10年期國債期貨創5個月新高，債牛凸顯仍繼續？

4月以來，市場流動性較充裕，央行公開市場操作也恢復到小額投放。本周初在股指震蕩回探下，國債期貨連續上攻，10年期國債期貨強勁創出5個月新高，債市後期配置機遇和風險如何？

// 市場流動性平穩 //

為滿足月底和季度末資金需求，3月底央行公開市場大額投放，4月初到期，市場對資金的需求逐漸平穩，因此央行上周大幅凈回籠資金對市場影響也不大。Wind數據顯示，4月第一周共有11610億逆回購到期，同期央行僅投放資金290億，凈回籠達11320億。

本周央行公開市場操作恢復到小額點水式投放，每日投放、到期規模都較小。Wind數據顯示，最近兩個交易日投放分別是180億和50億，而每日到期均隻有20億，總體實現小額凈投放資金190億，市場流動性充裕。

// 國債期貨創5個月新高 //

市場流動性充裕，經過前期調整後，今年1月底國債期貨開啟反彈，已連續走瞭近兩個半月的上漲趨勢。Wind行情顯示，4月11日，2年期、5年期和10年國債期貨主力合約紛紛上漲，其中10年期最強勁，連續三個交易日大幅上漲，並創出近5個多月新高。

1月30日，10年期國債期貨主力合約創出階段低點後開始反彈，至今已累計上漲達1.87%。途中除瞭個別交易日明顯的回調外，其餘多數時候是連續的小陽線上攻，而回探幅度極小。近日更是加速上漲，今年國債期貨各期品種上升趨勢明確，債市小牛市行情凸顯。

// 債市後期配置機遇如何？ //

中信證券明明團隊分析認為，穩增長的大背景下，城投市場出現實質性違約的概率較低，隨著債務化解工作逐步推開，城投板塊可適當下沉資質挖掘超額收益；資質較高的央國企地產企業仍是較好的配置方向，但此類主體收益挖掘空間有限，可關註部分具有中債增擔保的優質地產民企提供的投資價值；在境內外利空沖擊下二永債表現相對較好，當前配置中短久期二永債性價比下降，久期策略則更為穩妥，可適當拉長久期關註3年期以上的國股大行二永債機會；煤炭板塊高景氣度延續，可重點關註部分資源稟賦較優地區煤炭債的投資機會，且可適當拉長久期挖掘收益。

隨著債市持續上漲，市場也有擔憂的聲音。開源證券陳曦認為，在寬貨幣落地後，每次債市收益率都會出現短時低點，隨後收益率都會反彈到寬貨幣措施之前，出現趨勢性上行，寬貨幣對債市基本隻有短時性影響。主要原因在於，2022年至今，總量貨幣政策寬松往往是穩增長的一環，隨後一般會有更多穩增長政策出臺，債市存在寬貨幣政策落地後利好出盡的潛在風險。

近期債市的交易已經較為擁擠，短端品種的利差已經被壓縮至歷史低位，但目前對債市不利的因素可能正在累積：政策面不斷釋放更多穩增長的積極信號，兩會至今，已經先後有降準、消費REITs、減稅降費、支持民營經濟等利好釋出。4月7日國常會要求要研究推動外貿穩規模優結構的政策措施，同時要求應適時出臺穩增長措施，推動經濟運行持續整體好轉，政治局會議召開在即，預計將有更多穩增長政策落地。在政策的持續發力和經濟內生修復下，經濟復蘇可能與市場預期出現較大預期差，屆時可能會對債市產生沖擊。因此應對債市保持謹慎，建議票息策略+適度杠桿+短久期。