“恐怖數據”連續三個月差於預期，美國經濟支柱消費走向“崩塌”？

21世紀經濟報道記者 吳斌 上海報道

美國經濟支柱消費正在“失速”，素有“恐怖數據”之稱的零售銷售數據連續三月不及預期。

當地時間5月16日，美國商務部公佈的數據顯示，4月零售銷售額環比增長0.4%，雖然止住瞭前兩個月持續下滑的勢頭，但連續三個月未能達到預期。不含汽車和汽油的零售銷售額增長0.6%。

需要註意的是，這些數據未經過通脹調整。同比來看，4月零售銷售額僅增長1.6%，創下2020年5月以來的最低水平，遠低於通脹率，實際零售銷售額其實早已陷入負增長。

同一天傢得寶公佈的財報也令人失望，第一季度銷售額372.6億美元，同比下降4.2%，遜於預期的383.1億美元；一季度同店銷售下降4.5%，差於預期的下降1.42%；一季度每股收益3.82美元，略高於預期的3.8美元。

此外，傢得寶預計今年的銷售額將同比下降2%-5%，而2月的指引為持平，這也將是2009年後傢得寶首度出現銷售額同比下滑。

盡管勞動力市場穩健、薪資增長、超額儲蓄等因素仍在支撐消費，但隨著美聯儲激進加息的副作用逐漸顯現，美國消費走弱已是大勢所趨，對經濟的拖累也將日益加劇。

商品和服務消費分化加劇

在零售數據分項的13個大類中，可選消費品的下降勢頭顯著。運動商品、興趣、樂器和書店的銷售額環比大跌3.3%，是所有分項中跌幅最大的。此外，傢裝、電子產品、服飾、加油站和食品商店的銷售額也在下降。另一方面，汽車經銷商、綜合商店和在線電商的銷售額則環比上升。

作為零售銷售報告中唯一的服務業類別，4月餐飲和酒吧零售額環比增加0.6%，同比增速更是高達9.4%，顯示消費者繼續把更多的收入分配給服務業支出。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑對21世紀經濟報道記者表示，4月的零售銷售證明瞭美國居民仍然還是願意消費，但是從分類來看，美國消費者更傾向服務性消費。從傢得寶令人失望的財報中，可以看出消費者對於非必需品的購買意願下降很多，特別是傢電、傢具這類商品類消費。一方面，消費者可能擔憂經濟衰退而增加儲蓄、減少支出，以應對衰退風險。另一方面，在預期未來可能經濟衰退的前提下，這類商品可能會變得更便宜，有購買意願的消費者可能推遲購買。

中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀經濟報道記者分析稱，從分類別的支出數據來看，商品零售行業走弱跡象較為明顯，傢居、食品、服飾、加油等支出均出現不同程度的環比下滑。與此同時，餐飲服務則實現較高的增速，這在一定程度上反映出美國居民開支正在由實體商品轉向體驗式服務。消費趨弱有助於從需求端緩解美國通脹壓力，但不排除其他內外部因素給美國通脹表現帶來超預期影響，未來美國通脹走勢如何仍待進一步觀察。

超額儲蓄“緩沖墊”還能維持多久？

在美國消費趨弱之際，美國居民的超額儲蓄或為消費提供“緩沖墊”。

德邦證券首席經濟學傢蘆哲對21世紀經濟報道記者表示，美國不同收入群體超額儲蓄的情況出現瞭分化。0-25%低收入分位群體的超額儲蓄已於2022年12月消耗完畢；截至2023年2月，25%-50%中低收入分位和50%-75%中高收入分位群體的超額儲蓄分別占比34.77%和32.95%，75%-100%高收入分位群體的超額儲蓄占比32.3%。低收入群體的消費或將走弱，但穩固的超額儲蓄為中低和中高收入群體的消費提供瞭緩沖墊，隨著實際薪資的回升，美國消費的韌性有望維持至今年三至四季度。

蘆哲解釋稱，超額儲蓄是疫情暴發後支撐美國私人消費強勁增長的存量因素，隨著經濟步入後疫情時期、財政補貼退出和消費復蘇，居民的可支配收入成為支撐美國私人消費越來越重要的因素。從未來趨勢看，超額儲蓄的消耗殆盡和補貼的退出或將造成低收入群體消費的走弱，但中低和中高收入群體穩固的超額儲蓄和通脹下行下實際薪資增速的回升，均可為消費韌性提供支撐。

