圖：當前銀行淨息差壓力仍然較大
人民銀行周一（21日）宣佈，1年期LPR（貸款市場報價利率）從3.55%下調為3.45%，5年期以上LPR為4.2%，與上月持平。本次5年期LPR不變，無論歷史經驗還是現實壓力，實屬“意料之外”。穩銀行息差、兼顧穩匯率，可能是人行主要考量。但這並不意味著穩地產的訴求下降，後續存量房貸利率下調、核心一二線鬆地產，仍有望很快落地。
根據過往經驗，MLF（中期借貸便利）調降後，LPR報價均會跟隨下調。考慮到當前經濟和地產的現實壓力，上周MLF利率調降後，市場普遍預期5年期LPR調降幅度在15至20個基點左右、1年期LPR調降幅度可能在10至15個基點。然而，本次1年期LPR調降10個基點處於預期下限，5年期LPR不動，實屬“意料之外”，這也是首次出現MLF利率調降、但5年期LPR未動的情況。
可能原因之一：當前銀行息差處於歷史最低，客觀上需要人行呵護。人行在二季度貨幣政策執行報告中專欄分析瞭銀行息差，指出“商業銀行維持穩健經營、防范金融風險，需保持合理利潤和淨息差水平，這樣也有利於增強商業銀行支持實體經濟的可持續性”，商業銀行二季度淨息差僅1.74%、處於歷史最低水平。5年期LPR保持不變，對應中長期貸款利率維持不變，有利於穩定銀行息差；存款利率參考1年期LPR及10年期國債利率，1年期LPR調降有助於推動存款利率下調，有利於擴大銀行息差。
可能原因之二：當前人民幣持續貶值，穩匯率的必要性上升。二季度貨幣政策報告首提“堅決防范匯率超調風險”，預示近期人民幣匯率波動引起瞭人行關註。本次LPR低於預期也低於上周MLF利率降幅，客觀上有助於匯率穩定。
可能原因之三：房貸利率動態調整機制下，不少地區的實際個人房貸利率已低於LPR加點下限，LPR對房貸利率的約束其實已弱化。當前首套房貸款利率已建立動態調整機制，新建商品住宅銷售價格環比和同比連續3個月均下降的城市“可階段性維持、下調或取消當地首套住房貸款利率政策下限”，這也意味著對於地產明顯承壓的地區，LPR對於房貸利率的約束已弱化。最新數據看，南京、武漢、天津等地的首套房利率已低於LPR-20個基點的下限，無錫、廈門等地甚至處於LPR下方50個基點的位置。
樓市調控將逐步放寬
穩經濟離不開穩地產，本次5年期LPR未動，並不意味著穩地產訴求下降。如前所述，本次5年期LPR調降低於預期是央行綜合考慮銀行息差、匯率穩定等的結果。鑒於7月24日中央政治局會議對地產表態更為積極，疊加7月底以來人行、住建部、北上廣深等部委或地方政府也相繼喊話鬆地產，均指向穩地產的迫切性和必要性大增。
往後看，存量房貸利率下調、核心一二線鬆地產均有望很快落地。6月以來地產持續超季節性下行，8月中上旬在基數明顯走低的背景下30城商品房銷售仍繼續走弱，進一步確認地產下行壓力仍大。伴隨本次人行有意穩定銀行息差，指向存量房貸利率下調的可能性增加；筆者也繼續提示，北上廣深等核心一二線城市有望很快鬆地產，包括放松限購限售、放寬認房認貸標準、下調首付比等。
當前經濟下行壓力仍大，“信心比黃金重要、形勢比人強”，後續一系列組合拳有望陸續出臺、也到瞭加快落地的關口，鬆地產之外，短期緊盯“一攬子化債”、“活躍資本市場”等方向的細化部署。7月以來中國經濟並未扭轉二季度超預期走弱的態勢，集中表現為消費投資大降、信貸社融超季節性走弱、CPI（居民消費價格指數）同比時隔2年半轉負、PMI（采購經理指數）持續處於收縮區間等，歸因看，本質還是經濟內生動力不強、需求不足、信心不足。繼續提示：後續一系列組合拳將陸續出臺、並加快落地，除鬆地產相關政策外，短期可重點關註“一籃子化債”、“活躍資本市場”等方向的細化部署。
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