鳳凰網財經《上市公司研究院》出品
2021年7月份，年過花甲的孫飄揚再次扛起瞭恒瑞醫藥的大旗。
經過一年多的經營，恒瑞醫藥交出瞭2022年年度報告。不過，恒瑞這份財報似乎並不是很理想。財報顯示，恒瑞醫藥2022年實現營業收入212.75億元，歸屬於母公司的凈利潤39.06億元，而歸屬於公司股東的扣非凈利潤34.10億元，這三項數據分別同比下滑17.87%、14.92%和13.77%。
孫飄揚回歸恒瑞醫藥後，一直努力發展創新藥，目前，恒瑞醫藥創新藥業務收入在眾多公司中排第一。不過，恒瑞醫藥的競爭對手也在緊追不舍，而且增速遠超恒瑞，如果恒瑞醫藥創新藥仍然以一種“增長較慢”態勢增長，接下來很有可能會“掉隊”。
此外，鳳凰網財經《上市公司研究院》發現，孫飄揚重掌恒瑞醫藥後，恒瑞醫藥財務總監做瞭更換，由劉健俊擔任，在會計準則上開始使用研發投入資本化。隨著會計政策表更，恒瑞醫藥短期業績與此前相比得以提升，但也為未來帶來一定的不確定性。
值得一提的是，恒瑞醫藥高管團隊也出現瞭大換血，一年內5位副總經理和上百名核心人員離職，目前，這些離職的高管中已經有部分人轉投瞭對手企業。
孫飄揚回歸，研發投入資本化藏隱憂？
據瞭解，恒瑞醫藥孫飄揚從1997年開始，就一直是公司董事長，曾帶領著瀕臨破產的恒瑞醫藥一度走到市值超6000億元，可以說是恒瑞醫藥的靈魂人物。
2020年時，年過花甲的孫飄揚曾短暫地把恒瑞醫藥交給長期擔任總經理的周雲曙。不過，周雲曙雖然跟瞭孫飄揚有20多年，但真正接手恒瑞醫藥後，並沒有為恒瑞醫藥帶來新的業務增長點，反而帶領著公司開始走下坡路。
與此同時，恒瑞醫藥股價也開始走低，市值從最高6000多億一度跌至1700億元。
業績、股價下跌之際，2021年7月，周雲曙選擇瞭辭職，而孫飄揚不得不重新出山主持恒瑞醫藥大局。
而出山後不久，恒瑞醫藥財務總監做瞭更換，由劉健俊擔任，資料顯示，劉健俊此前在畢馬威擔任華振會計師事務所(特殊普通合夥)審計經理，曾參與過安德利上市審計工作。
財務總監換將，有媒體分析認為，主要是由於國內政策對醫藥利潤的大幅壓縮，恒瑞想要繼續走“保守清高”的路線，很難守住城池，而想要向創新藥市場進一步攻城略地，需要在財務上“激進”一點。
劉健俊上任後，恒瑞醫藥在會計準則上有瞭新變化—研發投入資本化。
比如說，在2022年的財報中，恒瑞醫藥累計研發投入達到63.46億元，同比增加2.29%。如果單純地從數字上看，恒瑞醫藥在研發上的投入似乎是增加瞭不少。但如果拆分去看，似乎又不是那麼簡單。
恒瑞醫藥63.46億元的研發投入中，用於研發費用投入48.87億，研發資本化投入14.59億元。如果剔除研發資本化投入，恒瑞醫藥2022年研發費用同比下滑17.78%。
同時，如果按照之前全部費用化，2022年凈利潤為24.5 億（資本化後的凈利潤39.06億），這與2020 年時的63.3億元，相差不少。
恒瑞醫藥年報中提到，企業內部研究開發項目的支出，分研究階段支出與開發階段支出。研究階段的支出，應當於發生時計入當期損益（研發費用）；符合資本化條件的，可以確認為無形資產。而根據恒瑞醫藥公告，其研發資本化內容主要是三期臨床費用。
根據Pharma Intelligence公司數據，創新藥1期臨床到2期臨床的成功率為52%，2期臨床到3期臨床的成功率為28.9%，3期臨床到申報上市的成功率為57.8%。一旦失敗，就意味著要計提減值準備。
目前，恒瑞醫藥針對有使用壽命的無形資產會在未來每年進行攤銷，針對不確定使用壽命的無形資產，則是在每年年終時進行減值測試。
當然，研發投入資本化並非是恒瑞醫藥首創，華潤雙鶴、復星醫藥、華東醫藥、人福醫藥等均有這一操作手法。
而這些公司，每年都會針對無形資產進行一定的計提減值準備。
第二增長曲線增長緩慢
業績方面，恒瑞醫藥的表現似乎並不是很理想。財報顯示，恒瑞醫藥2022年實現營業收入212.75億元，歸屬於母公司的凈利潤39.06億元，而歸屬於公司股東的扣非凈利潤34.10億元，這三項數據分別同比下滑17.87%、14.92%和13.77%。
主營業務的幾個產品的盈利能力均有不同程度下滑。比如，抗腫瘤產品實現營收113.13億元，同比減少13.45%；麻醉產品實現營收33.36億元，同比減少32.15%，毛利率較上期減少5.54個百分點；造影劑實現營收27.29億元，同比減少16.54%，毛利率較上期減少6.72個百分點。
