濟體。中國經濟的增長動能並未減弱，增量一攬子政策發力和前期積累的增長潛能優勢將持續釋放，將對人民幣匯率企穩形成較強支撐。經過多次外部壓力測試，中國經濟的動態平衡模式逐漸明朗，短期經歷的“陣痛”不改中長期新動能的加快培育，經濟增速的“穩中求進”更有利於人民幣匯率的合理均衡運行。總的來看，中國經濟的基本面保持向好，實現全年增長目標可期，這是人民幣匯率企穩的重要基礎。
二是出口和結售匯將有支撐。中國出口繼續表現韌勁，按美元計價，首10個月，中國出口總值2.93萬億美元，增長5.1%；貿易順差7852.7億美元，擴大15.8%。中國出口超預期帶動順差擴大，支撐結售匯規模，人民幣升值預期推動首三季度結匯率有序回升、售匯率穩中有降。世界貿易組織統計，第二季中國出口占全球市場份額升至15%以上，預計今年中國出口的國際市場份額將穩中有升，將為人民幣匯率提供有力支撐。
三是增量一攬子政策密集推出。中國經濟面臨有效需求不足、市場信心偏弱等問題，8月以來增量一攬子政策密集出臺，財政和貨幣政策協調更加有力，特別國債發行和專項債優化管理，減息降準政策配合緊密。這些政策出臺的時效性和針對性更強，直接增加地方化債資源10萬億元（人民幣，下同），大幅調整房地產政策，旨在於提振信心和穩定市場預期，而且增量一攬子政策“真金白銀”投入到市場，惠及中小企和數億人，釋放強烈的穩增長信號。本輪增量一攬子政策發酵，推動實體經濟延續企穩向好態勢。
四是外匯政策及預期管理增強。官方基調始終強調人民幣匯率“維穩”的重要性，人民銀行發佈的《2024年第三季度中國貨幣政策執行報告》繼續強調，綜合施策，強化預期引導，防止形成單邊一致性預期並自我實現，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。近年來外匯管理局關註人民幣匯率的波動，特別是對單邊行情有較多關註，並通過逆周期因子和調降外匯存款準備金率等措施進行外匯調控。美匯指數震蕩下行，人民幣在對外匯市場中的表現逐步增強，將對人民幣匯率有積極支撐。
五是人民幣國際化紮實推進。中國對外直接投資和跨境貿易人民幣使用范圍不斷拓展，貨幣互換和人民幣結算規模持續擴大。截至2024年8月末，人民銀行共與42個國傢和地區的中央銀行或貨幣當局簽署過雙邊本幣互換協議，互換規模超4.1萬億元。由於地緣政治風險和制裁風險上升，本幣結算成為新的潮流，推動人民幣國際化提速。環球銀行金融電信協會（SWIFT）統計，人民幣全球支付占比創新高，連續9個月居全球第四大活躍貨幣。外匯交易方面，BIS調查顯示，人民幣外匯交易在全球市場的份額增長至7%，同期美元占全球交易金額的份額為88%。
聯儲減息路徑不清 美元反復
三、影響人民幣匯率波動的外部因素
第一，美聯儲減息路徑並不清晰，美匯指數仍反復波動。美聯儲對美國經濟前景的預測卻並不理想，11月刪除瞭對通脹回落到目標更有信心的說法，表明美聯儲對雙重目標兩端風險的擔憂。美國的中性利率已顯著高於過去，未來不大可能再回到超低利率時代。第三季開始，美國的制造業景氣度下降，消費支出也有減少，最關鍵的是通脹預期有不同程度上升。鑒於美國通脹、就業等關鍵經濟數據和美聯儲減息的不確定性，美匯指數和美國中長期國債收益率的波動也將可能有所擴大，結合美國大選後存在的政策風險，將可能對離岸人民幣匯率帶來一些擾動。
第二，大國博弈加劇，“脫鉤斷鏈”風險將擾動人民幣匯率。2018年至今，中美兩國在經貿關系、產業發展、高科技競爭方面進入瞭前所未有的僵持階段。特朗普政府的“脫鉤斷鏈”與拜登政府的“小院高墻”愈演愈烈，導致中美貿易額下降。鑒於大國博弈加劇貿易和投資風險，美國大選後對華政策存在新的不確定性，將可能導致人民幣匯率出現階段性震蕩波動行情。
第三，地緣政治沖突仍將持續發酵，匯率波幅可能加大。全球地緣政治風險明顯上升。俄烏沖突陷入長期化，目前依然處於膠著狀態，給全球貿易網絡帶來嚴重威脅。另外，巴以沖突及中東局勢存在持續惡化的風險，原油等國際大宗商品高波動性料將延續。同時，美匯指數波動也將對大宗商品價格的波動產生影響。特朗普勝選帶來的負面沖擊將加快顯現，將可能導致美元的波動較大。
人行工具箱充足 管理更有效
四、前景展望
展望未來，預計人民幣匯率總體上將維持雙向波動，綜合考慮中國經濟基本面改善、貿易順差維持較高水平以及匯率預期管理等積極因素，而且在特朗普選後可能推動的貿易和投資政策的不確定性大幅上升，加上美聯儲減息，將可能增強人民幣資產的避險屬性，同時外匯市場人民幣供需關系也有持續優化的空間，人民幣匯率穩中有升和雙向波動也將帶動企業結匯意願，提高銀行結售匯順差規模水平，這些利好因子將助推人民幣匯率波動保持在合理區間。
關註後續人民幣匯率走勢，防范人民幣匯率超調風險仍是重點。一方面，要緊跟美聯儲減息路徑和節奏，關註美匯指數和美國中長期國債收益率走勢；另一方面，仍要基於經濟基本面表現和增量一攬子政策落地見效情況，謹慎評估人民幣匯率預期變化，加強匯率風險管理，堅持匯率中性原則。實際上，人民幣匯率具有較強彈性和穩健性，雙向波動逐漸常態化。即便出現外匯市場較大的波動性或較長時間的單邊行情，人民銀行實施逆周期調節因子等工具箱仍然充足，且預期管理也將更加有效。
（作者為上海金融與發展實驗室特聘研究員。本文謹代表個人觀點）
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