毛语伦比/AI驱动生态扩张 腾讯上望547元\毛君豪

　　图：腾讯（00700）

　　腾讯控股（00700）已于3月19日发布2024年第四季度业绩，收入达1724.46亿元（人民币，下同），按年增长11.1%；非国际财务报告准则（Non-IFRS）淨利润553.12亿元，按年增长29.6%，接近市场预期上限。

　　分业务看，游戏业务表现亮眼：受益于《无畏契约》《金铲铲之战》等长青游戏的稳定贡献及新作《地下城与勇士：起源》的发力，国际市场游戏收入按年增长15%至160亿元，本土市场游戏收入增长23%至332亿元；广告业务收入按年增长17%至350亿元，主要得益于视频号商业化提速及AI推荐技术的应用；云服务AI相关收入接近翻倍，成为新增长点。值得关注的是，腾讯全年研发投入达707亿元，资本开支按年激增2.21倍至767亿元，主要用于AI算力基建与模型研发。管理层表示，2025年资本开支占比将进一步提升至收入的“低两位数百分比”，显示对AI战略的坚定投入。

　　腾讯正加速构建“自研＋开源生态”的AI体系。自研混元大模型已迭代至T1和Turbo S版本，接入700多个内部场景，并与DeepSeek合作推出的双模引擎（混元＋DeepSeek-R1），已应用于元宝AI助手、微信生态及腾讯文档等产品。截至2025年第一季，元宝MAU达4164万，跻身国内AI应用前三，并于4月正式入驻微信聊天界面，支持公众号解析、文档处理及日常交互，标志着微信生态向“AI操作系统”升级。在产业端，腾讯云推出大模型知识引擎，率先接入MCP插件生态，覆盖边缘计算、位置服务等场景。汽车领域方面则与SoundHound AI（SOUN.US）合作将对话式AI整合至腾讯智能座舱解决方案，提升车载语音交互体验。

　　今年回购至少800亿

　　尽管腾讯于AI驱动广告变现效率提升、云业务重估、混元大模型与产业场景深度融合及微信生态战略下开启新的增长曲线，但仍需应对以下挑战：首先，游戏行业竞争加剧，新品成功率承压；其次，云服务面临阿里（09988）、华为的激烈份额争夺；最后，海外合规与本地化运营成本上升。公司同时通过回购提振市场信心，2024年累计回购171亿港元，2025年计划回购规模不低于800亿港元。

　　股价走势方面，腾讯控股于近日低见419港元之后便企稳展开反弹，已收复多条移动平均线。若看好腾讯未来AI生态体系的话，可于10天线452港元买入作中长线持有，可先上望至今年3月高位547港元，跌穿400港元止蚀。

　　（作者为富途证券高级策略师，证监会持牌人士，并无持有上述股份）