電力央企上演新能源資產分拆上市熱潮，紮堆IPO為哪般

電力央企正在上演一股新能源業務獨立上市的新風潮。據澎湃新聞觀察，由於具有公共事業屬性，傳統電力行業整體估值長期偏低。央企分拆新能源的目的，是為瞭大幅提升估值及融資能力，借力資本市場撬動更多資源來實現可再生能源業務的快速擴張、搶占市場份額。

華潤集團旗下港股上市公司華潤電力控股有限公司（華潤電力，0836.HK）近日連發多條公告，披露其直接全資附屬公司華潤新能源控股有限公司（下稱華潤新能源）的分拆上市事宜。待股東及相關監管機構批準後，華潤新能源將通過首次公開發行股票方式發行A股並在深圳證券交易所上市，預計將於2023年下半年向深交所提交A股上市申請。7月7日，華潤電力將召開股東特別大會審議上述分拆上市決議案。

華潤新能源IPO募資所得款項凈額中，約70%將用於未來三至五年在中國建設超過30個風電場及光伏電站項目，另外約30%用於一般運營資金用途。截至去年底，華潤新能源及其附屬公司擁有超過150座風電場、運營權益裝機超過15000兆瓦，以及超過30座光伏電站，運營權益裝機超過1100兆瓦，未經審計合並凈資產約為754.33億港元。

華潤電力早前在3月首次披露正籌劃新能源業務分拆上市。該公司對此舉解釋稱，公司提出“十四五”期間新增4000萬千瓦可再生能源裝機，分拆華潤新能源直接進入境內資本市場進行股權融資，並以高於華潤電力整體估值的估值倍數釋放華潤新能源風光發電業務的隱含價值，將為大力發展可再生能源業務提供充足資金。

分拆後，華潤電力仍將保留火電、綜合能源、水電業務和煤炭開采業務，並繼續持有上市後的華潤新能源不少於70%的權益，後者繼續納入合並報表。

華潤電力是發電集團“四小豪門”之一。澎湃新聞梳理發現，早在2020年，其可再生能源業務的盈利已首超火電。尤其在近年全行業煤價高位、火電承壓的情況下，新能源成為其利潤的核心支撐。

2022年，華潤電力凈利潤70.42億港元，較2021年增加49.04億港元或229.4%。分板塊看，對比更為鮮明：可再生能源業務核心利潤貢獻86.45億港元，火電業務核心利潤虧損25.82億港元。未來幾年，其可再生能源業務的裝機占比將快速增長，到2025年底計劃超過50%。

就在華潤電力發佈上述公告之前，新能源巨無霸——華電新能源集團股份有限公司（下稱“華電新能”）滬主板IPO上會獲得通過。這是五大發電央企之一的華電集團“打造千億市值新能源航母”的關鍵一步。

華電新能擬通過本次公開發行股票募資300億元，其中210億元擬投入風力發電、太陽能發電項目建設，約90億元用於補充流動資金。若華電新能上市後達成擬募資金額，將刷新三峽能源在2021年創造的227億元A股新能源行業最大規模IPO紀錄。

華電新能是華電集團新能源業務最終整合的唯一平臺，主營業務是風力發電、太陽能發電為主的新能源項目的開發、投資和運營。其前身是華電福新能源發展有限公司（下稱華電福新）。

華電福新2012年在港股上市，但其股價長期徘徊在2港元/股左右，市盈率難超10倍。估值過低、融資受限之下，該公司於2020年私有化退市。但這隻是開始，華電集團由此加速新能源資產重組，後將華電福新更名為華電新能，向A股發起沖刺。

在新能源發電領域，經過多年的並購、自建，五大發電集團擁有40%左右的市場份額。截至去年末，華電新能控股發電項目裝機容量為3490.84 萬千瓦，其中風電2209.11萬千瓦，太陽能發電1281.74萬千瓦，兩者的發電裝機及發電量規模均位於行業前列。2020年-2022年，該公司分別實現歸母凈利潤40.79億元、72.51億元、84.58億元。

除瞭“五大四小”，新能源業務分拆上市也成為電力工程類央企的選擇。

6月2日，中國電力建設股份有限公司（中國電建，601669.SH）發佈《關於籌劃控股子公司分拆上市的提示性公告》，擬分拆下屬控股子公司中電建新能源集團股份有限公司（下稱電建新能源）至境內證券交易所上市，並授權公司管理層啟動前期籌備工作。電建新能源的經營范圍包括水電發電、風力發電、太陽能發電、生物發電再生能源開發等。

實際上，近年來中國電建的整體戰略方向明顯向新能源領域傾斜。2022年1-6月，中國電建將持有的包括中國電建地產集團有限公司在內的多傢房地產開發業務相關公司的股權全部剝離至電建集團。至此，房地產開發業務不再作為上市公司的主營業務，其不再從事房地產開發業務。

截至2022年底，中國電建的控股並網裝機容量2038.34萬千瓦，其中：風電裝機764.44萬千瓦，同比增長21.64%；水電裝機685.54萬千瓦，同比增長5.75%；火電裝機316萬千瓦，與上年基本持平；太陽能發電裝機272.36萬千瓦，同比增長87.63%。清潔能源占比達到84.5%。

以去年為例，電建新能源以不到1.5%的營收占比，為母公司貢獻瞭約13%的凈利潤。與工程承包與勘測設計業務9.86%的毛利潤相比，去年中國電建新能源投資與運營的毛利潤高達55.70%。

9日，電建新能源增資引戰簽約儀式在北交所舉行，共引入南網雙碳基金、工銀投資、太平人壽、中銀資產、中國中車等10傢戰略投資人，募集資金76.25億元。

6月5日，中國電建在投資者調研會議上稱，分拆上市的目的是打造中國電建新能源業務旗艦上市平臺公司。本次分拆是中國電建充分利用資本市場平臺，為電建新能源落地實現“十四五”期間新能源裝機容量戰略目標提供有力、高效資金支持的重要舉措。引入戰略投資者並擬在A股獨立上市能夠提高電建新能源知名度，促進更好更快發展，並優化母子公司資本結構。

“若僅依靠自身開展大規模權益融資，一方面受限於所屬電力工程建設板塊的低估值中樞，通過中國電建發行股份的方式撬動如此大規模資金的難度較大、融資效率較低；另一方面，即便利用中國電建平臺實施股本融資，該等大規模融資亦將對中國電建現有股東享有的權益大幅度攤薄。”中國電建稱。

新能源分拆上市的效果，可以三峽能源（600905.SH）作為參考。

2021年6月，三峽集團旗下新能源開發旗艦平臺三峽能源在上交所上市，發行價為2.65元/股，上市首日市值突破1000億元，一舉成為A股市值最高的新能源上市公司。截至6月21日收盤，三峽能源股價5.28元，總市值超過1511億元。在資本市場助推下，其風光新能源裝機規模、發電量加速擴張。