一点灵犀/关税战：中国有后招 美国无赢牌\李灵修

　　图：特朗普的关税政策未有理解现实贸易状况，因此他的如意算盘难以打得响。

　　开弓没有回头箭！中美之间既已出现“关税加征螺旋”，贸易战冲击亦存在外溢的可能，但总览中国的应对方案，政策储备极为充裕，不仅体现于资本市场的救市操作，也反映在实体经济的防风险布局。反观美国总统特朗普，选择最为激进的方式推动“对等关税”落地，只为掩盖其内政外交四处碰壁的窘境，准备仓促、手中无牌的其实是美国。

　　“国家队”资金今次入场格外重视预期管理，先是有人民银行盘前信心喊话，其后国企增持公告陆续有来。

　　从操作手法来看，汇金公司汲取了2015年救市经验，在第一波下跌过程中，策略重心放在流动性承接，扮演好“最后做市商”的角色，防止资金出现踩踏；进入第二波护盘阶段，目标点位十分清晰，就是稳守去年三季度以来的“改革牛”成绩。

　　救市策略日臻完善

　　而选择交易型开放式指数基金（ETF）作为增持标的，是基于国家队规避“道德风险”的考量，对大盘指数的拉升效果也较好。

　　值得一提的是，人行从最开始就明确表示，将为汇金提供充足的再贷款支持，等同于“央妈”直接下场，对于扭转市场信心起到关键作用。早在2024年9月，人行就已创设了两款流动性工具——互换便利与专项再贷款，预示着股票资产也能作为信用扩张的抵押品，在市场风险暴露时可以迅速输送弹药。

　　相比于资本市场的紧急预案，实体经济的防风险准备要做的更早。笔者在2021年曾撰文《美国金融与中国砖头》指出，过去全球化网络的主要支柱之一就是中美之间的“商品出口─土地财政─美元资产”大循环，并在此基础上形成了两大坚固泡沫——美股与中房。但在中国提出“房住不炒”之后，官方主动刺破地产泡沫，楼价自高位已平均下降三成，市场上以刚需与改善型需求为主。而以美股为代表的美元资产，目前无疑仍处在历史性高位。

　　当然，结构性改革都需要付出成本。中国经济当前面对的主要挑战在于，地方政府土地出让金下降后对偿债资金来源造成拖累。决策层也有针对性的举措，譬如大幅提高地方政府债务限额6万亿元人民币，实质性突破了原有的财政约束；又如拓展了专项债的使用范围，可以直接用于地方化债。为了降低实体风险向金融系统的传导，财政部还发行了特别国债，补充国有银行的资本充足率。

　　增量财策蓄势待发

　　应对短期的关税冲击，政府的工具箱中储备了足够的增量政策。今年《政府工作报告》设立的赤字目标为4%左右，“左右”的提法极不寻常，官方曾在疫情期间及2008年金融危机后有过类似表述，这意味着为财政发力留有空间。国务院总理李强上月参加中国发展高层论坛时也指出，必要时推出新的增量政策，为经济持续向好、平稳运行提供有力支撑。

　　目前来看，超长期特别国债支持“两新”项目的规模有5000亿元人民币，必要时资金上限可以提高、补贴范围可以延展。交通、餐饮、文旅、体育、养老等服务消费支出，也能参考家电“以旧换新”进行补贴。在外循环出现重大风险的情况下，激活内循环是最为恰当的回应。

　　特朗普今次在“对等关税”问题上的处理如此草率、鲁莽，与上任后兑现选前承诺的不顺有关。笔者3月22日撰文《远离美股 特朗普变身“美债总统”》写明，为接下来的减税法案创造条件，特朗普当前的优先任务是增收减债。但残酷的现实是，主导俄乌和谈遭遇泽连斯基面怼，推动DOGE改革马斯克又要撂挑，特朗普急切在转移大众视线的同时，取得实质性施政成果。

　　特朗普选择了错误的时间，出现在错误的战场，树立起错误的敌人。其在关税谈判的表现远谈不上“交易的艺术”，更像是跳宝案子、讹仓吃库之类的混混伎俩。