渊谋远略/并购基金助中企出海\袁 渊

　　图：中国企业在“走出去”过程中，通过参与市场化全球并购基金，能够更有效地整合全球资源，提升自身竞争力。

　　当前全球贸易保护主义抬头，部分国家设置贸易壁垒，全球产业链、供应链亦加速重构，资产价值也随之重新评估。在重重复杂因素的交织下，全球资产价值重构出现了新局面，为全球资产再分配创造了条件。

　　尽管存在地缘政治风险等挑战，但全球贸易和投资自由化的总体向上的趋势不会改变，新兴经济体市场的进一步开放将吸引更多并购基金进行跨境投资。同时，并购基金将更加注重投后管理和整合，提升被投资企业的协同效应和运营效率，以应对日益复杂的市场环境和竞争挑战。

　　助企业优化产业链布局

　　中国企业在“走出去”过程中，通过参与市场化全球并购基金，能够更有效地整合全球资源，提升自身竞争力。并购基金能够协助企业整合全球供应链，优化产业链布局，提高生产效率和市场响应速度，增强中国企业在全球市场的综合竞争力。

　　在资源获取方面，并购基金可助力企业获取海外优质矿产、能源资源，保障国内产业发展需求。例如，在全球矿产资源市场，部分拥有先进开采技术和丰富资源储备的企业成为并购目标，中国企业借助并购基金参与其中，能够稳定资源供应，降低原材料成本波动风险。

　　在技术和品牌方面，并购基金可以帮助企业收购海外高科技企业和知名品牌，快速提升技术水平和品牌影响力。如吉利汽车通过并购沃尔沃，不仅获得了先进的汽车制造技术和研发能力，还借助沃尔沃的品牌提升了自身在国际市场的形象。

　　市场化全球并购基金能够将全球先进技术、管理经验和优质资产引入国内，为国内产业升级和经济结构调整注入动力。

　　在产业升级方面，并购基金可引导资金投向新兴产业和高端制造业，推动国内产业向价值链高端迈进。例如，对国外先进的半导体、人工智能企业的并购投资，有助于提升国内相关产业的技术水平和创新能力，填补国内产业空白，促进产业结构优化升级。对于传统产业，并购基金可以通过并购重组，引入先进管理模式和技术改造方案，提高传统产业的生产效率和产品质量，实现传统产业的转型升级。

　　在经济结构调整方面，并购基金能够促进资源向战略性新兴产业和现代服务业流动，降低经济对传统产业的依赖，推动经济结构多元化发展，增强经济的抗风险能力和可持续发展能力。

　　中国金融机构加快国际化

　　建立市场化全球并购基金是中国提升在全球金融市场影响力的重要举措。通过参与全球并购交易，中国的金融机构和投资主体能够在全球金融舞台上发挥更大作用。

　　一方面，并购基金可以汇聚国内金融资源，参与全球优质资产的投资和配置，提高中国资金在全球金融市场的配置效率和回报率，增强中国金融机构的国际竞争力。

　　另一方面，在全球并购过程中，中国的金融机构、投资主体与国际同行的交流与合作将更加频繁，能够学习和借鉴国际先进的金融理念、管理经验和运作模式，提升自身的专业水平和国际化程度。同时，中国的市场化全球并购基金在全球金融市场的活跃表现，也将吸引更多国际投资者的关注和参与，进一步提升中国在全球金融市场的话语权和影响力，推动人民币国际化进程。

　　争取投资者长期资金支持

　　资金募集是建立市场化全球并购基金的首要挑战。全球经济不确定性增加，投资者风险偏好下降，对投资项目的选择更加谨慎。机构投资者如养老基金、保险资金等，虽资金规模大、投资期限长，但对投资项目的安全性和稳定性要求极高。高淨值个人投资者受市场波动和经济形势影响，投资决策也更为保守。

