宏观漫谈/中国经济稳健 A股长期向好\罗志恒

　　上图：中国出口结构多元化，产业链完备，供应链强韧，有效应对外部冲击，A股有望走出独立行情。

　　随着中央汇金等“国家队”资金入市，中国资本市场出现明显企稳，昨日沪综指涨1.6%、沪深300涨1.7%、创业板指涨1.8%。这背后既有各方资金对A股长期价值的肯定，也彰显了决策层稳定资本市场的决心。

　　特朗普上任美国总统以来，把关税当做谈判的筹码和工具，不断提高美国进口关税税率，扰乱全球经济贸易秩序，拖累全球经济增长，引发全球资产价格大跌。周一（7日）开盘，A股、港股出现大幅调整，但随着各方稳市资金的介入，昨日A股出现明显企稳迹象。这背后主要有三点原因：

　　一是“国家队”入场救市。周一，A股多只宽基ETF成交量明显放大，如华泰柏瑞沪深300ETF成交超240亿元（人民币，下同）。“国家队”大举买入ETF，ETF的份额出现供不应求，进而使ETF的价格高于背后一揽子股票价格（IOPV），引导套利者买入股票换成ETF。通过这种间接手段，既能增加ETF成交量，又能创造股票交易量，还能避免对个股冲击、利益输送等问题，更能产生预期引导效果。

　　二是监管机构为“国家队”救市提供充足弹药。人民银行表示，在必要时向中央汇金提供充足的再贷款支持，为“国家队”救市提供充足的流动性。国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，上调保险机构权益资产配置比例上限，为保险资金入市腾挪更多空间，有利于更好发挥长期资金和“耐心资本”优势，增强A股市场稳定性。

　　三是金融机构、上市公司等市场参与主体自发救市。一方面说明上市公司资产负债状况相对良好，另一方面说明企业对自身未来发展前景有信心和把握。据不完全统计，逾30家上市公司启动回购，资金总额已经超过150亿元。

　　总结来看，面对关税冲击，当前政策组合既有监管机构的预期引导和规则调整，又有“国家队”真金白银的直接行动，更有市场参与主体的自发行为，形成了“政府”和“市场”的合力，兼顾了短期及时性和长期的规范性。不仅说明各方资金对A股长期价值的肯定，也彰显了决策层稳定资本市场的决心。

　　提振内需 成经济压舱石

　　中国坚定反制、A股止跌企稳，两番不同景象背后恰恰折射出两个客观现实：

　　第一个客观现实是，“强则贸易自由，弱则关税壁垒”，特朗普之所以滥施关税，恰恰说明美国军事、金融、科技实力下滑已是客观现实。中美军事、金融、科技实力的差距正在逐步缩小，中国加快追赶美国，这是中国应对美国贸易冲击的底气所在。

　　军事方面，由于美国债台高筑，庞大债务开支使得战略收缩、军费压减成为必然。特朗普上任以来，抽身俄乌战争，要求盟国增加军费开支皆是例证。美国在中东和亚太的军事威慑力正在下降是不争事实。而另一边的中国，从航母电磁弹射到六代战机试飞，却是“换了人间”的新光景。

　　金融方面，美国将“美国优先”凌驾于国际规则之上，自绝于国际贸易体系之外，大搞单边主义、保护主义和经济霸凌。各主要经济体纷纷推进区域本币结算，“去美元化”愈演愈烈，如金砖国家扩容后启动了独立结算系统。中国早在2015年就推出了自己的跨境支付系统CIPS（人民币跨境支付系统），截至2024年末，日均处理业务量已突破5000亿元。

　　科技方面，中国正在从“技术追赶者”向“规则制定者”转变，DeepSeek通过算法优化等方式，以较低训练成本实现了较强的推理能力，打破了发展AI需要堆砌算力的逻辑，给美国技术封锁予以“重拳”回击。近年来，中美两国发展事实恰恰说明，美国的科技封锁非但没有遏制中国科技发展的势头，反而激发出民营企业家面临有限资源时的无限韧性，激发出民营企业家在创新方面的锐气和活力，加速中国科技在诸多前沿领域实现弯道超车。