值得一提的是，近期美國個人儲蓄占個人可支配收入百分比有所提高，由去年12月的4.4%上漲到瞭今年3月的5.1%。王昕傑表示，面對下半年可能到來的經濟衰退，居民的消費行為將越來越謹慎。

蘆哲分析稱，如果以近三個月不同收入分位群體累積儲蓄水平的路徑為未來趨勢進行線性外推，美國居民部門超額儲蓄總量或將於2024年7月消耗殆盡，屆時美國經濟最大的增長引擎私人消費或面臨“熄火”風險，從而傳導至總量經濟層面，加劇經濟衰退的深度。

隨著超額儲蓄的“彈藥”逐步耗盡，消費對經濟的支撐作用將越來越弱。曹鴻宇表示，根據美聯儲最新公佈的數據，3月美國信用卡貸款餘額超預期增加265億美元，是近4個月以來的新高。在利率水平處於近十年高點的狀況下，消費者依然大舉借債，可能意味著過去三年積累的超額儲蓄將難以再為美國居民支出形成有力支撐。

疲軟消費加劇經濟陰霾

隨著美聯儲數十年未見的加息行動逐漸顯威，接下來經濟支柱消費會進一步走軟，美國經濟大概率也將陷入衰退。

曹鴻宇表示，消費是美國經濟的重要組成部分，消費支出占美國GDP比重的三分之二以上。4月美國零售消費環比止跌回升，面對通脹和借貸成本居高不下等不利因素，消費者支出水平依然較為穩定，但總體數字持續低於市場預期水平，顯示美國居民需求並不如想象般樂觀。伴隨著美國消費支出的走弱，美國經濟衰退步伐也漸行漸近。

王昕傑分析稱，美國一季度GDP年化環比增長1.1%，其中個人消費支出的貢獻度是2.48個百分點，幾乎支撐起瞭全部的GDP增長。如果未來個人消費下滑，幾乎預示瞭經濟必然進入衰退。

此外，美國5月消費者信心已經下滑至六個月低點，經濟衰退擔憂揮之不去。美國密歇根大學公佈的數據顯示，美國5月消費者信心指數初值為57.7，低於4月終值63.5，連續第三個月下跌。同時，反映消費者對未來6個月展望的5月消費者預期指數為53.4，低於4月終值60.5。

盡管經濟已經出現疲軟跡象，但接近5%的CPI意味著美聯儲仍然不能對通脹放松警惕。需要註意的是，美聯儲內部對下月是否應該暫停升息仍然沒有達成明確的共識。美聯儲三號人物、紐約聯儲主席威廉姆斯表示，美聯儲的緊縮政策需要一段時間才能完全影響到經濟，我們必須做出決定，然後觀察會發生什麼，收集反饋，再看看經濟表現如何。

目前仍有不少官員表示，美聯儲未來仍有加息的可能。裡士滿聯儲主席巴爾金強調，他對6月的行動持開放態度，希望看到更多通脹走軟的證據，必要時願意支持進一步加息。“我確實想更多地瞭解加息的滯後效應，我也想降低通脹，如果需要更多的加息，那我樂意這麼做”。

另一位鷹派官員、克利夫蘭聯儲梅斯特明確表示，美聯儲不排除采取更多行動的可能性。考慮到通脹的頑固性，她認為美聯儲的政策利率不應在當前的水平保持。

而鴿派官員代表、芝加哥聯儲主席古爾斯比則表示，本月早些時候美聯儲加息25個基點，對他來說是個艱難的決定，他擔心過度緊縮的問題，在6月會議前，美聯儲官員們仍有幾周時間來評估即將出爐的數據。

不管怎樣，在美聯儲大幅收緊貨幣政策抗通脹後，美國消費和經濟走弱已是大勢所趨。曹鴻宇告訴記者，當前美國通脹仍處在高位，居民真實收入受到價格上漲的侵蝕，抑制居民消費開支。與此同時，加息導致的借貸成本增加也會給美國消費帶來持續性的不利影響，未來數月的美國零售數據難免繼續承壓，