　　为应对这一挑战，基金管理人需拓展多元化募集渠道。加强与机构投资者的沟通与合作，通过专业的投资方案设计和风险评估，展示基金的投资价值和风险控制能力，争取机构投资者的长期资金支持。利用金融机构的客户资源和渠道优势，与商业银行、投资银行等合作，吸引其参与基金份额认购或推荐潜在投资者。针对高淨值个人投资者，提供个性化投资服务，如定制投资组合、提供专属咨询等，满足其多样化需求。还可通过发行基金份额、吸引产业资本参与等方式，拓宽资金来源，确保基金募集目标的实现。

　　跨境并购宜先做好准备

　　跨境并购也面临诸多风险。政治风险方面，不同国家政治体制、政策法规、地缘政治关系等差异，可能导致并购项目受阻。经济风险包括汇率波动、经济期差异、税收政策不同等。汇率波动可能使并购成本大幅增加，经济周期差异可能影响被投资企业经营业绩，税收政策不同可能导致税务负担加重。法律风险体现在各国法律体系和监管要求不同，并购过程中可能面临法律合规问题。文化风险则源于不同国家和地区的文化差异，可能导致并购后企业整合困难。

　　应对跨境并购风险，需采取一系列措施。在项目前期，充分进行风险评估，组建专业的政治、经济、法律、文化等专家团队，对目标国家和地区的风险因素进行全面分析。与当地专业机构合作，深入了解当地政策法规和市场环境，确保并购项目符合当地要求。利用金融工具对冲汇率风险，如远期外汇合约、外汇期权等。在法律合规方面，聘请当地知名律师事务所，全程参与并购交易，确保交易合法合规。对于文化风险，在并购前进行文化差异评估，制定详细的文化整合计划，在并购后加强文化融合，促进企业内部沟通与协作，减少文化冲突。

　　在当今复杂多变的全球经济环境中，评估资产价值已经不再是一个简单的财务计算问题。传统的财务模型，如淨现值（NPV）或内部收益率（IRR），往往忽视了地缘政治因素对资产价值的深远影响。为了更全面地评估关键基础设施的价值，我们必须引入一个新的维度——“战略系数”。这个系数考虑了资产在特定地缘政治环境中的战略重要性。

　　随着全球化的深入发展，资本所有权的规则制定权变得越来越重要。美国在2018年通过了《外国投资风险审查现代化法案》（FIRRMA），这一法案显著扩大了美国外国投资委员会（CFIUS）的审查范围。FIRRMA不仅覆盖了传统意义上的控股投资，还将审查范围扩展到了“非控股投资”，这意味着即使是少数股权的投资也可能受到严格的审查。这一举措反映了美国对于外国投资可能带来的国家安全风险的高度重视。

　　与此同时，中国也在积极调整其外商投资政策，以保护国家的经济安全和产业链的完整性。中国在2019年颁布的《外商投资法》中，提出了增设“链权条款”的必要性。这一条款旨在限制外国投资者对国内产业链中排名前五位的关键企业的参股。通过这种方式，中国希望确保对这些关键企业及其相关技术的控制权，防止外国资本对国内产业链的潜在威胁。

　　资产估价不只限商业收益

　　在此背景下，评估资产价值时，我们不仅要考虑其商业收益，还要考虑其地缘权重和战略系数。同时，规则制定权的重要性已经超越了传统的资本所有权。国家之间的竞争不再局限于市场和资本，更扩展到了规则的制定和战略资源的控制。因此，投资者和政策制定者必须认识到，资产价值的评估和投资决策必须在一个更广阔、更复杂的全球政治经济框架内进行。

　　我们正处于百年未有之大变局之中，全球政治经济格局正在经历深刻的变革。唯有将资本的力量与国家战略深度融合，我们才能把握住历史赋予的机遇，将全球资产再分配过程中出现的种种“危机”转化为推动民族复兴的“机遇”。

　　（作者为外资投资基金董事总经理）