大行分析/AI应用潜力大 中金看好腾讯网易

　　图：腾讯（00700）、网易（09999）

　　中金发表报告表示，今年以来，在AI浪潮激励下，中国互联网公司估值较2024年悲观模式有所修复，而叠加近期外部关税变化加剧，导致估值又有所回调。整体来看，内地互联网板块目前仍处于合理偏低区间，安全边际仍在。

　　各大公司陆续宣布投资AI

　　互联网公司存量基本面和估值相对匹配背景下，AI潜力更像是一种期权价值。若后续AI应用展现出较大市场潜力，或能够显著提升相关互联网公司成长空间。而对于AI投入，中国互联网公司投资力度相对美国相关科技龙头较理性，整体对于利润影响相对可控。上季中国互联网行业整体业绩稳健，收入端基本符合预期，利润端多数超预期；腾讯（00700）等公司披露了大规模资本开支计划，云业务收入因AI算力需求增加而出现上调。但对于后续的展望，各公司整体保持审慎乐观态度，一方面当前宏观外部不确定性仍然存在；另一方面，AI所带来的资本开支长期看存在折旧，该行认为或将不同程度地影响当期利润。

　　AI对互联网行业的影响逐步显现，主要体现在五个方面：模型层、ToC（面向消费者）应用层、ToB（面向企业）服务、AI赋能现有业务、资本开支投入。长期看，该行认为AI有望成为互联网公司未来商业化增长的关键驱动力。

　　综合考虑估值和基本面确定性，以及AI布局潜力，中金核心推荐腾讯，其游戏业务状态良好，广告业务凭借视频号持续有机增长，支付业务10月回正，后续关注宏观影响以及阿里（09988）等合作带来增量，估值处于偏低位置，股东回报意愿和能力仍然强劲。对于AI，该行认为微信生态优势仍然是腾讯布局AI应用核心竞争优势，有望在AI搜索，Agent等方向积极布局。

　　长期建议关注网易（09999），目前处于历史估值偏低区间，中金认为网易在游戏领域具备长期内容创新能力，后续可进一步关注其表现。