　　第二个客观现实是，同样面对结构性经济问题，美国选择瞄准外部、转嫁危机，中国选择聚焦内部，全方位扩大内需。政策选择的不同、政策空间的不同是中国应对美国贸易冲击的信心来源。

　　历史长河中，贸易战从来没有击垮过真正的大国。即便没有特朗普的“对等关税”，中国也在积极进行内部改革，激发内部需求。2025年政府工作报告将“大力提振消费”、“全方位扩大国内需求”列为各项重点任务之首，未来消费将是中国经济增长的主动力和压舱石。

　　某种程度上说，特朗普的关税冲击、贸易威胁只是加速了中国向消费型社会转变的进程，有利于摆脱过去对于外贸的路径依赖。把消费当做重中之重，与依托越发不确定的外贸出口，是截然不同的两幅图景。

　　一方面是，优化收入分配结构，加强社会保障，赋予民众更多閒暇，提高国民消费能力，满足人民日益增长的美好生活需要。以消费为畅通国内经济循环畅通的基础，消费为生产提供目的与动力，生产则为消费创造对象与可能性。另一面是过度依赖外贸，企业“捲价格”“捲工作时长”，国内消费循环不畅，反而让美国人认为当下享受的高质量商品服务是“理所应当”。

　　币策与财策发力空间大

　　更关键的是，中国政策不仅有聚焦内部的定力和决心，还有应对外部挑战的“后招”。一是降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，未来可以及时推出；二是财政赤字、专项债、特别国债等视情况仍有进一步扩张空间。

　　全球范围内，由关税冲突引起的资产价格波动大概率不会导致流动性危机。贸易战和金融危机、疫情冲击有本质不同，贸易战的危害可以基于各国贸易结构、贸易水平进行推测，尤其是我们已经历了特朗普1.0时期，能够更加从容应对。

　　从资产价格表现也可看出，目前未出现流动性危机时的特征。出现流动性危机时，VIX指数（恐慌指数）飙升，风险资产（股、商品）和避险资产（债、黄金）均出现抛售，而本次关税冲击未出现类似情形。

　　短期内确实会增加A股、港股的交易难度，市场波动或加剧。但需注意的是，1）中美贸易摩擦期间，每一次加征关税、冲突升级的消息发布，都会对A股造成扰动，但扰动时间较短。也就是说，贸易摩擦对A股的影响是多个负面消息的叠加，而非单个负面消息的持续作用，其间存在多次反弹。2）贸易摩擦对资本市场的冲击是逐渐减弱的。这背后既有预期不断修正、情绪持续释放、投资者逐渐脱敏的原因；也受经贸纷争边打边谈，中美谈判持续推进的影响；更与国内政策发力、对冲外部冲击密切相关。

　　笔者长期看好A股的判断没有改变，A股仍有望走出独立行情。当前与2018年的宏观环境不同。2018年中国处于金融供给侧改革的时期，而当下国内正处于内需接力、科技突破的阶段，同时中国应对贸易摩擦的经验更加丰富，同时出口结构更加多元，产业链完备性和供应链韧性也更强，应对外部冲击更从容。

　　投资者未来或可进一步关注以下三条主线：

　　一是关注半导体相关的电子设备，通信、计算机和传媒等TMT行业。类似于2018年中美贸易战中后期，半导体等行业在“自主可控”“国产替代”逻辑支撑下，消解加征关税对估值的冲击，出现明显反弹。当前不仅有DeepSeek带来的科技股重估影响，政策层面对于新质生产力的重视程度更高，支持体系更完善。

　　二是食品饮料等泛消费行业可能有较好表现。一方面相关行业对外依赖度较低，另一方面，国内支持消费力度将更大。

　　三是适度配置银行、公用事业等红利高息行业。一方面，银行、公用事业等行业具有低估值、高分红特点，具有较强的防御属性，2018年市场大幅调整时期，这些行业表现出较强抗跌属性，即使2019年贸易摩擦影响减弱，市场有所反弹，相关行业仍能跑出绝对收益。另一方面，当前10年期国债收益率已跌至1.6%左右，以银行为代表的红利类指数股息率普遍在6%以上，银行、公用事业行业的股票性价比较高。

　　（作者为粤开证券研究院院长）