不難看出，恒瑞醫藥的幾塊主要業務收入均出現瞭明顯下滑。
對於下滑的原因，恒瑞醫藥表示，集采仿制藥收入下跌、多款創新藥執行新的醫保談判價格，以及相當一部分醫療機構日常診療業務量縮減，產品銷售受到較大影響，綜合影響瞭公司的業績表現。而利潤方面主要是受原輔材料及能源價格、物流成本的持續上漲，以及研發投入增加等因素所致。
此次年報中，恒瑞醫藥公開瞭2022年創新藥銷售收入——81.16億元（含稅86.13億元），該部分收入是總營收的40.48%，創新藥是恒瑞醫藥近幾年大力發展的方向，也是最具有想象空間的概念之一。
那創新藥81.16億元的收入算是什麼水平？能否挽回恒瑞醫藥頹靡的股價呢？
鳳凰網財經《上市公司研究院》發現，在此前幾年的財報中，恒瑞醫藥雖未提及過創新藥的具體收入。但在2022年11月份，恒瑞醫藥曾對投資者表示，“2022年前三季度創新藥收入增長較慢，公司將繼續著力於產品結構的優化提升，通過產品創新升級和多元化產品管線的拓展推動公司的持續發展，促進公司業績可持續增長。”
因此，不難判斷，恒瑞醫藥的創新藥增長情況並不是很樂觀。
與恒瑞醫藥不同的是，同行的創新藥發展的卻是如火如荼，比如同樣做創新藥的百濟神州，目前自主研發的創新藥主要有百悅澤和百澤安，兩款產品入合計66.88億元，占百濟神州總營收的69.91%。需要註意的是，這兩款創新藥2022年的收入較2021年均有不小的增幅，分別為172.34%、73.59%。
不僅是百濟神州，2022年中國生物制藥創新藥凈收入也達到67.5億元，同比增長19.89%；翰森制藥創新藥收入約為50.06億元，同比增長19.1%；先聲藥業創新藥業務收入41.28億元，同比增長32.3%。
按照目前的業績，恒瑞醫藥創新藥業務收入雖然還是排第一，但競爭對手可謂是緊追不舍。
高管團隊大換血：5位副總經理離職
值得一提的是，孫飄揚重新掌管恒瑞醫藥後，公司的高管團隊還出現瞭多起人事變動。
今年，2月份，在恒瑞醫藥待瞭近10年的孫緒根辭去瞭副總經理的職務。
2022年12月，恒瑞醫藥副總經理、首席醫學執行官張曉靜辭職，其主要負責腫瘤創新藥的臨床開發及未上市新藥研究等事務。
去年10月份，恒瑞醫藥副總經理陶維康提交辭職報告，陶偉康在恒瑞醫藥工作已近8年，其擔任公司副總經理兼研發中心CEO，是恒瑞醫藥PD-1研發的功勛高管。
此外，在去年4月份和2月份，恒瑞醫藥鄒建軍和張月紅也辭去瞭副總經理的職務，其中，鄒建軍此前曾在德國拜耳和美國新基醫藥工作，負責醫學事務相關崗位。
一年的時間，恒瑞醫藥已有5位副總經理離職。
值得一提的是，除瞭高管團隊，恒瑞醫藥的骨幹研發人員，2022年也呈現流失的狀態。根據2021年的數據，恒瑞醫藥在職員工中，有博士648人，而到瞭2022年底，恒瑞醫藥的在職博士數量隻有579人。同時，恒瑞醫藥還披露“2022年公司共引進600多名核心人才，其中100多名具有博士研究生學歷”。
這就意味著，在新引進100多名博士的情況下，博士人數整體還減少瞭69人。
在今年2月份，孫飄揚在接受《每日經濟新聞》采訪時曾表示，“我想各種各樣的原因都有，或許是他們認為外面更有前途，或是他們與恒瑞的發展目標無法適應”。
從數據上不難看出，2022年，恒瑞醫藥經歷瞭一次較大幅度的高管減薪，幾乎所有高管的薪酬都是下降的。
此外，恒瑞醫藥離職的高管中，很多都轉投瞭其他競爭對手，比如原副總經理鄒建軍去瞭君實生物，根據公開披露信息，鄒建軍在君實生物的薪酬為432.48萬，高於同期所有恒瑞醫藥的高管；原副總經理陶維康離職後，則是去瞭齊魯制藥，任全球創新藥研發總經理；原副總經理張曉靜則是加盟德琪醫藥，擔任德琪醫藥首席醫學官。
在研發人員薪酬方面，恒瑞醫藥去年研發人員人均薪酬為40.96萬元，同類別公司百濟神州、君實生物、復星醫藥研發人員人均薪酬分別為96.97萬元、 51.33萬元、44.7萬元。恒瑞醫藥的研發人員薪酬整體要低於同行水準。
年過花甲的孫飄揚將會帶領著恒瑞醫藥走向何方？市值能否重回6000億元？鳳凰網財經《上市公司研究院》將持續關註。
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