美元走強掩蓋下：新興市場貨幣可能持續悄然上演牛市

高盛全球外匯、利率和新興市場策略的主管Kamakshya Trived認為，新興市場貨幣不但在上演牛市，而且這種牛市可能還會持續。

在歐美主要央行持續加息的背景下，新興市場的牛市看來似乎是不合理的，但Trived指出，對於新興市場，市場普遍有兩個誤區。

首先，經常上媒體頭條的土耳其裡拉大跌和阿根廷三位數通脹不能代表過去數年新興市場的主流趨勢，新興市場實際上是大部分主動投資者投資組合的重要組成部分。

其次，新興市場貨幣的表現和新興市場基準指數通常都是相對於美元來衡量。美元過去幾年走強讓新興市場貨幣的表現看起來沒那麼搶眼。但如果挑出15種流動性最高的新興市場貨幣籃子、也就是在新興市場主動投資者投資組合中占大多數的人民幣、印度盧比、韓元、印尼盾、新加坡元等，單獨來看，它們的表現就是另一番情形。

2021年到2022年，上述15種貨幣相同權重的上述貨幣籃子兌美元固然下跌，但兌歐元或日元均上漲。換句話說，貨幣對的基準、比照對象很重要。這些新興市場貨幣難以在美元牛市的時候跑贏美元，卻能勝過其他大多數發達市場的貨幣。

如果考慮到收益這個因素，新興市場貨幣的表現甚至更好。投資新興市場貨幣短期債務工具的收益比投資同類工具的發達市場貨幣收益更高。

以總回報看，2021年到2022年，新興市場貨幣比美元以外發達市場貨幣的投資回報高10個百分點，今年初以來的投資回報高5個百分點。

以下高盛圖表可見，過去兩年大部分時間，包括人民幣、印度盧比、南非蘭特、巴西雷亞爾、韓元、新加坡元在內的16種新興市場貨幣的表現都強於美元以外歐元、日元、英鎊、澳元等九種發達市場貨幣。

在這兩年全球央行加息和股市動蕩之際，為什麼新興市場貨幣還能有這麼好的表現？Trived指出，關鍵在於，新興市場的決策者早在2021年剛有高通脹苗頭的時候就開始激進加息瞭。

比如巴西2021年3月就啟動瞭加息周期，比英國央行的首次加息早瞭大概九個月，比美聯儲提前一年，比歐洲央行早瞭將近15個月。事實上，最近幾個月，因為新興市場的通知普遍下降，投資者開始猜測，巴西等新興市場國傢是不是可能開始降息。

一旦降息，會不會新興市場貨幣的牛市就會受到打擊？Trived認為未必。

他預計，從總回報看，新興市場的貨幣還可以繼續獲得正收益。因為發達經濟體處於緩慢但並非衰退的增長道路，主要央行處於加息周期的尾聲，所以，面對大型發達經濟體的加息，任何新興市場的利率正常化都可能是謹慎的，會保持仍慷慨的息差。

而且，市場定價已經體現瞭近期內新興市場大幅降息的預期，新興市場的央行應該可能鷹派傾向不及市場預期，讓市場意外。此外，由於大部分新興市場地區的通脹都在下降，利率上升應該會支持當地貨幣上行，即便在名義利率正常化時。

Trived認為，未來幾個月，新興市場貨幣真正的挑戰是，它們可能成為自己成功的犧牲品。因為更多的投資者會意識到新興市場貨幣可能有高回報，估值可能成為負面因素。但現在還沒有到那種地步。