毛语伦比/网易游戏业务韧性强 上望196元\毛君豪

　　图：网易（09999）

　　网易（09999）于游戏方面通过“立足国内，出海全球市场”策略取得突破。《七日世界》、《漫威争锋》等产品在海外市场表现强劲，开普勒互动旗下《师父》《蔑视》等作品全球累计销量超300万，估值突破5.15亿美元，国际化市场取得成功。国内方面政策环境利好，2025年3月累计获批游戏版号129款，创近年新高。2025年3月，网易旗下《山海奇旅》产品获批，还有多款新产品的发行计划颇受外界关注，其中包括《界外狂潮》、《Destiny：Rising》以及《漫威秘法狂潮》。

　　网易非游戏业务方面加速AI技术落地，旗下有道、云音乐、数智等多业务接入自研大模型DeepSeek，实现了游戏场景创新、教育效率革命及内容生产升级的突破。

　　（1）网易有道：2024年首次实现全年盈利（经营利润1.49亿元）（人民币，下同），AI驱动成效显著。Q4推出国内首个分步式推理模型“子曰-o1”，应用于AI答疑笔SpaceOne等产品，学习服务续报率超70%，硬体销量破千万台。

　　（2）网易云音乐：全年Non-IFRS淨利润17亿元，会员订阅收入增长23.1%，版权合作深化（如刘欢作品上架）及AIGC工具接入DeepSeek提升创作效率。

　　（3）创新业务：严选Pro会员按年增长35.5%，传媒AI内容生产增效，数智板块整合DeepSeek技术强化企业服务能力。

　　网易已于2月20日发布了2024年第四季度的业绩，收入267.5亿元，按年下降1.3%，未能达到市场预期的温和增长；不过，淨利润表现亮丽，按年增长33.6%至89.2亿元，远超分析师的预期，主要得益于行销费用大幅缩减（按年下降33%）及汇兑收益等贡献。

　　游戏与多元业务形成协同效应

　　网易在PC端游戏复苏与AI赋能下展现出战略韧性，随着版号红利释放、全球化产品矩阵完善及技术投入转化，集团有望在游戏与多元业务间形成协同效应，因此网易值得中线持有。然而，如何平衡手游创新投入与PC端游戏增长持续性，将是其能否突破增长瓶颈的关键。

　　股价走势方面，网易走势于过去一年多呈现出110港元至175港元上下徘徊的趋势。若对网易未来游戏新品于国内及海外市场销情有信心的话，可于150港元买入，中线可上望2021年196港元的历史高位，设130港元止蚀。

　　（作者为富途证券高级策略师，证监会持牌人士，并无持有上述股份）